作者卢野
涞源马也金融
这场业绩豪赌的重组最终获得证监会有条件通过。
“背靠湖南台，芒果系过得很合理。相比其他电视台的商业运作路径，芒果系标新立异，雄心勃勃。”一位资深电视从业者对野马财经感慨道。
芒果系的掌舵人吕焕斌从未掩饰过对资本运作的肯定和推崇。在2016网络视听大会上，他表示“要在市场上与新媒体企业同台竞技，离不开资本的支持”。
有了吕焕斌的“野心”，再加上“产业+资本”的助力，芒果的资本版图已经初具雏形:控股两家公司，至少占13股，投资新三板上市公司超过22家。
4月26日，快乐买发布公告称，重大资产重组获证监会有条件通过。根据交易披露，快乐买拟以115亿元收购湖南快乐阳光、田玉娥传媒、芒果影视、芒果互娱、芒果娱乐等五家公司，其中芒果TV无疑是核心资产，占股95.3亿元。
作为2017年影视行业的第一次大重组，快乐买和芒果TV备受关注。一方面，处于视频网站第二梯队的芒果TV，在腾讯、爱奇艺、优酷三巨头相恋的时候，已经率先实现盈利，并与上市公司进行高额对赌；另一方面，就快乐买而言，芒果资产的注入不仅扩大了财务数据，也拓展了产业链，方便未来的资本运作。
然而，上市之路也并不容易。芒果TV虽然背靠湖南台，但是否具备持续盈利能力尚无法判断。如果它的业绩不达标，那剩下的25亿赌不完，多的是一脸的开心。市场对此也持谨慎态度。快乐买4月27日复牌后，股价连续两日下跌，累计跌幅超6%，收于35.95元/股。
坚持加载资产。
回到公告中，芒果系的这次资本运作始于2016年8月，路漫漫其修远兮。2016年，由于监管趋严，影视重组陷入寒冬。将湖南广电旗下7家公司打包进入快乐买的计划，在3个月后流产。当时的理由是“涉及的目标公司资产复杂，实施条件不成熟”。2017年9月底，快乐买重启重组，打包资产由7项变为5项，最终达成一致。
从快乐买和芒果的重组来看，快乐买对此次重组非常重视，希望以此为起点，寻求新的资本布局。
首先，从财务状况来看，在互联网时代的冲击下，主营业务为电视购物的快乐买从2013年开始一直处于下滑趋势，短短四年时间，从1.59亿元暴跌至4600万元。
重组草案中提到，如果交易成功，快乐买的财务状况将立即得到改善，资产增加数倍，净利润从7000多万增长到8亿。
上图为快乐买交易前后财务状况的变化。
其次，从产业布局来看，快乐阳光的主营业务是新媒体运营平台，芒果互娱从事互联网游戏开发，而田玉娥传媒则有演艺经纪、综艺节目、影视剧等多项业务芒果影视涵盖版权采购、剧本创作改编、艺人后勤等。至于芒果娱乐，主要是内容制作。
基于这样的观察，五家公司的各项业务几乎涵盖了IP制作、内容落地、频道宣发、平台播出、周边多元化的全产业链。背后行业影响力巨大的湖南卫视，自然想象空不小，很多媒体和投资机构甚至给出“媒体载体”的评价。
现在，已经有5家芒果公司一只脚踏入了上市公司。对于看重资本运作的吕焕斌来说，无疑又有了一次长袖善舞的机会。值得注意的是，此次资产注入的对赌协议金额亮眼，尤其是芒果TV。
芒果业绩“变了”，对赌压力大。
芒果TV诞生于湖南，在广告营收、内容制作、输出等方面有着独特的优势。2017-2020年分别实现3.15亿元、6.79亿元、9.1亿元、12.9亿元的目标，似乎并不难。
上图为自重组公告
但在目前的互联网全媒体市场，至少已经过了一半的红利期。这样的高速增长是否可持续，还需要打上一个问号。
资深评论员尤·文魁之前分析过野马财经。芒果TV除了IPTV和出售湖南卫视版权，缺乏其他盈利点。
从财务数据来看，芒果TV 2017年扭亏为盈，营收33亿元，净利润4.8亿元。要知道，它2015年和2016年分别亏损了9.4亿元和6.9亿元。这意味着2017年的博彩份额已经被超过。
上图是快乐阳光这几年的财务状况。
