来源@视觉中国
钛媒体注:本文来自微信微信官方账号创业，作者和易蓉，编辑和辛玲。钛媒体授权发布。
创业公司可以IPO，VC作为投资人，为什么不能上市？
6月的最后一天，总部位于深圳的天图投资向HKEx提交了招股说明书，申请在主板上市。一旦IPO成功，这家专注于消费者的机构将成为首家在mainland China上市的主流人民币风投基金。
招股书显示，截至去年底，天图投资总资产管理规模为249亿元。2019年至2021年，公司营收分别为6.83亿元、14.16亿元和8.08亿元，净利润分别为1.76亿元、9.61亿元和5.92亿元。
业内人士指出，近两年资本市场的不确定性明显增加，机构融资困难，退出难料。再加上天途专注消费，业绩波动特别明显。此时寻求上市，缓解融资压力，是一个积极的选择。
是周黑鸭天途投资最成功的案例。
IPO开闸也呼应了2022年以来的海外PE上市潮。今年1月，管理着数千亿美元资产的私募股权巨头TPG上市；在纳斯达克。3月底，掌管500亿美元的泰盟投资向HKEx提交了上市申请。据彭博新闻报道，欧洲最大的PE集团CVC Capital Partners的IPO计划不变，但将推迟至年底或2023年初。
你是怎么理解VC上市的？会是一种趋势吗？作为中产阶级，该不该参与？
如何理解VC上市？
VC上市并不是什么新鲜事。目前国内在新三板挂牌的创投机构有10多家，但交易清淡，虽然还是死气沉沉。由于政策限制，创投机构目前还不能在a股上市。愿意IPO的机构只能选择海外。
在海外，上市的风投有十几家，都是不知名的机构。相对活跃的有在欧洲上市的Augmentum、Eurazeo和Morten Ventures，以及在新加坡和美国上市的Trendlines Group。
以趋势线为例。2021年，这家专注于农业和医疗的以色列风险投资公司的营收为1610万美元，净利润为656万美元，创近年新高，但不及天图投资的零头。
换句话说，虽然近年来大多数海外PE巨头都出现在公开市场，但到目前为止，还没有一家业内顶尖的VC选择上市。
天途属于国内主流投资机构，业务涉及VC、PE、MA、控股投资，但VC属性一直比较强。其IPO具有一定的风向标意义。
IPO的好处显而易见。既能吸引中产散户，又能方便各地资金参与。同时，上市公司可以长期持有被投资公司的股份，也可以更加灵活地开展各种金融服务。当然，IPO通常伴随着创始人套现的动机。
但上市也会带来很多“麻烦”。例如，公司受到更严格的监管，包括每一笔投资的披露；VC天然蕴含着极大的商业风险，公司的估值往往会打折扣。另外，维持上市地位的成本也不低。
所以，很长一段时间，大部分VC机构并不热衷于上市。机构太小，IPO性价比不高，不缺资金的头部机构缺乏动力。然而，近年来情况发生了变化。
VC的高回报吸引了各路资金的疯狂涌入。新基金包括PE、成长型基金、对冲基金、投资银行的投资部门、企业投资部门、家族办公室、养老基金和主权基金。。
截至今年2月21日，全球投资和退出独角兽数量最多的机构排名。前五名中，虎扑、软银、Coatue为非传统风投；在前15名中，有7个是非传统机构。
这些非传统投资者对传统VC机构造成了极大的冲击。硅谷风险投资媒体The Information预测，到2022年底，拥有非传统投资机构的创业公司数量将超过传统风投。一位业内人士表示，VC行业已经从作坊式业务变成了炙手可热的资产类别。
可能有人会说，VC怎么可能是小作坊？他们不是大公司吗？
不完全是。
大公司的标准可以参考世界500强的榜单。过去两年，500强公司的门槛是年收入250亿美元左右。而全球最大的VC机构，且不说营收，管理规模能达到250亿美元的屈指可数。A16z是公认的最近十年增长最快的头部VC，根据官网显示，其管理规模为190亿美元。
另一个维度，看美国中小企业的标准。根据联邦政府的规定，所有年收入低于5亿美元的企业都是中小型企业。A16z管理规模高达190亿美元，按照2%的行业标准收费。每年管理费收入为3.8亿美元。。
