如果收购能够顺利完成，横店影视很有可能在票房收入上超越目前排名第二的迪达电影。
《投资时报》研究员尹·
随着暑期电影档的开启，电影行业也迎来回暖之势。灯塔专业版数据显示，2022年6月，全国票房累计19.2亿元，较去年同期的21.03亿元增长90%，止住了票房连续三个月未破10亿元的低迷表现。
在疫情的阴霾下，电影院似乎迎来了久违的盛夏。日前，横店影视股份有限公司发布公告，引发院线投资行业大震动。
7月6日，横店影视发布公告称，公司及关联方拟以支付现金的方式与第三方共同收购上海星艺影院管理有限公司100%股权，交易价格不低于30亿元。根据已签署的购买意向协议，正式协议应不迟于2022年10月8日签署。
这是一次第三大影院投资管理公司已经纳入第六大影院投资管理公司的收购。灯塔专业版数据显示，截至2022年7月14日，累计票房数据显示，横店影视是国内第三大院线投资公司，星艺院线是国内第六大院线投资公司。如果收购能够顺利完成，横店影视很可能在票房收入上超越目前排名第二的迪达电影公司。
7月15日，横店影视再次发布半年度业绩预亏公告，预计实现净利润-7500万元至-6000万元，扣非净利润-1亿元至-8000万元。
从2020年开始，横店影视除了电影放映业务，还开始参与电影制作和发行业务。行业应该在低潮时谈收购。公司这次发力收购星艺影院释放什么信号？公司的净利润和现金流是否足以支撑这次大手笔收购？
横店影视公司重大资产重组暨签署股权购买意向协议提示性公告
来源:公司公告
友星逸影院
横店影视收购的星艺影院资质如何？
公告显示，星艺影院有三大股东:常州恒轩咨询管理公司持股97.60%，上海慕威投资合伙企业持股1.914%，上海徐悦企业管理咨询中心持股0.486%。常州恒轩背后的实际控制人是港股上市公司新城发展控股有限公司。
与最大的电影投资公司类似，万达院线分布在万达地产的商业综合体，星艺院线也分布在新城发展旗下的商业地产吾悦广场。星艺影院虽然2015年初才成立，但成长迅速，成为第六大电影投资公司。
根据伊恩的数据，截至2022年7月，该公司拥有129家电影院，1025块屏幕和173200个座位。2016年至2021年，星艺影院实现了票房从百万到近8亿元的快速增长，复合增长率达158%。投票室排名也从2016年的第365位跃升至2021年的第7位。2022年票房已经排第6。
作为一家新兴的电影投资公司，星艺影院自成立以来取得了令人瞩目的成绩。但对于控股股东新城发展来说，这并不是一项投资回报率很高的业务。截至2021年底，新城开发负债总额接近4630.18亿元。
受房地产行业政策调控导致的疫情影响，2022年上半年房地产市场整体走弱，新城开发业绩也承压。根据公司6月及二季度业务简报，1-6月，公司累计合同销售金额约651.6亿元，较去年同期下降44.62%，累计销售面积约657.2万平方米，较去年同期下降39.54%。
从这个角度看，以30亿元的价格出售疫情下挣扎的影院资产，是一个可以理解的选择。
收购方横店影视在投资院线的公司中长期位居前三，自2016年成为中国第三大院线票选室后一直保持。近年来，该公司拥有的电影院数量呈上升趋势。根据年报，截至2021年底，该公司拥有475家影院，2，958块屏幕。
如果收购星艺院线能够顺利完成，横店影视将赶超第二大电影投资公司迪达院线。民族证券研究报告显示，届时，公司直营影院数量将超过540家，票房市场份额预计超过5.5%，有望超越迪达院线。迪达院线目前拥有517家电影院，2019年至2022年市场份额在4%至5.5%之间，位居全国院线第二。
封闭业务两极分化
在影视寒冬的影响下，票房收入遇冷。在无法承受现金流压力后，小影院纷纷倒闭，出售资产。然而，在这种情况下，强大的影子投资和公司并没有停止扩张。
据智研资讯数据显示，2021年全国10大新建影院中，中影数字、万达、欢乐蓝海的新开影院数量位列前三，新建影院数量分别为118家、86家、85家。其中，万达、欢乐蓝海、浙江时代、四川太平洋的新建影院较2020年大幅增长，增幅分别为5%、33%、47%、35%。
《投资时报》的研究员发现，横店影视也在更新自己的影院，新开影院，淘汰老影院。年报数据显示，2021年，公司新开影院34家，新增银幕217块；15家电影院关闭，88块银幕。2022年，公司继续扩张。一季报显示，报告期内，公司新开直营影院21家，新增银幕139块。
疫情过后，整个电力投影行业进入低谷。根据灯塔专业数据，2020年和2021年全年票房分别为186.15亿元和428.66亿元，而2019年全年票房为594.53亿元。不难发现，虽然仍有不少新开的影院，但整个行业的票房收入并没有恢复到疫情前的水平。
低谷期，除了影视公司新建影院，行业并购也在加速。充裕的现金流可以帮助影子投资抄底，发起并购。2020年初，上海电影出资10亿元，通过并购、增资、参股等方式，投资整合长三角及周边地区的影院。
今年3月，横店影视在一份机构调查中表示，公司几年前就开始寻找一些MA标的，但当时价格比较高，风险也比较大。疫情过后，行业参与者的整体心态更加稳定，包括对行业的判断和对影院价值的评价。公司表示，将以更合理、更稳定的态度对待收购交易，下一步买卖双方达成协议的可能性可能更大。
从这个角度来看，7月初公司宣布收购意向，更像是公司布局已久的一盘棋。
压力下的现金流
今天还在布局更多的影院是好生意吗？
投资时报研究员注意到，2018年开始的影视行业寒冬叠加这两三年的疫情影响，横店影视的放映业务毛利率一直不稳定。2018年至2021年，公司电影放映业务毛利率分别为-2.11%、-4.49%、-70.97%和9.86%。
从毛利率来看，电影放映业务的头部公司容易占据行业主导地位，形成护城河。相反，投影业务并不是一个可以轻松赚取净利润的业务，较低的毛利率也吓跑了一些竞争对手。
从并购的角度来看，在同级别玩家中超车并不容易。此前票房排名第二的迪达院线整体体量大于横店影视，但迪达院线背靠迪达地产。随着房地产市场的短期疲软，在这个时间点上很难与横店影视竞争。
根据公司现金流，截至2022年3月31日，公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元；投资产生的现金流量净额为0.57亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-6500万元；期末现金及现金等价物余额为5.08亿元。
《投资时报》研究员注意到，根据横店影视发布的收购意向协议内容，收购方案为不低于30亿现金。公司提出的收购主体为共同关联方和第三方，但横店影视将占股70%。这也意味着，为了完成本次收购，公司需要支付不低于21亿元的现金。
就公司目前的现金流而言，资金压力显而易见。
