摆脱短期扰动，长期把握内容板块的投资机会。
1)短期调整不改变游戏行业长期增长逻辑，估值处于低位，新产品周期和渠道变化重叠，底部有双击的可能。
2)疫情消退，新片上映和电影需求有望带动票房市场回暖，低谷下市场集中度将进一步提升；关注电视剧的创新制作方式，把握商业模式从To B到To C升级的可能性。
大视频:长视频的硝烟未尽，短视频“双寡头”确立。
1)资本加持，商业模式再造，长视频行业格局有望重塑；会员涨价趋势明显，行业整体盈利能力有望改善；随着内容的破碎、人群的破碎、商业模式的升级，“芒果模式”进入了新的阶段；
2)短视频“摇一摇快”双寡头格局稳定；从国内到海外，短视频的渗透率随着时间不断提升；从广告、直播到游戏、电商，产业链的变现模式、商业价值、广度和深度不断提升；从“自动车更快”到“Tik Tok”，资本市场也有望迎来视频行业的短暂资本化时刻和重要投资机会。
把握内容板块底部机会，关注大视频生态变化。
1)游戏行业长期趋势不变。低估值下，向上双击是可能的。我们推荐三七互娱、千兆、电魂网络、掌趣科技、心动公司、祖龙娱乐等标的；
2)大视频推荐芒果超媒体，关注新媒体份额；
4)关注线下回收、电影、电视剧、版权运营、电梯广告、网吧娱乐；
5)中长期从新生态、新技术角度推荐IP运营；营销生态，云游戏等。
芒果超媒体:芒果模式不断兑现，建立新的成长周期。
业绩持续强劲，优质内容带动会员广告快速增长。前三季度，公司实现营收94.71亿元，同比增长15.05%，净利润16.12亿元，同比增长65.39%，扣非归母净利润14.51亿元，同比增长51.83%，其中20Q3公司实现营收36.96亿元，同比增长35.53%，同比增长21.35%归母净利润5.09亿，同比增长197.41%，环比下降18.44%。
阿里有望成为公司第二大股东，长视频将迎来新的市场格局。阿里此次计划投资芒果:1)有望巩固公司长视频自制内容壁垒，完善芒果生态；2)如果电商巨头进入市场，有助于公司“小芒电商”，协同效应显著。小芒果电商将构建芒果的第二条增长曲线，内容电商是芒果新增长周期的重要抓手。3)行业有望迎来变革，长视频市场格局有望重塑。长视频行业有持续整合的预期。腾讯的平台有腾讯视频，内容端依靠阅文、新丽和腾讯影业等。阿里的平台有优酷。如果这次入股事件能落地，内容方将是阿里影业和博纳影业。除此之外，芒果内容生态还将进一步助力阿里文娱内容生态。
公司第一个千亿逻辑已经逐步兑现，我们认为公司后续新的长驱动力应该是“破圈”和“多元化变现”。目前芒果TV在20-30岁女性用户中的渗透率极高，且仍处于持续渗透过程中，但男性用户和资深用户之间仍有较大空挖掘，Z世代用户也有较大增长潜力。芒果TV有深厚的内容生态基础，还有基于视频和内容的大空电商模式。另外，从“内容”到“消费”的转变，是从一千亿到一万亿的飞跃，这里面有很多挑战；芒果TV发布的“小芒果电商”，将形成“视频+内容+电商”的视频内容电商新模式，进一步丰富芒果超模的生态版图。
三七互娱:对渠道变化敏感，精细化运营能力突出。
你开始积累购买能力，对渠道变化敏感，规模效应带动强者恒强。公司以页游公司起家，推广渠道覆盖全国。它把每个通道的流量加起来，对通道用户的变化很敏感。该公司是首批大规模登上头条和Tik Tok的游戏公司之一。也是全字节系统重要的游戏流量买家，有长期稳定的流量合作关系。
公司在多年的购买过程中，积累了持续优化数值和精细化操作的能力，建立了自主研发的大数据分析系统。“量子”、“雅典娜”、“海神”三大系统为公司的研运一体化打造了正向逻辑闭环。“量子系统”是用户发现平台和媒体投放系统的结合，以高效率完成立体营销，从而获得优质的用户流量。“雅典娜系统”对玩家的行为和数据进行大数据挖掘，为RD人员提供信息和测试反馈，精准设计出符合用户需求的游戏。“海神数据系统”为RD技术人员提供了有效的帮助，通过引擎的工具化和艺术资源的批量生产，RD的效率提高了3倍以上。
