每经记者:毕媛媛每经编辑:文
4月26日，快乐买重大资产重组获证监会有条件通过，这也意味着芒果TV离成功注入a股又近了一步。算上3月份登陆美股的哔哩哔哩和爱奇艺，按活跃用户计算，2018年前3个月排名前5的视频网站已经全部登陆资本市场。
当腾讯、爱奇艺、优酷的“三国杀”还在愈演愈烈的时候，成立仅4年、仍处于“第二梯队”的芒果TV已经率先实现盈利。根据今年4月更新的最新报告，芒果TV的主要运营商快乐阳光2017年实现净利润近5亿元，其中出售内容的版权支撑了近70%的毛利。
对于用户关注内容的在线视频平台，芒果TV背靠湖南广电，在持续输出优质内容方面有着天然的优势。但是，巨大的业绩承诺，芒果TV的产出能力是否足以稳定利润？对于其他视频平台来说，亏损内耗什么时候才能告一段落？
内容运营成为盈利第一的关键。
芒果TV无疑是此次重大交易中最重要的核心资产。根据交易披露，芒果TV的运营方快乐阳光作价95.3亿元，占交易总额的82.5%。
2014年诞生的芒果TV，至今只有4岁。当初基本是湖南卫视的内容单一输出到芒果TV。但随着芒果TV自身的内容生产能力逐渐被市场认可，这种情况开始扭转。湖南广播电视台台长、湖南广播电影电视集团有限公司董事长吕焕斌去年11月曾表示，芒果TV已经在为电视台反哺优质内容，“从过去单向的内容传递，到双向的内容互动。”
目前，芒果TV已成功跻身网络视频平台前五。根据QuestMobile发布的2018 cmnet春季报告，除了背靠BAT的爱奇艺、腾讯视频、优酷包揽前三外，芒果TV在活跃用户数上以微弱优势排名第四，而哔哩哔哩和芒果TV的主要用户均为90后。
根据已披露的财报，在前五大视频网站中，芒果TV是唯一实现盈利的。快乐乐购4月份的最新重组报告显示，快乐阳光2017年营业收入33.84亿元，归属于母公司股东的净利润4.89亿元，而快乐阳光2016年仍亏损6.9亿元。
▲快乐阳光相关表演
投资和销售优质内容是芒果TV盈利的关键。相比爱奇艺等纯在线视频网站，芒果TV的营收主要依靠广告和付费会员，营收结构更加多元。其中，互联网视频只贡献了一半的营收，毛利率依然为负。换句话说，芒果TV仍然不能仅靠广告和用户付费盈利。
相比之下，2017年内容营业收入毛利率高达74.22%，为芒果TV贡献了近70%的毛利。营收占比也在稳步提升，占到营收的近30%。
▲快乐阳光营业收入构成
在艾媒咨询CEO张毅看来，湖南广电获得的优质内容持续输出能力是芒果TV率先实现盈利的基础。“艾媒咨询的数据显示，视频网站用户忠诚度不高，用户就像换频道一样。能留住他们的主要是优质内容和版权。”张毅告诉《国家商报》记者。
然而，一些投资者对芒果TV未来的独立性表示怀疑。“芒果TV登陆a股并不代表市场预期它会被证券化，因为这是一种资产注入而非IPO的形式。”香颂资本总监沈梦认为，芒果TV主要依靠湖南广电这棵大树才能盈利，独立性相对较弱。“未来芒果TV不仅要和BAT旗下的三家纯网络视频公司竞争，还要面对湖南广电新老媒体的资源争夺。”
优质内容输出仍有变数。
在芒果TV成功有条件登陆a股的第二天，北京时间4月27日，爱奇艺也发布了公司上市以来的首份财报。
第一季度未经审计的财报显示，截至2018年3月31日，爱奇艺第一季度净亏损3.96亿元，较去年同期11.19亿元的亏损收窄约60%。同时营业亏损10.62亿元，营业损失率22%。
“其实很多投资人都在问我爱奇艺什么时候能盈利。我认为至少在未来3到5年内会很困难。”张毅认为，主要问题是商业模式。目前，传统视频网站已经陷入同质化竞争。“每个人都想摆脱对手，这种积极的商业竞争推动版权价格上涨。”
在张毅看来，芒果TV已经具备了持续盈利的能力。“虽然芒果TV在月流量上和所谓的第一梯队还有一段距离，但我觉得对企业来说，内容输出的能力和赚钱的水平比月流量更重要，因为用户永远是跟着内容走的。”
▲图片来源:视觉中国
值得注意的是，刚刚摆脱亏损的芒果TV还面临着巨大的业绩承诺压力。根据对赌协议，芒果TV将在2018年至2020年分别做出6.8亿元、9.1亿元和12.9亿元的净利润承诺，即芒果TV未来三年净利润28.8亿元。
目前来看，芒果TV在内容变现上还是面临着很大的波动。以内容运营板块的毛利率为例，2016年经历了大幅下滑，从近70%缩水至40%。公司解释是因为内容的市场波动，比如2015年的《全员加速》，2017年的《歌手》。市场反应良好，大幅提升了当年的毛利率。
在政策层面，芒果TV和湖南广电也面临着被批为“娱乐台”的风险。2017年，因“嘉宾衣着暴露、镜头挑逗”，被省局批评的芒果TV自制网络综合节目《黄金单身汉》被迫全面下线，当年给芒果TV带来1800多万元的损失。
