本报记者石坚北京报道。
近期，随着城投鼎融产品在一些地方的延伸，城投鼎融产品再次被市场聚焦。不久前，一份名为《关于融资平台公司非法集资、非法举债自查自纠的函》开始在市场流传。
《第一财经日报》记者在采访中向多位业内人士求证，得到的回复均称该文件确实存在。同时，各地将加大产品清查整治力度。“固收理财产品的生存空仍在萎缩，金交所和伪金交所层面的固收理财产品退役大幕已经拉开。”相关行业人士表示。
有业内人士建议，“业内普遍以6%的年化收益率作为风险圈定，未来城投6%以上的非标理财产品风险将扩大。投资者不妨考虑公开发售REITs新金融产品，尽可能规避投资风险。”
防范风险
工作函中提到，省内部分平台公司以应收账款权益转让挂牌形式在金交所和伪金交所注册备案，发行非标债权融资产品。金交所和伪金交所收取登记费，并出具相关登记备案文件，方便平台公司发行非标债权融资产品。平台据此向社会不特定投资者销售理财产品，年化收益8.5%至10%。
对此，某城投公司融资部负责人告诉记者，“上述文件中提到的金融产品主要是指城投融资产品。但需要明确的是，目前市场上关于城投的产品大概有四类，分别是国债、城投债、固定理财产品和政信。首先，国债就是政府债券，一般分为国家债券和地方政府债券。地方政府债券也分为一般政府债券和专项债券，期限为3至10年，利率为3.5%至4%。其次，很多投资者容易把城投债和城投混为一谈。城投债是地方融资平台公开发行的公司债或中期票据，是标准化债券。利率一般在4%到6.5%，风险相对较低。鼎融产品又称定向融资计划，是由地方政府下属的城投公司发行的定向融资工具。是非标准化产品私募债，收益率9%到12%。由于收益较高，固融产品风险相对较高。最后一种政治信任也是非标准化的产物。在金交所发行，起始投资100万元，收益率7%至8%。”
值得注意的是，工作函中还列举了一个案例。例如，某县平台公司向178名个人投资者销售理财产品，募集资金2亿元；截至目前，某区域平台公司已将理财产品销售给约200名个人投资者，募集资金1.266亿元。《工作函》提到，上述涉嫌违规举借地方政府债务和非法集资问题，严重干扰正常的经济金融秩序，极易引发社会不稳定和社会治安问题。
一位从事城投债和信贷产品的工作人员告诉记者，“其实最近一些地方已经出现了城投债理财产品延期或者违约的风险。如果出现一定范围的违约事件，会对当地信用产生影响。最直接的影响是，金融机构会在区域内审慎开展金融业务，这必然会给地方城投公司或国企带来一定的还款压力。”
至于为什么一些地方开始查城投的理财产品，一位业内人士分析，“至少出于两方面考虑，一是热衷于理财产品的平台多为资质较弱的城投公司，主体信用评级多集中在AA级。然而，这些城投公司大多资金短缺。相对于其他类型的理财产品，固定理财产品的发行成本最高，因此风险被放大。二是城投鼎融产品起点低，多为普通投资者。一旦出现产品延期或逾期风险，将影响投资者范围广、面积大，后续处置存在一定的难度和不确定性。因此，基于从源头上防范和化解风险的思路，这次一些地方要求金交所和伪金交所对产品进行清查清仓，有利于维护地方金融秩序的稳定。”
业内人士认为，“之所以要搞清楚各种产品的属性和收益性，是为了搞清楚各种产品之间的风险差异。从目前的市场情况来看，6%以上收益率的产品需要认真核实产品的资质和保障属性，消除后续风险。”
事实上，从去年12月开始，处理相关产品违规行为的大幕就已经拉开。中国证监会在官网发文《金交所联席会议部署及现场检查》，其中提到:一是不得为非标债权融资产品发行销售提供服务和便利，严格控制各类非标融资主体的融资业务；二是禁止金交所为国家限制或有特定规范要求的企业融资，如房地产企业、城投公司等；第三，严格落实不直接或间接向个人销售产品、不跨省异地参展的底线要求。
