来源:苏宁金融研究院
最近股市人气再起，很多人重新燃起了投资股市的兴趣。经过春节后的市场下跌和随后的反转，越来越多的投资者开始意识到市场短期波动的无常和不可预测性，意识到长期持有的必要性。
a股既可以投资个股，也可以投资行业。相对于个股，行业的波动性更低，长期持有没有价值出清的风险。基于目前的市场环境，a股哪些行业值得长期持有？
在过去的20年里，
投资哪个行业最赚钱？
我们先来回顾一下历史表现。假设一个投资者从2000年底开始投资行业指数，一直持有到2020年底。会发生什么？
好消息是所有行业的年化收益率都是正的；坏消息是，年化收益率超过10%的行业只有4个，分别是食品饮料、家用电器、医药生物和休闲服务。如果投资者选错了行业，比如电信、钢铁、公用事业、建筑装饰、矿业、纺织服装，长期持有未必跑赢通胀甚至银行存款。
结论似乎一目了然。如果想长期投资，就选择食品饮料、家用电器、医药生物、休闲服务等行业的ETF或行业基金。这一结论也符合投资者的普遍认知。消费和医疗行业一直是牛股的沃土，如茅台、五粮液、片仔癀、恒瑞医药等。，长期以来收益惊人。
问题是，计算任意两个时间点的年化收益率是非常误导的。区间年化收益率有两个来源，一个是估值的增加，一个是利润的增加。只有区分收益率的来源，才能更好的区分行业的收益率。
将年化收益率分解为利润贡献和市盈率贡献可以发现，2000年至2020年，大部分行业的市盈率贡献为负，即在过去的20年中，a股市场整体处于估值厮杀阶段，行业的利润增长很大程度上被估值的缩水所对冲。
如果仅考虑利润贡献，行业排名差异明显，银行、食品饮料、建材、房地产、家用电器、非银金融、医药生物、电气设备等行业排名靠前。
以银行业为例，年化利润贡献高达17.8%，不愧为最赚钱的行业。但近20年的年化收益率只有7.2%，是相当平庸的水平。原因是市盈率的巨大波动。2000年底，银行业作为高增长行业，前景一片光明，利润率达到67倍。2020年末市盈率降至7.2倍，估值大幅下降抵消了利润增长的贡献。
这也再次说明了在合理估值水平买入的重要性。即使是高利润增长的行业，如果买入时估值水平过高，长期持有回报也会非常平庸。
基于现在:
哪些行业值得长期持有？
在过去的二十年里，中国经济经历了一个高速增长的阶段。几乎所有的行业都是成长型行业，整体利润增长可观。但2021年经济将进入转型升级新阶段，行业开始分化。有的行业不再增长，有的行业增速放缓，有的行业前景看好。
行业环境的变化使得行业过去20年的年化收益率参考意义有限。投资一定要面向未来，从未来的高增长行业中发掘投资标的。
按照排除法，银行、建材、房地产、钢铁、采矿、有色、农林牧渔等行业增长有限空，可以纳入负面清单，行业层面不予考虑。随着消费升级、人口老龄化、产品智能化和碳中和的发展，食品饮料、非银金融、医药生物、智能制造、节能环保、休闲娱乐等领域前景广阔。
如前所述，在看好增长前景的前提下，也需要评估行业估值的合理性，避免高价买入。
本文以2016年以来的行业平均市盈率作为基准市盈率，以当前市盈率与基准市盈率的比值作为估值系数。估值系数越高，行业估值水平越高。以餐饮为例。当前市盈率51倍，基准市盈率33.7倍，估值系数高达151%。从估值的角度来看，并不是一个好的买点。
按照估值系数由低到高的顺序，机械设备、国防军工、通信、传媒、电子、非银金融、计算机等行业估值水平仍低于平均水平；相比之下，食品饮料、休闲服务等行业，虽然长期盈利增长可期，但目前估值水平较高，投资者需要耐心等待，待估值回落后再买入。
典型行业分析:医学生物学
需要注意的是，行业内部也会出现分化。比如汽车行业整体属于周期性行业，但新能源汽车这个细分行业具有高成长属性；比如家电，传统家电增长放缓，但智能家居电子板块增长高，比如扫地机器人，增长巨大空。
在当前的市场中，医药行业备受关注。本文简要分析了医药生物各子行业的情况，供投资者决策。
我们还是把年化收益率分为市盈率贡献和利润贡献，重点是利润贡献。从利润贡献来看，2010-2020年，医疗服务行业表现惊艳，年化收益率21.1%；医疗器械紧随其后，占比18.6%；其次是生物制品、医药商业子板块；相比之下，中药和化学医药板块表现十分平庸。
细数18只市值过千亿的医药股，近五年、十年净利润复合增长率普遍在20%以上，有的甚至能保持在40%以上，再次说明利润增长是牛股的土壤。从子行业分布来看，生物制品子行业有7家，医疗服务行业有5家，医疗器械行业有3家，中药行业有2家，化学医药只有1家。
从利润增长来看，医疗服务、医疗器械、生物制品等细分行业是首选。各板块目前估值水平如何？
相比2016年以来的平均市盈率，医疗器械子行业的估值系数仅为52%，其次是医药商业、医疗服务和生物制品，整体都处于相对合理的水平。
给投资者的启示
投资强调买入并长期持有，但上市公司有自己的发展周期。有些公司可以改进很久，但大多数公司逐渐平庸，最后的结果是死亡。如果投资者分不清，长期持股很容易陷入价值陷阱。
因此，选择有成长潜力的公司，动态评估其竞争力的变化，构成了长期持股的门槛，很多投资者被挡在了门外。因此，巴菲特建议普通投资者投资指数，通过持有指数来分散个股风险，享受上市公司的整体成长。
其实还有一个更好的办法，就是精选行业。
目前中证指数公司已经编制了200多个a股子行业指数，很多都有相应的ETF和基金产品。投资者根据自己的能力圈，选择几个有发展潜力的长寿行业，在合理的估值水平买入行业指数。如果他们长期持有，他们将能够跑赢市场。
本文由微信官方账号“苏宁金融研究院”原创。作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言，封面图片来自Yitu.com。
