文|猎云网易
近日，据HKEx官网消息，内刊娱乐控股有限公司已提交招股说明书，拟申请在HKEx主板上市，招商证券国际和中泰国际为其共同发起人。
奈娱乐成立于2016年，主营业务集中在网剧、网络电影、院线电影、授权IP。2017年，由内刊娱乐联合出品的《延古》在优酷平台播出。截至目前，内刊娱乐的主要收入来源于为网络视频平台制作的定制网剧。
从入行时间来看，内刊娱乐正处于网剧崛起的阶段。
2014年被公认为网剧元年，爱奇艺、腾讯、优酷等主流视频平台纷纷推出网剧。这一年，平均每周播出两部网剧，总数超过90部。虽然进入时间不晚于同行，但根据Frost Sullivan的报告，内刊娱乐的市场份额并不高。2020年，其网剧收入1.68亿元，市场份额1%；电影收入2500万，市场份额1.3%，行业第一名市场份额9.8%。
一方面，内刊娱乐尚未掌握行业话语权；另一方面，整个网剧行业面临着“资本诅咒”。
资本市场似乎并不看好网剧。2021年，吴奇隆创办的稻草熊娱乐公司的股价下跌了约55%。总市值一度减少87.37亿港元，较历史高位缩水83%。此外，曾打造多部爆款网剧的宁蒙影业公司，曾于2021年1月与CICC签订上市辅导协议，但CICC于6月9日终止了与宁蒙影业公司的合作。宁蒙影业公司a股上市失败，也在寻求港股上市。
业务本身还没有筑起护城河，所处行业面临着“不买账”的窘境。纵观娱乐的IPO之路，困难重重。
他与贾玲关系密切，投资《李焕英》收入数千万。
持久娱乐的背后是北京卫视前主持人张，曾主持《跨界歌王》、《最美和声》的“BTV花旦”。
2019年10月，步入30岁年纪的张选择离开工作了十几年的工作室，投身到九死一生的创业浪潮中。对于离职的原因，她说:“我是一个喜欢冒险的人，不想一直待在舒适区，所以放弃了这份稳定的工作，选择了离职创业。”事实上，早在张离职前三年，她的父亲就成立了奈飞科技，也就是奈飞娱乐的前身。离职后，张加入了耐飞，并得到了她父亲的股份。
对于张的创业轨迹，早有思考。她认为，每个人都应该从自己最擅长的事情出发，避免自己的缺点。她把自己所有的长板和短板列了一个清单。张的强项在于她一直所在的影视行业。在做主持人的同时，她参演过《校友》、《阳光雨季》等影视作品。张栗坤曾说，“我想看看能不能在这个同样需要好内容的领域做出点有价值的东西。”
张所说的“好的内容场”指的是网络内容，而不是传统的电视剧。她曾表示，感觉用户的观看形式正在发生变化，在线视频网站成为最主流的观看形式。于是，张成立了青春品牌兔洞文化，主要探索短视频、动漫、网络电影、付费网剧等领域。
得益于多年的影视行业经验，张带领内刊从获取IP切入影视生态，再到进行定制剧、分账剧。2018年，内刊娱乐成为首批进入分账剧模式的影视公司之一。同年连续推出《等到烟暖雨收》和《时间教我爱你》两部分账剧。其中《等到烟暖雨收》成为当年会计剧之王。
招股书数据显示，去年前三季度内刊娱乐59%的毛利来自视频平台拆分电视剧账目。
多年的从业经验，让张踩准了分账剧的红利，贡献了超过一半的毛利去承担或观看娱乐。然而，十几年的圈子生活给张带来的不仅仅是经验，还有人脉资源。
2016年，贾玲在微博中发布了关于大碗娱乐员工大会成功召开的消息，其中“大碗娱乐CEO@李坤”四个字，开启了张与贾玲的恋情。说明他们不仅是好朋友，还是生意伙伴。此外，公开资料显示，张的父亲与贾玲共同创办了大碗娱乐。此外，很多能忍或能看娱乐的高管也曾在大碗娱乐任职。
人的人脉是影视圈必不可少的因素。基于张和贾玲之间千丝万缕的关系，看熊娱乐得到了很高的回报。根据招股书，并非主要收入来源的院线电影在2020年实现了高增长。内刊娱乐表示，这主要得益于《我的人民我的家园》的高投资收益，《Hi，Mom》上映前获得的保底收益，以及院线a投资份额转让的投资收益，2020年院线电影毛利率将为100%。其中，仅投资贾玲执导的《嗨，妈妈》，内刊娱乐就能获得数千万的收入回报。
由此看来，张在影视行业十余年的积累，不仅为娱乐行业找到了发展方向，也为其投资业务带来了高额回报，成为了有利的第二条增长曲线。但是能忍或者看娱乐真的是一帆风顺吗？
核心业务变更，阿里是第一外部股东。
根据招股书披露的信息，内刊娱乐的核心业务发生了变化。
2019年，内刊娱乐的主要收入和毛利来自于对外授权的IP。202 0年，主要收入和毛利来自为网络视频平台制作的版权剧。2021年前三季度，主要收入来自为网络视频平台制作的定制网剧，主要毛利来自与网络视频平台分成的电视剧。
