出品|搜狐财经
作者|施埃利
近日，广东永生动漫股份有限公司创业板上市申请被受理。
招股书显示，永生动漫拟发行不超过1310万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金3亿元。募集资金将用于IP资源的建设和3D动画技术研发中心的升级，帮助其在未来三年内投资制作4部动画电影和12部电视动画。
随着核心IP GG Bond的电视动画和新IP《少年》的热销，优爱腾等视频网站提高采购价格，以及众多早期电视动画在牌照到期后重新包装出售，永盛动画2018年的表现尤为亮眼，营收和扣非归母净利润分别增长30.9%和165.1%。
然而好景不长。虽然玩具业务和品牌授权业务增长，但其2019年的许多财务指标同比下降。外因是网站进价降低，付费速度放缓，内因则指向新IP《百变校车》电视动画的软肋，即永盛动漫尚未打造出像GG邦德一样为业绩做出稳定贡献的第二个IP。
此外，2019年收购动漫IP阿里的融创，在接手乐视资产，成为永盛动漫股东后，选择了清仓离场。根据招股书披露，2019年至今，融创旗下乐维投资已通过四次转让，对宇盛动漫股份进行了清仓，套现金额共计6514.95万元。
电视业务严重依赖GG债券IP。
人声动漫的主营业务是动漫电视电影、动漫玩具等产品，以及动漫品牌形象授权。
2017年动漫、电视、电影业务收入5076.92万元，占比仅为33.3%，在所有业务中排名第二。但2018年至2019年，该业务收入超过1亿元，占比超过59%，成为核心业务。
招股书显示，电视电影业务包括GG邦德系列17部作品、逗逗滴滴系列3部作品、狂糖系列3部作品、核晶少年系列4部作品、百变校车系列4部作品。
电视动画业务在2017年至2019年分别占电视电影业务收入的98.2%、99.6%和96.8%，是电视电影业务的主要来源。
具体来看，2017年至2019年，GG邦德电视动画系列收入分别为4080.34万元、6464.01万元和7918.89万元，分别占当年电视电影业务收入的80.4%、54.4%和74.8%，占比26.7%、32.4%和
语音动画方面，2018年影视业务收入大幅增长，主要是新上映的GG邦德系列动画片新媒体采购价格上涨，以及新IP核晶少年的贡献；2019年略有下降，主要是新媒体客户在2018年价格见顶后调整了采购价格，新IP百变校车新媒体采购价格较低。
因此，虽然核心IP GG邦德的电视动画收入在最近两年取得了39.3%的复合增长率，但永盛动画当年推出的新IP电视动画的市场接受度仍可能对电视电影业务收入的增长产生决定性影响。
同期，电视和电影业务的毛利率也发生了明显的变化。
2018年，该业务毛利率从63.48%提升至73.72%，提升了10.24个百分点。永动漫方面表示，这主要是由于当年推出的GG邦德动画为配合世界杯热点，新媒体客户提高了电视动画的采购价格，以及将之前制作的多部授权到期的电视动画的信息网络传播权重新打包出售。
到2019年，该业务的毛利率降至65.8%，下降了7.92个百分点。永动漫方面表示，这主要是由于当年新媒体采购价格降低，新IP综艺《校车》进入市场开发阶段，以及之前制作的电视动画收入减少。
因此，除了当年推出的新IP电视动画的火爆程度，新媒体平台采购政策是否调整也是影响影视业务收入和毛利率的重要变量。
近年来，优酷、腾讯、爱奇艺、芒果超媒体等互联网新媒体平台成为永盛动漫的主要客户。2019年，其与这四家公司的交易占电视动画业务收入的84.6%；对四家公司的销售额为8664.15万元，占营收的44.6%。
永动漫在招股书中表示，若未来现有互联网新媒体竞争格局发生不利变化，或新媒体采购需求发生不利变化，可能对其经营业绩产生不利影响。
玩具销量下滑，品牌授权业务成为“利润牛”
2017年至2019年，动漫玩具及其他产品业务收入从6945.33万元下降至5909.3万元，占收入的45.5%至30.4%。因此，其核心业务永盛动漫退居第二大业务。
这项业务收入的下降主要体现在销售额的下降。2017年至2019年，其动漫玩具销量从498.19万件下降至264.48万件，两年复合下滑27.1%。
声动漫表示，动漫玩具销量下滑，主要是2018年海外玩具销售市场相对低迷，很多以外贸为主的玩具厂商开始回归国内市场，增加了国内玩具市场的供应量。
