“我们所看到的是5-10年后的情况，二级市场的动荡很少会改变我们的想法。”
其中，那些能够通过循环存在的企业有什么特点？尤其是在雾天。
之前《医学动态》讨论过一些国内一线的生物制药案例。这一次，我们来看看他们背后的资本大佬们。
上一期，我们谈到了礼来亚洲基金。今天，我们来看看另一家医疗VC祁鸣风险投资公司，它在创新药物、创新设备和数字医疗领域做出了更多努力。
祁鸣创投虽然是跨行业机构，但自成立以来一直活跃在医疗企业投资的第一阵营。一方面，该基金对医疗健康的重视程度无与伦比，超过50%的项目投入到了医疗领域。在行业内的知名度和投资金额在同行中名列前茅，是医疗投资的显著标志之一。
另一方面，凭借深入的行业理解和投后赋能，祁鸣非常善于发现和“培育”细分领域的独角兽。在过去的两年里，祁鸣风险投资已经投资了近27家医疗IPO，包括老虎，再鼎，康希诺等。
此外，祁鸣的投资并不局限于单一领域。从创新药物、创新设备、医疗服务到今天的数字医疗，祁鸣似乎总是恰到好处地踏上每一波产业浪潮。经过梳理发现，祁鸣的投资案例大多起步较早，3-5年的公司周期非常普遍。也可以举出一两个超过10年的项目。通过循环，不得不做时间的朋友是必不可少的。目前，祁鸣风险投资仍然很有耐心。
基金基本信息
2006年，祁鸣创投在沪成立，重点投资TMT、医疗健康等行业。2017年，祁鸣创投向海外扩张，成立祁鸣创投美国公司。目前，我们在上海、北京、苏州、香港、西雅图、波士顿和旧金山湾区设有办事处。官网显示，目前祁鸣创投管理着十只美元基金和六只人民币基金，管理的总资产已达62亿美元。重点投资TMT、医疗健康等行业处于早期和成长期的优秀企业。从数据来看，截至2022年5月6日，祁鸣创投在企业服务、医疗、人工智能三个方向投资了241个项目，均远高于创投行业平均数量，其中投资是绝对主力，有144个项目，占比59%。
企业63例，人工智能34例。
▲祁鸣创业投资行业分布，截至5月6日。
祁鸣风险投资风格浅析:
医疗健康领域投资额接近60%；
耗材、数字医疗、创新药占比显著；
重点在A/B轮；
投资集中在北方的江浙一带。
祁鸣创投成立之初，创始团队在投资风格上就设定了一个大前提:瞄准不连续创新的技术领域，牵手能力超群的创业者，帮助他们成长。医疗投资负责人梁曾公开指出，“RD能力强的企业，产品和服务好的企业，经得起风浪，在任何情况下都能努力前行的团队，才是我们一直看好的。”
▲祁鸣风险投资策略
管理团队
投资神话的背后是一个团队的努力。
在祁鸣创投，创始管理合伙人加里·里舍尔(Gary Rieschel)有生物学和工商管理背景，这可能是祁鸣创投医疗投资的基因。此外，梁的医疗轨道的管理合伙人和胡有相同的一点:他们都有工商管理学位和多年的医疗行业投资经验。
截至目前，祁鸣创投在中国和美国共有70多名员工，包括企业家、科学家、工程师、医生、顾问、金融专家等专业人士。
成绩:收获了近30家上市医药企业。
▲祁鸣创投投资的上市医疗健康公司。
据医药趋势统计，4月底，祁鸣创投投资的100多家医药企业中，至少有27家通过IPO上市。
2020年和2021年是这只基金的集中收获期，分别有6家和11家被投资公司上市。2022年前4个月，已有3家公司上市。
2021年上市公司有Talaris Therapeutics、Broncus Biotech、Cornell、诺惠健康、何裕生物、澳华内窥镜、惠泰医疗、北海康成、维泰医疗、嘉禾康美。
2022年，祁鸣创投在靶向抗癌创新药物公司鹰牌药业的进展最快。祁鸣进入市场时处于D轮融资阶段。从这些上市公司的覆盖区域来看，医疗器械和IVD方向接近一半；药学方向接近10；只有一个CRO家族。
项目梳理
截至2022年5月6日，在医疗健康领域，祁鸣创投已投资约210家。
从投资阶段看，A轮等于B轮，2009年至今分别有61例和65例；其次是C轮，共30例；12融资策略。可以看出，基金更倾向于医疗行业的早中期投资。
▲投资阶段分析，截至2022年5月6日
从投资年限来看，祁鸣创投的投资越来越活跃。2017年以前每年最多投资20家，2018年18家，2019年21家，2020年和2021年分别37家，实力相当。
2022年至今已有17笔投资，预计今年投资数量将创新高。