美国的VC就是这样，中国的情况也差不多。一位行业人士表示，红杉、IDG资本等顶级风投的管理规模合计超过2000亿元，但“VC的钱不应该比a16z多，VC也不能用太多的钱”。
面对金融巨头的强势介入，“作坊生意”的VC机构必须扩大规模，充实弹药库，才能保持竞争力。美国、中国和欧洲的机构都采取了行动。具体投资天途，在当前国内外复杂的环境下，筹资的压力可想而知。
针对这种情况，VC上市会不会再次成为一种趋势？这是可能的。
业内人士提到了一些重要的推动因素。比如科技公司不再神秘。随着越来越多的科技公司上市并不断成长，市场对创新型公司的特征和商业模式有了更深入的了解。比如对于SAAS和平台公司，有足够的数据可以用来评估VC在这个赛道的表现。这也为分析师、研究人员和市场观察者提供了追踪VC的可能性。
同时，更多的监管部门并不反对VC机构降低集资门槛，或者采用包括众筹在内的新方式，以“降维”的方式筹集资金，让更广泛的中产阶级群体也能从VC行业获得回报。
除了有融资压力的，不缺钱的顶级风投会选择上市吗？业内人士认为有可能。
Unity Technology副总裁理查德·戴维斯(Richard Davis)表示，头部机构虽然不缺钱，但也是相对的。因为VC的差异化越来越重要。
他解释说，十年前，VC分化主要体现在谁的人脉更强。现在，人脉还是重要的，但是对创始人的服务和对资本市场的深刻理解是不可或缺的。资本市场一直是投行的强项。既然所有的金融巨头都要做VC，那么如果传统VC的规模上不去，就很难提供有效的增值服务来抗衡巨头。
另一方面，早起的鸟儿有虫吃。一级市场是特别注重先发优势的资产类别。由于标的有限，只有早期进入才会有超额收益。所以头部VC要有足够的动力去上市。
谁会是第一个上市的顶级VC？
资料上说a16z可能是美国第一台。它的结论是，a16z在规模、成长性和利润率方面，与其最佳投资公司不相上下。具体原因是:
A16z官网
如果体量足够大，每年3.8亿美元的稳定管理费收入，加上头部机制效应，会让估值更合理；
架构清晰a16z从一个“机构”变得越来越像一个“公司”，主营业务清晰，内部架构完整，市场、运营、人力资源部门独立。市场很好理解；
基因创始人有颠覆行业的习惯，不怕第一个吃螃蟹。比如率先自建媒体，高度重视后期投入等。中国顶级VC谁来牵头IPO？业内普遍认为，它将是与天图投资同城的深度创投。
中产散户该不该参与投资？
VC上市确实给散户提供了投资VC机构的机会。想想就很刺激。但是，在决定是否参与之前，恐怕我们需要了解一些基本事实:
全球上市的VC，没有值得夸耀的业绩；
得益于管理规模扩大带来的管理费收入增加，PE巨人股价表现仅略好于大盘。
为什么要警惕上市VC机构的风险？
美国的金融研究Nanalyze发表了一个案例。描述了一家曾经上市的VC机构最终选择退市，转型为只投资上市公司股份的封闭式基金的过程。关键词是估值和流动性。
根据案例，理论上，对于上市VC来说，估值应该大致等于其持有的所有创业公司股份的价值，减去债务，加上现金；
机构退市转为封闭式基金后，估值应该大致等于其持有的所有上市公司股票的价值，减去债务，加上现金；
但市场认为上市公司的股份价值是市值，容易计算，而初创公司的股份价值属于估值，是上一轮投资者主观决定的结果。
所以，对于上市VC，市场并不认为公司价值应该等于创业公司股票估值之和，而是需要一个巨大的折扣。
为什么市场对上市VC公司的估值如此苛刻？
第一，创业公司失败率太高。案例中的上市VC机构，项目失败率为37%。第二，流动性差。即使有二级私募市场，投资者也总是很难处置自己的股份。
这是一个大逻辑。
作为中国最优秀的消费投资专家之一，天图投资了周黑鸭、乃雪茶叶、中国飞鹤等10家上市公司，以及多个明星项目。但招股书显示，2021年，公司营收和净利润双双下滑，净利润暴跌38.4%。这是因为天途的退出收益与股市的周期息息相关。未来，如何在管理费收入有限的情况下保证天图业绩稳定，将是一个很大的挑战。
当然，从长远来看，考虑到内地消费市场的巨大前景和天途的行业龙头地位，公司的成长性还是值得期待的。
