企业从未如此受关注，成为社会的中流砥柱。目前，商业模式从未如此复杂，也从未如此蓬勃发展。
新商业、新经济、新模式令人眼花缭乱，但从不改变。一个优秀的企业必然是充满价值的。她不仅要有一定的规模和盈利能力，还要有积极的价值观，能够改善人们的生产生活环境，推动社会文明的进步，扎根过去和现在，指向我们共同的未来愿景。
记录，探索，发现，我们每一次的褒贬，都是为了触及最有价值的核心。
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搜狐财经将以每周两篇的频率独家发布企业报告，并以此系列报告建立企业数据库，汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列，筛选出具有独特价值的企业。
本文是“中国价值公司100”系列报道的第43篇。
惊人的多样性有望带来流量收入的翻倍增长。《乘风破浪的姐姐》走红。节目播出当天，芒果超媒体站上了千亿市值。第一期节目品牌赞助达到13家，超过同期同类节目。截至目前，《乘风破浪的姐姐》总播放量已达17.8亿次。
优质内容输入，流量变现。2019年，芒果TV月活跃用户数为1.11亿，位居视频类第四，但月活跃用户增速基本高于“爱优腾”。
截至2019年底，芒果TV付费会员数达到1837万，同比增长70.88%；全年会员收入16.9亿元，同比增长102%。年内，公司实现广告收入33.5亿元，同比增长39%。
享受湖南广电版权红利，内容成本优势显著。芒果TV以4.51亿、4.96亿、5.46亿的价格拿下湖南卫视2018-2020年独家版权。近几年内容成本占总收入的40%左右。互联网业务盈利能力较之前大幅提升，2019年毛利贡献占比39%。
手持IPTV/OTT全牌照，优先布局大屏生态。截至2019年底，芒果TV的IPTV服务覆盖31个省级行政区，覆盖用户1.48亿。年内，运营商实现收入12.75亿元，同比增长33.31%。
应收账款激增，现金流不畅。2019年，芒果超媒体应收账款达到29.97亿，比去年增长124%。2017-2019年，芒果超媒体经营活动产生的净现金流分别为1.65亿，-3.77亿和2.93亿。
两年上市分红近2亿，一年扶贫投入超过4000万。芒果上市第一年没有分红。2019年，公司派发现金红利1.78亿，占当期净利润的15.38%。2019年，公司扶贫投入总额达4323.55万元，慈善捐赠总额达88.26万元。
综合各项指标，芒果超媒体整体价值评分3星。
谁能想到，一个30+的姐妹团点燃了整个夏天。《乘风破浪的姐姐》自6月12日开播以来，在芒果TV的总播放量已达17.8亿次，豆瓣评分8.2。第1期至第4期每期播放量约为2.5亿。伊能静、宁静、张雨绮等主题的艺术家长期居于热搜榜前列。
也是芒果超媒体的夏天。节目播出当天，芒果超媒体站市值数千亿，此后一路追高。盘中股价最高达到67.58元，为上市以来最高。
截至7月8日收盘，芒果超媒体报收63.91元，总市值1137.84亿元。
“背靠大树好乘凉”是芒果TV异军突起的真实写照。作为长视频网站中唯一盈利的平台，芒果超媒体长期依赖湖南广电的输血，却不得不走自己的路。在独播向原创的转变中，芒果TV能否继续乘风破浪？
互联网视频收入占比超40%，去年月活用户1.11亿。
芒果超媒体，原名快乐买，隶属于湖南广电，主营电视购物。2018年，湖南广电打包旗下快乐阳光、芒果互娱、田玉娥传媒、芒果影视、芒果娱乐五家子公司，借壳快乐买登陆a股，并更名为“芒果超媒”。
湖南广播电视台为公司实际控制人。截至目前，湖南广电仍通过100%控股芒果传媒有限公司持有芒果超媒体64.2%的股份..