▲祁鸣创投投资年份分析，截至2022年5月6日
从投资金额来看，祁鸣风险投资
1000万-1亿美元的项目投注最多，超过100笔。
大于1亿美元的大型项目有20个左右，足以显示其资金实力。
参与约60个1000万美元以下的投资项目。
未披露的投资项目较多，占比近15%，超过20个。
▲参与投资金额分析，截至2022年5月6日。
从投资理念来看，该基金投资的100多家医疗企业中，有近50家获得了至少2笔投资，占比40%左右。其中，
乐视康、诺慧健康、坤博生物、瑞尔口腔、郭康、康乃尔等企业获得其三项投资，更倾向于C端消费医疗；
代迈生物、丁可医疗、澳华内窥镜、嘉科思、贺锐基因、飞一诺等公司已经获得了第二次融资。
从投资领域来看，祁鸣风险投资
在创新药物和先进疗法方面投入最多，投资项目近60个，占比近41%，包括抗肿瘤、抗病毒、自身免疫，以及基因和细胞治疗、分子凝胶、RNA编辑、抗体偶联药物等先进疗法。
创新仪器方面，投资项目近40个，涵盖骨科、眼科、介入耗材、影像设备、手术机器人等热门领域；
在IVD检测类，有近20个投资项目，占15%，主要涉及基因检测、分子诊断、癌症早期筛查等。
此外，医疗信息化和数字医疗方向是祁鸣创投的重点领域之一。互联网医疗相关项目近20个，约占14%，包括AI影像诊断、远程医疗、社区健康管理、患者教育科普平台等。
▲投资领域分析，截至2022年5月6日
此外，祁鸣创投在口腔/骨科医疗服务、疫苗、CRO、可穿戴设备等方向也有布局。
投资风格的演变
邝子平曾说，“市场在变，祁鸣创投也要变。”在祁鸣创投的版图上，目前第一梯队的创新型医药公司和创新型器械已经部分实现，而数字医疗板块的回归还需要时间。
策略一:紧跟国内第一批创新药。
祁鸣创投是第一批嗅到中国创新药转型味道，吃到第一个行业红利的风投之一。
丁医学就是一个经典案例。
2014年，离开红杉的杜莹下海创业。当时国内大部分机构都没有投入新药研发的想法。作为一种新的创新药物商业模式，国内能理解并愿意挑战高风险的投资者并不多见。
2014年8月，再鼎医药成立。祁鸣先后参与了A、B两轮投资，随后再鼎医药利用这笔资金，通过与全球Bigpharma和Biotech的合作，引进了一批临床需求较大的创新药物。
▲祁鸣创投对再鼎医药的一轮投资
丁还创造了国内创新药企业海外IPO的奇迹:
2017年，成立仅三年的美股再IPO，成为国内医药行业第一家在产生销售收入前上市市值10亿美元的企业。
2020年，再鼎成功登陆港交所主板，成为首只在香港两次上市的生物科技股。
两轮投资使祁鸣风险投资成为Reding上市前最早和最大的投资股东。招股书显示，热鼎制药上市前，祁鸣创投持股12.0%，账面投资回报率超过10倍。
策略二:用长跑心态陪伴创新医疗器械和IVD企业。
创新医疗器械是祁鸣风险投资的重要组成部分，其上市周期平均为5-9年，长于创新药物。
胡曾公开表示，医疗器械在中国是一个被低估的行业。“以前VC不太关注这个领域。如迈瑞医疗、乐普医疗等。都不算在内，中国医疗器械公司的估值大多在100亿元以下，而美敦力能做到1000亿美元以上的市值，强生能做到3500亿美元以上的市值，其中心脏器械的市值是数百亿美元。”这个巨大的产业发展空应该是祁鸣创投看好这个领域的重要因素。
比如三友医疗。2014年，祁鸣创投投资了2400万美元的股份，然后坚持了6年的“和你一起跑”。2020年4月，三友医疗在a股上市。创投通过旗下QM5以24.65%的股份成为三友医疗的第一大股东，主要投资方三友医疗的管理合伙人胡担任公司董事。另一个例子是祁鸣医疗，一家与祁鸣风险投资同名的心脏瓣膜企业。前者几乎见证了后者从无到有逐渐发展的全过程。
2012年4月，祁鸣风险投资A向该公司注入数百万美元，成为其上市前最大的机构投资者。2021年8月，祁鸣医疗赴港上市，目前市值近50亿港元。
祁鸣创投也是中国最早参与IVD项目的风险投资机构之一。现在几个IPO如贝瑞基因，Ed Bio，风光人生等。已经在诊断电路上有所收获的，还有一批成长速度可观的头部公司。
比如2003年成立的透视生命，专注于癌症全过程的临床检测。2012年，祁鸣向投中人寿投资3693万元。上市前，上海祁鸣、苏州祁鸣和天津祁鸣合计持有投京人寿16.41%的股份。