祖龙娱乐:聚焦RD，独立发行开启新征程
国内顶级RD开发商，海外独立发行开始新征程。祖龙，成立于1997年，是中国最早的专业游戏工作室之一，成功率最高。公司专注于游戏研发，公司85%以上的员工为RD人员，拥有自主研发的云服务器架构和高度自适应的先进游戏引擎。也是市场上为数不多的对高级引擎进行深度定制和二次开发的开发者。根据2019年mainland China自研游戏总流量表，公司位列手游开发商前5名。公司推出的14款游戏大部分都是MMORPG，其中5款游戏首月流量过亿，其中《龙之幻想》首月流量过6亿。
国内，祖龙与腾讯、紫龙游戏等头部发行商深度合作；在国外，祖龙与易魔网、智美网合作，计划进一步建立自己的海外发行运营团队。相比国内，国外渠道单一，购买体系更加透明。公司在海外独立发行方面成绩斐然。《龙族幻想》海外版在上市前的前三个月，在美国iOS应用商店畅销榜排名前40。首个登上日本免费榜榜首的中国MMORPG游戏，月流水超过1500万美元。除了国内与腾讯合作，预计未来还会有爱女等品类独立发行；渠道去中心化也会促进腾讯对合作伙伴更加有利。20-21是公司产品集中上线的一年。作为公司首款SLG产品，宏图旗下已有不俗表现，后续的奇幻新世界和诺亚之心值得期待。
千兆:高质量研发，长期运营，兼顾差异化和商业化。
以“问”为核心，开发Roguelike、休闲、放置等类别，制作趣味游戏。吉比特是一家RD能力出众的游戏开发商，其核心游戏《求人手游》连续四年保持畅销榜前二十，可见其“高质量RD，长期运营”的实力。此外，公司是国内为数不多的在Roguelike、休闲、植入等品类取得良好成绩的发行商，专注于游戏的可玩性和差异化。购买量是高质量产品的放大器，我们可以看到该公司在Tik Tok和其他渠道的投资也相当有效。
今年的最强黑马应该属于《最强蜗牛》，已经连续三个月保持畅销榜TOP 10，预计月流水超过3-4亿元。《最强蜗牛》由吉比特参股的公司青瓷数码开发发行，核心团队由吉比特内部孵化。可以说，这两家公司的RD和分销风格是一脉相承的。我们从RD和发行来分析《最强蜗牛》:RD方面，《惊奇迷宫》原班人马打造了一款解压游戏，既有差异性，又有可玩性；在发行方面，广告创意擅长“玩花样”，推广视频中有“王大锤”、“卢正雨”等明星，使得在Tik Tok等渠道的广告效果倍增。此外，《最强蜗牛》是“第一款”在千兆系统发布氪石设计的游戏，高LTV也让其购买更有底气。对于Gibbit等RD能力强、产品差异化高的游戏开发商来说，购买量将大大提升其产品的影响力和盈利能力。最强的蜗牛是一个新的开始。
视觉中国:业绩逐渐恢复，视频未来可期。
逐步走出疫情，高恢复性增长可期。2020年前三季度，公司营收4.42亿元，归母净利润1.22亿元。其中，第三季度单季营收1.7亿元，归母净利润5000万元，第三季度有明显改善。视觉中国是以内容为主的企业，疫情影响内容供需，造成短期业绩压力。从供给上看，疫情导致体育赛事、娱乐赛事等内容供给停滞，客户需求无法满足；从需求来看，疫情对旅游等行业影响较大，企业营销需求锐减。供需因素叠加对公司业绩的短期压力。在严峻的内外部环境下，公司依然保持较强的韧性，高复苏，增长前景看好。
对比国内外版权环境的差异，以Youtube为代表的平台承担的责任更多。早在2007年，Youtube就推出了“内容ID”版权管理系统，实现对上传视频的自动检测。对于侵权视频，不仅会查封上交广告收入，还会面临账号删除的风险。平台承担“版权警察”的角色。正版化趋势不变，国内平台也逐渐加大了版权保护力度。近日，JD.COM版权素材中心提供图片素材，庞大引擎广告创意服务市场为广告主提供正版素材，腾讯云推出“正版图库直通车”。平台加码有利于正版化的推进。
