来源:上海陆家嘴财经
此前，上海陆家嘴金融在《聚焦——合理购买地方政府债券，支持地方政府适度超前发展基础设施投资》中对新政策通知的发布进行了解释。
今天，上海陆家嘴金融再次对《通知》中的另一项内容进行了深入解读，即按照市场化原则，结合各种观点，保障融资平台公司的合理融资需求。
《通知》提到，在风险可控、依法合规的前提下，按照市场化原则保障融资平台公司的合理融资需求。这让市场突然觉得是不是又到了吹响城投集结号的时候了。不过，保障融资平台合理融资需求的想法并不新鲜。2018年7月，全国常委会提到“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，从而开启了城投债牛市。
近年来，中央政府对城市的投资政策可以分为三个方向。一是限制地方隐性债务增长，化解存量隐性债务；二是规范地方融资平台，遏制不规范融资行为；三是坚持中央不救助、不兜底的原则。这一政策的根本目的是宽信贷、稳增长，但投资机构可能有自己的理解和解读。
2018年7月23日，国务院常务会议指出:要切实保障在建项目资金需求。督促地方政府盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目避免资金供应中断和烂尾。对比《通知》与723会议的表述，可以看到两者表述高度相似，都强调了“市场化原则”、“融资平台公司”、“合理融资需求”、“在建项目”等关键词。但相比之下，通知也强调了“风险可控、依法合规的前提”，同时更详细地指出“不得盲目抽贷、压贷、停贷”。
你怎么想呢?
1.就发文级别而言，《通知》比2018年全国例会和国务院办公厅的行政级别要低。但通知是为了贯彻落实党中央、国务院关于统筹疫情防控与经济社会发展决策部署和全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定工作会议的要求。考虑到目前全国的疫情和一季度的经济数据，我们认为后续国务院和相关部委继续同向出台相关政策还是有可能的。考虑到可能的后续政策和目前的融资现状，我们有理由相信《通知》是当前城市投融资政策弹性调整的重要转折点。
2.综合来看，“央行23号文”的相关表述意味着城投政策较去年出现边际松动是大概率事件。但是否会开启新一轮宽松周期，还需要更多政策来确认。同时，从政策导向来看，地方政府隐性债务“控增量、稳存量”的大方向仍将延续，城投政策的边际松动更多是为了缓解融资平台公司的流动性压力。相比债券融资，银行信贷边际宽松的可能性相对更大。1)一方面，对于融资平台而言，仍需“坚决遏制地方政府新增隐性债务”，同时坚持“稳步化解存量隐性债务”；2)另一方面，政策可能在银行信贷方面对融资平台略有放松，以缓解融资平台公司的流动性压力，更好地保障在建项目的顺利实施。
3.城市投融资有望大幅松绑。现在的情况和2018年7月的情况有多相似？我们预计，可能是此轮城市投融资再次转紧的起点。政府加杠杆也将是后续提供总需求的最大动力。如果解决了基建融资的约束，今年基建反弹不仅在方向上有确定性，在空上也有更大的弹性。
4.城投政策的措辞与2015年、2018年放松时类似，保证了融资平台合理的融资需求，保证了在建项目的顺利实施，释放出政策宽松的积极信号。但与此同时，我们也注意到，前两轮是财政部、央行、银监会联手，还是国务院自上而下吹响了放松城投的政策号角。之后与融资放松相关的一些配套政策落地，政策放松最终表现为城投净融资的改善。央行和外管局这次发文后，还要观察是否有进一步的配套放松政策文件出台。此外，近年来，在无新增隐性债务、零隐性债务的背景下，市场对城投的风险偏好进一步下降，政策放松的引领作用可能减弱。
5.结合当前的困难形势和稳增长的巨大压力，有人认为这是对融资平台的新一轮放松，以保持地方经济的稳定。但在目前的政策和制度环境下，融资平台的合理需求其实非常有限，地方隐性债务的红线和监管并没有放松。《通知》的出台只是为了解决融资平台的以下合理需求:借新还旧需求、公益投资需求、帮扶小微需求、疫情防控需求。目前政策的放松只是为了满足城市投融资的“合理需求”，解决眼前的燃眉之急，并不意味着政策的全面放开。
6.某证券债券融资部执行总监认为，回顾城投监管政策的变化，可以发现政策整体的“松紧”是周期性变化的。2021年以来，随着银监会15号文的发布，证券交易所“红黄绿”的审批，以及隐性债务化解的持续推进，城投监管不断收紧。《通知》的发布可能预示着城投监管政策的新一轮放松，重点是后续相关政策。
[摘要]
遵循客观经济发展规律是必然趋势，也是社会发展的必要条件。城市投融资大幅松绑已经是大概率事件，但何时加入，要关注相关政策，读懂政策风向标，把握关键拐点，收获不会差。