但在此期间，其动漫玩具销售单价从13.94元大幅上涨至22.26元，一定程度上抵消了销售额下滑的影响，使得2019年业务收入有所增长。永动漫方面表示，单价上涨的原因是玩具采购成本不断增加，新IP、新电影相关的新玩具单价较高。
值得注意的是，此前玩具业务的盈利也依赖GG债券IP。
2017年，其新推出的GG债券系列玩具的毛利率为31.52%。由于该系列玩具占玩具业务收入的64.5%，当年玩具业务毛利率可达26.75%。到2018年，其新推出的GG债券系列玩具的毛利率为27.18%，但当年其玩具业务的毛利率下降到20.39%，原因是该系列玩具收入占比18.9%。
2019年，玩具业务毛利率升至22.43%。虽然新IP综艺《校车》的电视动画收入一般，但该系列玩具却实现了热销。当年综艺校车系列玩具营收达51.4%，毛利率24.48%。
但永生动漫最赚钱的业务还是动漫品牌形象授权业务。
唱吧动漫授权商标、形象等。向被许可人取得授权经营收入，而后者将在一定期限内授权设计和开发商品。在这种模式下，这项业务的成本主要是打假成本，因此2017~2019年其毛利率超过97%。
凭借极高的毛利率，品牌授权业务在2017年至2019年以12%~16%的收入贡献了17%~31%的毛利。此外，其近两年的收入和毛利变化都比较小，堪称唱吧动画的“盈利牛”。
不过，永生动漫也提示，品牌授权业务与电视电影业务挂钩，收入的实现与授权领域的下游客户类型和市场情况密切相关。这意味着品牌授权业务的长期表现仍取决于GG邦德系列和新IP电视动画的市场人气。
荣庆所持股份套现6500万元。
永盛动漫资产的风险主要来自应收账款和存货。
2017年末、2018年末和2019年末，应收账款账面价值分别占总资产的15%、8.1%和20.8%。
语音动画表示，2019年底其应收账款余额较高。一方面，由于当年发行的新GG债券系列电影已于年底获得发行许可证，相关应收账款尚未满足合同的付款条件；一方面，部分新媒体客户的支付速度有所放缓。
在上述节点，永盛动漫的应收账款坏账准备计提比例分别为13.9%、24.2%、7.7%。2017年末和2018年末计提比例较高，主要是永盛动漫对乐视“踩雷”，连续两年对西藏乐视计提坏账准备451.2万元。
从披露的信息来看，永生动漫与乐视的全面合作可以追溯到2014年。当时乐视控股旗下的乐视投资出资600万元持股6%，任命乐视网副总经理高菲为董事。乐视以198.58万元的销售额成为其第四大客户。
2015年，LeTV.com及子公司乐视天金分别向宇盛动漫购买了279.62万元和42.45万元的动漫播放许可。2016年，乐视网及其西藏乐视网分别将动画播放许可采购金额提高至626.04万元和1132.08万元。
然而，2016年11月乐视曝出的财务危机已经波及到了有声动画。2016年末，其对乐视网和西藏乐视的应收账款余额分别为435.34万元和0.12亿元，与2016年乐视网的采购总额非常接近。
2017年4月，高菲辞去董事职务。自此，乐视进入了艰难的还款阶段。永生动漫在2017-2018年连续两年计提坏账准备451.2万元，西藏乐视在2018-2019年累计还款998.8万元后，2019年末其对西藏乐视的应收账款余额为零。
2016年，持股比例被稀释至5.34%的乐视投资，在被融创接手并更名为乐维投资后，开始出售股权。2019年2月至今年3月，乐维投资通过4次转让，清仓其持有的永生动漫股份，转让价格为每股28.57-33元不等，累计套现6514.95万元。
另一方面，2017年末、2018年末、2019年末，永生动漫的存货账面价值占总资产的10%左右。
由于动漫、影视作品市场表现不达预期，玩具销售不理想，永盛动漫在上述节点的存货跌价准备计提比例分别为13.9%、11.3%、4%。
综合来看，由于应收账款坏账准备、存货跌价等原因，永盛动漫2017年、2018年和2019年的信用减值损失和资产减值损失合计723.64万元、491.27万元和235.89万元，分别占当年营业利润的22.5%、6.5%和4.4%。
相对而言，政府补贴对其利润影响更大。最近三年永盛动漫计入其他收入的政府补助分别为627.35万元、766.25万元、516.87万元，占当年利润总额的19%、10%、9.6%。
