来源:证券时报
对于上一年暂停上市的公司来说，每年的5月中旬意味着正式进入交易所的“终审期”。根据2018年年报披露，2018年遭遇暂停上市的*ST海润、*ST中和、*ST上普净利润均未能扭转颓势，三家公司的退市时间窗口越来越近。另一家至今未能披露2018年年报的停牌公司*ST华泽，应该会面临与上述三家公司相同的命运。
自救未遂，年报延迟，审计非标，反映出持续经营存在重大不确定性，依然是高悬在头顶的达摩克利斯之剑。无论是对于主动退市的*ST上普，还是其他三家将被终止上市的ST公司，40多万股东将共同步入“三板时刻”。
股民中，“ST大王”陈最受关注。虽然四家公司都在踩雷，但根据其投资思路分析，退市整理期继续持有仍是大概率事件。对ST股进行“更长期的投资”，以获取二次证券化的利润，可能成为陈赌ST的新方式
全军覆没/被压倒/被摧毁――遭遇滑铁卢
早在今年1月，*ST上普，*ST海润，*ST华泽，*ST中和4家2018年遭遇暂停上市的公司相继发布股票终止上市风险提示公告；2018年年报披露季结束，四家公司全军覆没的预期正式尘埃落定；随着5月的到来，交易所将陆续做出是否终止前述公司股票上市的决定。
与前几年相比，等待退市的*ST公司有很多新特点。最明显的特点就是国企和私企“分道扬镳”。
从审计意见来看，两家民营公司2018年年报均被出具“拒绝表示意见”，反映出持续经营仍存在重大不确定性。以*ST海润为例，大华会计师事务所表示，公司制造业务已陆续停产，两家全资子公司已被法院裁定破产清算。公司涉及大量诉讼，无力偿还到期债务，主要银行账户被冻结，导致会计师事务所无法对财务报表是否合理发表意见。
*ST上普是国企。虽然2018年年报的审计意见也是非标准的，但“无保留意见+强调事项”主要与公司业绩亏损、高负债、相关资金冻结有关。
目前最不看好的是*ST华泽。公司2016年、2017年财务报告被出具无法表示意见的审计报告。此后，公司至今未披露2018年年报，直接触及终止上市。
同时，四家公司虽然都会转到“三板”，但走的路径不同。*ST的通用步*ST的双足，通过主动终止在上交所上市，以保护投资者利益，期待未来更多分红。5月初，上交所已受理公司a股和b股自愿终止上市申请。三家民营*ST公司仍在等待交易所做出是否终止其股票上市的决定。按照“法定披露期限届满后十五个交易日内”的时间段，预计5月下旬可以拿到“终审判决书”。
40多万投资者同病相怜。
4家公司退市直接涉及40多万a股股东。其中，股东人数最多的是*ST海润。截至2019年一季度，公司股东人数高达24万人。*ST华泽、*ST中和、*ST上普新披露的股东人数分别为6.7万、6.1万和3.6万。
值得注意的是，“ST王”陈上榜的前十大股东中有四家公司。这说明从2008年开始，其专注于在ST股掘金的策略已经形成，仍然没有改变之前的思路。
截至2019年一季度，陈持有*ST海润1022万股，为公司第六大流通股东；持有*ST中和2000万股，位列第二大流通股东；持有*ST上普和*ST华泽都是百万股。据记者粗略计算，总股票市值近亿元。
从不同数量级的股票市值可以看出，陈虽然赌ST，但压力码并不一致。在4家停牌上市公司中，*ST中和的主营业务包括锂电池业务，而兴业矿业此前拟以战略投资者的身份给予援助，因此得以在陈为股东的停牌上市公司中排名第一，持股市值7840万元。
ST战略或变革
从2012年到2016年，陈操作了至少19只st类股，除了2015年57.14%，其他年份几乎都是100%。在这五年中，陈从股市中获利两亿多元。
不过，从今年四家公司全军覆没的情况来看，有人猜测，陈正在遭遇st战略形成后的第一次滑铁卢。这可以看做是其在2018年的布局*ST刘桦和*ST大控均出现一定程度亏损的趋势的延续。
与a股市场退市制度的不断完善，以及豪ST迎来“黑暗时刻”的炒作氛围急刹车不无关系。但是，作为一个投资者，陈依然坚守ST，这其中一定有自己的逻辑。
希望重生应该是陈依然豪赌ST的核心原因，事实上，即使身陷海润，公司依然没有放弃改善经营和财务状况的措施。据证券时报记者了解，至少包括四点:一是公司仍在筹划对制造板块和光伏电站板块的资产进行梳理，剥离处置低效资产，优化资产结构，盘活资产；其次，加强与债权人的沟通协商，努力逐步化解债务风险，争取恢复持续经营；第三，推动引进投资者，努力多渠道、多途径优化调整股权结构；第四，努力扭转公司最终经营，准备申请重新上市。
随着陈在介入上市股票停牌过程中频频踩雷，原本指望“次年复牌，重组大涨”带来的“年化收益”逻辑即将终结。按照陈“退市期不退出”的投资思路，在更长的时间内重新申请上市，在第二次证券化中获得相对更长期的收益，将是陈赌一把暂停股票上市的新策略。