对此，不少业内人士认为，文章直指以金交所、房地产公司、城投公司、三方财富公司为链条的非标融资渠道，清理非标融资、非标理财产品已成趋势。
虽然一些地方已经对定投理财产品进行了检查，但一位从事城投理财产品业务的工作人员表示，还是要警惕定投理财产品的“变种”。“从监管的角度来说，现在禁止金交所为城投平台提供融资服务，不允许向个人投资者提供固定理财产品的销售。一些地方已经被定为非法集资，城投的生存空越来越小。但目前市场上有新的理财产品，定增融资被城投债替代。城投公司先发行私募产品，面向投资者募集，收益率8.5%到10%。以再资本公司或基金公司名义认购城投公司发行的私募债券。这样做的目的是将鼎融产品包装成看起来更正规的私募产品，规避合规风险。但是，本质是一样的。融资公司多为弱资质城投打包固定理财产品，弱资质城投很难发债。部分存量指标可以通过城投债消化。但后续风险值得关注。”
机会在哪里？
对于现阶段是否有可投资的固定理财产品，有业内人士认为，“首先要综合考虑该地区融资平台的实力。比如地区经济发达，GDP超过3000亿，这个地方政府再融资能力强，银行、信托、融资租赁都有一定的授信额度。同时，需要重点关注地方政府负债率。显性负债不要超过30%，最好低于25%。其次，融资频率不要很高，第一次最好是不定期融资区或者固定融资区。项目的融资方必须是当地最重要的城投公司，最好是国有独资。最后要看产品是否有抵押物。虽然抵押物变现可能并不容易，但有了抵押物，融资方的违约成本会变得更高。”
不过，业内人士建议，应尽量避免选择固定理财产品。“受各种因素影响，很多基金公司或金融机构不愿意投资固定融资的私募债。由于收益与风险不成正比，虽然发行产品名义融资成本在4%-6%之间，但融资完成后，以银行奖励费、项目支出、融资顾问费等各种附加中介费用的名义支付生活费。，而实际融资成本达到8%到12%，甚至有的融资成本高达15%。有的项目融资中介公司按比例给城投高管提供好处，相关责任人还要被追究刑事责任。”
2021年11月，官网，江苏省某纪委监委通报，某城投公司原党委书记、董事长、总经理因严重违纪违法被开除党籍和公职。据《中国纪检监察报》报道，该负责人违反国家法律法规，利用职务之便，在信托融资、资产收购、支付、工程招投标、固定金融业务承接等方面为他人谋取利益。，并多次收受他人财物。数额巨大，涉嫌受贿罪。
对于目前城投产品的投资机会在哪里，业内人士认为，前不久多只公募REITs在基建方面的正式推出，其实是一个很好的投资机会。从发行表现来看，部分项目在发售时被机构超额认购15倍以上。公募REITs表现可圈可点，其中表现最好的REITs涨幅超过30%，同期沪深300为负上涨。
一位从事公募基金业务的业内人士告诉记者，REITs即房地产投资信托基金，是指在证券交易所公开交易，通过证券化将具有持续稳定收益的房地产资产或股权转化为流动性高的上市证券的标准化金融产品。“总的来说，就是将非标准化的不动产转化为标准化的金融产品，用标准化的代替非标准化的，同时兼具股权和债权。虽然在国内刚刚起步，但未来必然会成为市场的主流金融产品。未来高净值投资者主要以非标资产配置资产。可以想象，未来公募基金、私募证券等标准化资产将成为居民财富配置的主要方向，获得更高的资产配置比例。"
Wind显示，2020年12月底，基金公募规模首次突破20万亿元。截至2021年9月底，公募基金规模创历史新高，超过24万亿元。截至2022年7月21日，全市场上市的13只公募REITs中，已有12只披露了今年二季报。总体来看，报告期内高速公路基础设施REITs运行良好，交通量呈恢复趋势；产业园区、仓储物流基础设施的REITs租户基本保持稳定。相关基金经理表示，展望未来，公募基金继续看好基础设施类REITs项目。中长期来看，高速公路车流量有望恢复增长；工业园区的发展已经从增量转向存量盘活的战略转型期。