5年后，投京人寿在深圳创业板上市，目前市值约40亿。IPO后，祁鸣创投持股12.22%，6年投资回报约14倍。
再比如企业仁生物的RNA分子诊断。
2013年，祁鸣创投领投了仁都生物的首轮融资。IPO前持有仁都生物约24.46%的股份，为第一大机构投资者；胡自2013年起担任仁都生物董事近10年。
2022年3月，仁都生物在科创板上市，目前市值近23亿元。长跑10年，又有了回报。
策略三:押注数字化医疗转型，但上市回报屡遭失败。
数字医疗是医疗行业发展的大势所趋，也是近年来在政策和疫情催化下逐渐兴起的领域之一。祁鸣风险投资在这一领域下了很多赌注，但IPO事件屡屡碰壁，或者说还没有跨过回报周期。
经过梳理，祁鸣投资了大量的数字医疗公司:
互联网公司，包括微医集团，精彩医生。
医疗信息公司，包括华卓科技和苏打健康等。
数字医疗公司，如蓝卫通科技
AI影像公司，如如坤、畅想
其中比较著名的案例就是微医集团。
微医集团成立于2010年。从挂号网开始，形成了互联网医院、全科诊所、药物诊所、健康商城、微医云、商业保险的闭环服务体系。
2014年，祁鸣以1.07亿美元参与微医C轮融资。2018年5月，微医集团完成5亿美元Pre-IPO融资，估值55亿美元。
微医集团的上市计划可以说是近年来互联网医疗行业最悬而未决的IPO事件之一。其创始人廖杰远在2019年底向媒体透露“微医准备IPO”。直到2021年4月，微医才移交给HKEx。但6个月后，公司未能顺利通过听证会，状态为“无效”，带着在二级市场“回血”的愿望暂时降空。
AI+医疗的投资标的上市过程也并不顺利。
中国首批医学影像AI企业——畅想科技成立于2016年。至今已完成5轮融资，其中祁鸣创投领投B轮融资3亿元，参与C轮融资。
推翔医疗曾计划在科技创新板上市，后于2021年8月转向港股市场。2022年2月，HKEx官网显示其上市申请材料已“作废”。招股书显示，祁鸣创投持股6.51%，为第二大机构投资者。
坤科技的情况也差不多。2021年9月，公司向HKEx提交招股书，祁鸣创投持股3.64%。2022年3月，其上市申请材料也被“作废”，这意味着数坤科技的第一次冲刺上市“告吹”。
投资后管理在漫长的投资周期中，“投后管理”起着重要的作用，它可以直接影响投资记录。
邝子平曾表示，投资机构的投后管理主要集中在三个方面:一是确保权益保护；第二，帮助企业更好的成长；第三，带来未来的投资机会。
▲祁鸣创投价值赋能
祁鸣创投团队曾多次公开表示，投资和被投资后，基于公司的发展，祁鸣创投团队将根据对行业的深刻理解，为公司的战略方向提供决策支持。
以泰格医药为例。早在2008年和2010年，祁鸣创投分别以500万美元和200万美元独家投资泰格药业，是其早期创业阶段唯一的机构投资者。
投资后，祁鸣创投协助泰格药业组建业务拓展团队，并帮助完成对美斯达的战略投资，从而快速打开国际市场。
值得注意的是，全球最大的CRO公司昆泰曾提出收购泰格制药。祁鸣创投参与此次谈判后，果断建议公司放弃被收购的计划，走自主发展的道路。
后来事实证明，这个提议对公司的成长至关重要，虎扑得到了很长一段时间的快速发展。
2012年8月，老虎药业在a股上市。
2020年8月，在港交所上市，成为中国第三家“A+H”上市的CRO企业。该公司的市值也从祁鸣投资时的几亿元增长到最近的1500亿元左右。
在资本市场收获颇丰后，塔格药业选择反哺祁鸣创投，双方合作投资项目。据统计，截至目前，祁鸣创投与泰格药业共同投资的创新型医药公司已超过10家。
创新药物研发九死一生，无人能一炮而红。
就像最近股价暴跌的以美股为主的创新型药企康奈尔，其正在研发的两个关键新药未能达到预期的临床数据，导致股价跌幅超过90%，几乎被“清仓”。祁鸣也是其早期投资者之一，参与了ABC的三轮投资。
整个医疗行业竞争日趋激烈，创新药的淘汰压力肯定会传导到一级市场。
梁佳玉曾说，“我们所看到的将是从现在开始的5-10年，二级市场的动荡很少会改变我们的想法。”
邝子平曾说:“10元买20元卖，这不是我们的基因。”
压力之下，祁鸣创投能否坚持长期主义，其与时俱进的投资方向未来将如何转向？一切都值得关注。
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