相比于在亏损的汪洋大海中遨游的“第一梯队”，我们在赞叹之余，不禁产生了疑惑。芒果TV是怎么做到的？
野马财经仔细分析其数据后发现，与湖南台的关联交易和特殊会计安排是业绩辉煌的“驱动力”。
芒果TV的收入主要来自互联网视频、运营商分成和内容运营三大来源，分别为17.3亿元、6.1亿元和9.8亿元。从毛利率来看，芒果TV的互联网视频业务与其他视频网站无异，处于亏损状态，但亏损面从2015年的-111.21%收窄至-1.14%。
对于视频网站来说，广告业务占据着重要地位。2017年芒果TV广告收入达13.3亿元，其中约3.3亿来自与湖南台的招商合作。
除了广告收入，芒果TV和湖南卫视最离不开的就是内容。各大视频网站每年都在版权购买上花大力气。相对来说，芒果TV的内容成本会更低，而湖南卫视在优质节目上的便利，也会给芒果TV带来就近的便利。
从数据上看，过去三年，芒果TV的版权销售成本分别为4032万、2.67亿、2.54亿元，而营收却高达1.2亿、4.5亿、9.8亿元，毛利率提升至84%。
面对质疑，快乐买对《华夏时报》表示，“依托湖南卫视是其本源，每个人重生后都有发展路径，不能因为不一样就质疑”。
除了关联交易的协助外，摊销政策的改变也对表观利润有正面影响。快乐阳光在2015年采用了一次性摊销，2016年起，快乐阳光根据节目的版权收益期采用了不同的摊销方式，并拉长了摊销期限。变更后2016年和2017年净利润合计增加7.17亿元。
如果去掉摊销算法的影响和湖南卫视的内容供给，芒果TV自身的造血能力是否足以支撑2018 -2020年25亿的赌局？
“大芒果”首都地图
或许市场上另一种流行的说法也有一定的道理。芒果TV注入快乐买，可以打开更广阔的融资渠道，支持其继续参与互联网全媒体市场激烈的烧钱大战。
此前，湖南卫视一直以灵活创新著称。但近年来，随着各地方卫视和各种互联网平台的崛起和冲击，其“一哥”地位受到了不小的冲击。
作为芒果系的掌门人，吕焕斌给出的五个药方之一就是“资本运作”。
毕竟在新媒体时代，“烧钱换市场”、“圈地后盈利”等新玩法层出不穷，局限于过去的制度跟不上市场的节奏。从实际来看，“芒果系”作为体制内的一个群体，在资本上并不弱于其他人。
“这很勇敢，但也很有效。一般体制内的电视台怎么敢这么玩？”上述知情人士告诉野马财经。
野马财经根据公告和工商资料统计发现，截至目前，芒果已拥有快乐买和广电传媒两家控股上市公司，持股至少13家，投资新三板上市公司超过22家。
仔细梳理发现，这些企业中，有不少可以与芒果系列的产业实现生态互补。吕焕斌还表示，湖南广电已经与18家上市公司和多家主流内容制作商进行了关联和协调，使其成为泛芒果生态的一部分。
对于这一系列动作的目的，吕焕斌曾表示，“目前，我们正在全力打造芒果传媒作为市场的主体。这不是搞小舢板，而是成立传媒产业集团，打造航母，走市场专业化、规模化、集约化的道路。通过这三个转变，湖南广电未来将不再是传统媒体，不再只是一个靠广告为生的媒体，也不再是一个只存在于体制内的媒体，从而形成一个全新的生态系统，即芒果生态系统。”
然而，在扩张资本版图和芒果生态的过程中，另一家控股上市公司广电传媒却陷入了尴尬的境地。
作为最初的“长子”，经过十几年的不断增资扩股，芒果公司持有的股份已经从1999年IPO时的63.29%下降到16.6%。
早在2013年4月，广电传媒也宣布将注入湖南电视台的优质资产，但最终并未获得同意。
现在，这些资产中的一部分将被注入乐购。
梳理今天芒果系列的资本版图，可以清楚地看到，围绕快乐买这个上市平台，吕焕斌试图为芒果TV这个湖南广电的第二引擎安装新的资本“核动力”，并依靠它推动整个媒体载体快速前行，参与新媒体时代的竞争。
理想很丰满，现实呢？要看2018年快乐买的财报。芒果TV能否在资本运作上大踏步前进？你怎么想呢?评论区见！
