最近几个月，港股公开市场可谓是捷报频传。京东健康、POP MART、蓝月亮等明星股相继登陆HKEx，上市首日均录得不俗涨幅。在此期间，期待已久的港股短视频赛道空也迎来了好消息。短视频行业的两座“大山”Tik Tok和阿Aauto Quicker也将在2021年登陆。
然而，当市场都在关注Tik Tok和Aauto Quicker谁会是第一短视频的时候，半路杀出的云象科技迎来了。
12月17日，主要通过Tik Tok、Aauto Quicker、Tik Tok火山版、西瓜视频等线上平台为客户提供线上营销解决方案的云象科技登陆HKEx。截至收盘，云象科技股价上涨16.33%，至8.12港元，市值64.96亿港元。可见资本市场还是认可公司的综合实力的。
在更快地抢占Tik Tok和Aauto之前，云象科技字面上取得了短视频的第一成就，但其成立时间尚短，又面临着快速发展和千变万化的风险和不确定性，所以目前的涨幅在市场上能持续多久会有疑问。未来随着港股短视频赛道逐渐丰富，云象科技能否有所突破？
短视频赛道潜力释放，云象科技上市首日股价高开。
在年初健康危机的催化下，消费者对短视频的接受度和喜爱度也呈几何级数增长。作为短视频营销解决方案提供商，云象科技上市首日股价涨幅也受到了这一利好的影响。
但云象科技能得到资本市场的认可，更多的原因是其赛道的潜力。
根据华声前哨的数据，以广告总收入计算，中国网络营销的年复合增长率为31.1%。短视频营销在网络营销市场的占有率从2015年的0.1%大幅提升至2019年的15.9%，预计将从2020年的21.7%进一步提升至2024年的34.5%。不应低估其潜力。
与此同时，中国的信息流营销市场也在快速增长。中国信息流广告收入从2015年的170亿元人民币增长至2019年的1762亿元人民币，年复合增长率为79.4%。2019年，云象科技在中国所有营销解决方案提供商中排名第三，市场份额为3.4%。虽然还没有达到规模优势，但也能获得一些行业红利。
除了行业潜力的释放，云象科技背后大牌基石投资者的阵容也为投资者的内心增加了一把保护锁。
招股书数据显示，云象科技的6家基石投资者中，有国内知名的小米集团，有国内AI开创者之称的商汤科技，有中国太保、汇丰等重量级基石投资者，都是所在行业的佼佼者。
要吸引这些大佬，自然离不开云象科技本身的实力。随着大数据、AI算法等技术的兴起，云象科技从2017年开始尝试打造自己的DMP，试图利用大数据+算法驱动的精准营销，以及对优质内容的识别和生产能力，构建核心竞争壁垒。然后是人脸识别、图像识别、文本识别、医学图像识别、视频分析、无人驾驶、遥感等一系列AI技术。纷纷出台，也算是把握住了市场眼中的行业机会。
在行业潜力和目前该类赛道稀缺性的共同作用下，云象科技首日能录得如此涨幅也就不足为奇了。不过，通过其此前提交的招股书数据以及行业发展概况来看，云象科技的发展仍存在一些需要克服的问题。
过于依赖巨量生活，云象科技营收增速放缓。
招股书数据显示，云象科技近年来的营收、利润等财务指标在行业内较为突出。招股书显示，2017年至2019年，云象科技营业收入分别为2.35亿元、11.86亿元和23.13亿元，年复合增长率为213.5%。同期公司利润分别为3200万元、6948万元、7293万元；云科技2020年上半年盈利5707万元，去年同期营业利润3555万元。
但在双增的背后，我们也可以发现云象科技的营收增速在放缓。营收增速不仅从之前的400%下降到95%。2020年上半年，云象科技营收同比下滑38%。
此外，网络营销业务和泛娱乐内容服务业务均出现营收下滑。泛娱乐内容服务业务收入从2017年的6958.6万元下降到2019年的3073.2万元，2020年上半年为863.6万元，同比下降55%。2020年上半年网络营销业务同比暴跌60.79%。
根据云象科技在招股书中的自述，其营收下滑主要是因为失去了最大的客户。据悉，该客户在2018年和2019年分别贡献了2.2亿元和6.57亿元的收入，占比分别为18.6%和28.4%。以及毛利940万元和1860万元，占比分别为8.7%和11.7%。
这也反映了云象科技过于依赖大客户的弊端。其实除此之外，云象科技也非常依赖庞大引擎的输血。招股书显示，2017年至2019年，庞大的引擎内容分发平台产生的账单分别占云象科技总账单的37.7%、85.2%和87.1%。
例如，从2017年到2020年上半年，字节跳动的购买量分别占用户流量的40.5%、86.4%、88.3%和87.1%。一旦字节跳动的合同到期，选择其他在线营销解决方案提供商，无疑对云象科技是致命的打击。
虽然云象科技近年来的优异表现值得肯定，但招股书中反映的这些风险因素很可能影响公司未来的长期盈利能力。
营收结构单一，处于黄金赛道的云象科技能否突破增长瓶颈？
上述风险因素影响了云象科技的营收增速，但同时其单一的营收结构也受到了资本市场的诟病。过去三年，云象科技在线营销解决方案收入分别占总收入的70.4%、94.5%和98.7%左右。
整体来看，表面光鲜的云象科技背后的质感似乎还不够“硬”。未来行业环境越来越复杂，云象科技很可能陷入成长瓶颈。
一方面，2017年至2019年，云象科技的毛利率分别为21.1%、9.1%、6.9%。然而，在过去的五年里，短视频行业保持了401.5%的惊人年增长率。这种无与伦比的增速反映了云象科技盈利能力的不足。
第一，云象科技商业模式的本质仍然是传统的广告分发模式。通过向短视频平台购买广告位获取流量，通过分销的方式将广告位卖给有需求的广告主，从而赚取差价。信息差的收益有限。
其次，云象集团目前并不是最大的短视频营销商，平台可以同时与多个中间商合作，广告主议价能力高，导致云象科技盈利空有限。
第三，由于购买游戏的成本大大增加，游戏厂商一直在争夺流量红利，导致流量成本增加。从云象科技游戏业务营收大幅放缓来看，公司在该领域已经被甩在后面。
另一方面，云象科技虽然是港股市场短视频营销第一股，但专注短视频KOL交易平台的微播也计划在创业板上市，专注红人经济的天下秀也将在a股借壳上市。这些企业虽然位于短视频行业的不同细分领域，但都利用资本运作加速行业生态结构的优化升级，很可能对云象科技构成威胁。
那么，当越来越多的短视频营销公司走上资本舞台，未来行业越来越严峻已经成为必然趋势，这对于尚未形成规模优势，面临诸多阻碍的云象科技来说，并不是一个好消息。
综合来看，云象科技出色的财务数据和上市首日的表现是值得肯定的。然而，“于”并不掩饰它的“缺陷”，无穷无尽、愈演愈烈的风险和不确定性就像一颗滴答作响的定时炸弹。为了保持目前的上升趋势，如何突破增长的瓶颈，可能是目前云思维技术接下来需要考虑的第一个问题。
