[编者按]
城市投融资趋紧。
在地方政府融资强监管背景下，城投公司融资形势趋紧。过去平台公司重要融资渠道的非标融资大幅下降，券商和基金子公司资产管理淡出。5月底，政治信任度余额比去年下降了30%。同期城投债发行量增加，但5月份净融资由正转负，呈现边际收紧趋势。地方政府债券发行量减少34%，对地方财政造成一定影响。
4月初，中央财经委员会第一次会议提出，地方政府和企业特别是国有企业要尽快降杠杆。在此背景下，城投公司的再融资形势不容乐观，市场各方都需要做好准备。
多重监管下，地方债的债务融资渠道正在进一步收窄。
21世纪经济报道记者了解到，资管新规实施后，多家证券公司资管、基金子公司陆续退出融资业务，地方融资平台也在此轮资管退潮中受到影响。
另据记者了解，不少信托公司也在提高政信业务门槛，风险关注点也从之前的“隐形兜底”逐渐转移到对融资平台主体信用的审查上。
业内人士认为，上述变化均与管理层整治地方债违规担保和隐形掩护有关。
“虽然打破地方债刚性兑付惯性需要时间，但毕竟是大势所趋；因为安慰信里很多地方政府都被点名了，所以敢于逆风操作的平台并不多。”上海某信托公司信托经理表示。
淡出资产管理
对于地方融资平台而言，过去五年成为其融资重要组成部分的券商资管和基金子公司，正逐渐脱离其融资体系。
“现在用于融资的资产管理产品非常少。他们不寄信没人敢做，他们寄信我们也不敢做。我们也不敢冒这个险。”东北某县级市融资平台负责人Julia说。
Julia所描述的状态，确实是目前资管产品退出地方平台融资链条的缩影。21世纪经济报道记者了解到，不少证券公司已经在地方融资平台等业务上逐渐做“减法”。
“主动承担风险的融资平台项目，业内基本不做，剩下的几乎都是通道项目。”北京某券商资产管理部负责人表示。
在资管新规的嵌套限制下，资产管理机构为融资平台提供通道业务的空空间也在缩小。根据要求，不同资产管理产品之间的嵌套行为最多限于“一层”。
“以前是银行投资管理，然后信托投资。但资管新规只要求一层嵌套，因此券商在结构中的作用也有所下降。”上述券商资管负责人表示，“目前只有集合产品还有嵌套价值。比如我们派集合资产管理对接集合信托，然后投资政信项目，但这类项目很少。”
相比券商，基金子公司似乎更早退出地方融资平台业务。
“我从去年开始就不做这个业务了，因为它要满足净资本监管的要求，而且这种业务不仅要承担很高的合规风险和信用风险，还要有自己的成本。”北京某基金子公司负责人表示，“不仅不做增量工作，还在对风险项目的存量进行自查和排查，对存在潜在隐患的项目安排风险预案。”
另据记者了解，一些前券商资产管理人正在拿地方融资平台的“资源”回流信托公司。
比如今年3月，上海某券商资产管理投资经理张华，在没有拿到年终奖的情况下，选择跳槽到某信托公司。
“券商的本地平台业务越来越难做了。”张华表示，“券商和基金子公司不做融资项目是行业问题，去信托公司可以继续发挥现有业务资源。”
事实上，张华此前在信托公司从事政信业务，后在2013年资管行业大发展的时候转行到券商资管部。
“当时大资管开始火热，公司要大力发展信托业务，也就是政信和房地产的资产管理。因为券商没有这方面的人，团队都是从银行和信托公司挖过来的。”张华告诉记者，“后来我也想去基金子公司，但是行业政策变化太快了，还是回到信托公司比较稳妥。”
政治信任度下降了30%
与此同时，资产管理模式受阻，曾经火热的融资租赁模式也受到影响。
原因是审计署正在加强对这种模式下地方平台违规借贷的监管。4月，在审计署公布的2017年第四季度国家重大政策措施落实情况跟踪审计结果中，“利用政府路网等公益性资产进行融资租赁”成为部分省市县违规举债的方式。
“目前一方面融资结构安排不好，合规要求提高；另一方面，融资租赁公司也比较谨慎，不敢轻易给地方做项目。”茱莉亚坦言。
至于融资平台，一旦其在资管、租赁方面的债务到期，也有寻找新渠道承接流动性压力的刚性需求。
政治信任被业界视为一种选择。
“融资平台本身就是之前信托的主营业务，因为2012年证监会放开资管投资范围后，这些业务流出到了券商和基金公司。但在监管压力下，信托公司可能仍是这类业务的主力军。”张华说。
即便如此，这类信托的数据也在下降。Wind数据显示，截至2018年5月底，郑新信托余额为1592.6亿，较去年同期下滑近三成。
张华告诉记者，由于严禁政府担保，打破了地方债的刚性兑付，虽然信托公司有开展平台业务的合规优势，但多数信托公司提高了准入门槛，这也使得很多平台融资需求“受阻”。
“目前，大多数信托公司的融资平台业务的准入门槛正在提高，像我们必须至少拥有AA+的主体评级。”张华坦言。
除了信托，发行标准化债券也可能是一种替代出路——在资管模式停滞的同时，城投债的发行规模却翻了一番。Wind数据显示，2018年前5个月，城投债总发行规模达9660.15亿元，同比增长79.57%。
同时，私募股权基金也被视为一种潜在的融资方式。“我们也在研究通过私人股本基金进行融资。目前监管不是很鼓励，但还是有合规的办法应对。”朱莉娅说。