核心业务的变化揭示了这是一个不可预测的市场，任何人都很难出尽风头。
公开资料显示，内观娱乐成立之初，2017年前后签约了近30个超级IP进行全版权开发。签约IP开发是影视生态公司发展的共识。既能形成IP效应，又能减少大量的时间成本和试错成本。但值得注意的是，IP具有很强的时效性。一旦风吹过，IP的价值就会大打折扣。
这一点在能忍或能看娱乐节目上已经出现了。2019年内刊娱乐授权IP收入5958.1万元，分别占总收入的44.1%。IP毛利3051.3万元，占总毛利的61.3%。IP授权已经成为当时的主要收入来源。
但2020年授权IP的贡献大幅下降，2021年甚至直接消失。内刊娱乐表示，这是因为其成立之初购买了大量IP，但当时产能有限，IP时效性强，所以对外授权了大量IP。
来源:招股说明书
IP授权之路尚未走完，内刊娱乐已经将核心业务转型为网剧。招股书显示，2019年、2020年和2021年前三季度，内刊娱乐的网剧收入分别为5914.9万元、16831.7万元和19583万元，占总收入的43.9%、64.8%和74.8%。2021年网剧贡献超七成收入，主要得益于几大作品:《亲爱的柠檬精先生》是2021年中国票房最高的分账剧，超过5000万人民币；《大兴安岭猎人传说》是2021年票房最高的中国网络电影，超过4000万元人民币。
2021年取得的成绩给耐力娱乐增添了不少信心。另一方面，耐力娱乐通过与长视频平台的紧密合作，加强了自身的竞争力。
再看奈娱乐推出的《你好，火焰蓝》2021年在优酷获得9999的最高热度值，这与平台的效应密不可分。作为五大长视频平台之一，优酷庞大的流量入口为耐看耐娱乐的影视作品提供了发展空间空。2020年和2021年前三季度，优酷信息分别为内刊娱乐贡献了4579.8万元和1.09亿元，分别为第二和第一大客户。
不仅如此，2020年1月，阿里影业合并子公司东阳阿里巴巴出资8000万元收购奈飞科技11.11%股份。截至2021年12月28日，阿里影业间接持有内刊娱乐10.35%的股份，为其第一大外部股东。
除阿里影业外，招股书显示，在内观娱乐目前的股东结构中，控股股东为张和钟山，他们分别通过BVI持有公司47.16%和32.37%的股份，合计为79.53%。
来源:招股说明书
长期依赖优酷，从长远发展来看，并不是明智的选择。在招股书中，内观娱乐还表示，如果内观娱乐无法维持与优酷的业务关系，或者优酷失去领先的市场地位或知名度，或者与中国五大网络视频平台的关系恶化，其业务、财务状况、经营业绩和发展前景将受到极大不利影响。
从这个角度来说，过度依赖平台，对于看熊娱乐的未来，充满了太多的不确定性。但是，能不能看娱乐节目并不是唯一的不确定因素。
看娱乐的内忧外患。
持久娱乐依附于长视频平台的发展，也面临着长视频的围攻。
看娱乐的前五大客户都是国内知名的长视频平台。但目前长视频平台的风向已经发生了变化，正在从网剧向自制网剧演变。比如爱奇艺的迷雾剧场，还有腾讯的自制剧等等。，都推出过口碑不错的影视剧。
早已难掩盈利困境的长视频平台，近两年纷纷涉足自制剧。目前平台的热情还没有消退。如果平台继续加大自制剧的投入，会进一步打压娱乐影视作品的发展空。另一方面，眼下如火如荼的网剧行业吸引了短视频平台。短视频平台进入市场后，网剧市场再次细化分类，出现了微短剧等更具互联网属性的网剧影视作品。例如，Tik Tok的《一个邪恶女人的自白》播放量已经超过7亿次。
除了来自平台的压力，内刊娱乐还面临着外部同行的压力。
招股书数据显示，2019年、2020年和2021年前9个月，内刊娱乐营业收入分别为1.35亿元、2.6亿元和2.62亿元，对应的净利润分别为1927.3万元、2584.5万元和3226.5万元。在同类影视公司中，稻草熊娱乐2019年和2020年的上市营收分别为7.65亿和9.52亿。2018年至2020年，宁蒙影业营收已达15亿左右，净利润也在亿元级别。
可见能忍还是看娱乐的赚钱能力在行业内并不处于领先地位。
最后，是娱乐本身面临的内忧。网剧是一个风向瞬息万变的行业。只有找出下一个时期用户喜欢的题材，才有可能创作出爆款的影视作品。简单来说，长时间保持敏锐的嗅觉，才能保证能够承受或观看娱乐的竞争力。财报显示，截至最后实际日期，内刊娱乐已储备多部网剧及电影，以供日后制作。从行业格局来看，熊出没娱乐需要在储备IP上打造爆款。