此次整合后，芒果超媒体的业务线也从媒体零售延伸至视频平台、影视综艺内容制作、艺人经纪、音乐版权、游戏发行等全产业链生态。
2018年7月12日，更名后的芒果超媒体上市，开盘上涨6.25%，当日收盘25.39元。此后，芒果超媒体的股价一直不温不火，直到2019年10月才涨上去。
尤其是今年以来，芒果超媒股价一路上涨，从年初的35元涨到60元左右，半年涨幅超过70%。
同时，芒果超媒录得2019年正式上市以来的最佳表现，营业收入125亿元，同比增长29.4%；实现净利润11.56亿元，同比增长33.6%。
事实上，芒果超媒体也是唯一盈利的长视频公司。2017年，芒果超媒首次扭亏为盈，当年实现净利润7.15亿。而长视频行业的三巨头“爱优腾”，目前还在亏损。
2019年全年，爱奇艺实现营收290亿，净亏损103亿。近三年累计亏损230.75亿。腾讯也在今年首次披露了视频业务的亏损情况，称已缩减至30亿以内。优酷在阿里巴巴的数字媒体和娱乐业务多年来一直亏损，2019财年亏损158亿。
芒果超媒体靠什么盈利？
芒果传媒可分为互联网视频业务、运营商业务、新媒体互动娱乐内容制作、媒体零售等业务板块。其中，互联网视频业务以芒果TV为主，也是芒果超媒体的核心收入来源和增长引擎，直接针对“爱优腾”。
2019年，互联网视频业务为芒果超媒体带来50.44亿营收，同比增长56.46%，去年同期增速高达86.05%。其在总营收中的占比也从2017年的20.95%上升至40.35%。
电视诞生于2014年。当时爱奇艺、优酷、腾讯视频各有各的一面。但背靠湖南广电这棵大树，芒果TV作为综艺大咖在短短几年内杀出重围，成为长视频市场的第二梯队。
芒果TV一成立，湖南卫视就宣布不再对外发放原创节目内容进行互联网版权，只在其平台芒果TV播出。在此之前，爱奇艺依靠《爸爸去哪儿》独家网络版权赚了不少钱。.
此后，《花儿与少年》、《变形记》、《爸爸去哪儿》、《我是歌手》等一系列大片综艺节目，以及湖南卫视的《快乐大本营》、《天天向上》等经典节目都在芒果TV独播，短时间内为芒果TV带来了巨大的流量。
2015年1月，《我是歌手》第三季独播，直接将芒果TV客户端推上AppStore免费榜榜首；总决赛芒果TV访问量达8800万，手机APP日活跃用户达1009万，首次破千万。
截至2018年底，芒果TV视频用户日均活跃3588万，同比增长25%。在此期间，芒果TV平台再次推出了《明星大侦探》、《妻子的浪漫旅行》、《中餐厅》、《向往的生活》等爆款综艺节目。
2019年，芒果TV全年推出33档综艺节目。优质内容的持续输入，让芒果TV流量不断攀升。
易观千帆数据显示，2019年1-12月，各大长视频平台中，爱奇艺月活跃用户数排名第一，全年月活跃用户数达5.72亿。电视月活水平排名第四，仅次于优酷视频。2019年，月平均活跃用户数为1.11亿。
但从环比增速来看，芒果TV的月活跃用户增速几乎高于“爱优腾”。其中，2019年1月的直播用户增速最快，达到8.3%。同期爱奇艺、腾讯、优酷的月增长率分别为3.8%、1.1%、1.3%。
流量的涌入，提供了更多的变现可能。和爱优腾类似，芒果TV主要通过广告收入和会员收入实现。
广告方面，芒果TV以播出内容为依托，提供互联网展示广告、节目冠名、植入广告、带货IP+KOL等全球广告营销体系。2019年芒果TV广告品牌489个，同比增长50.93%；广告收入33.5亿元，同比增长39%。
截至2019年底，芒果TV付费会员数已达1837万，同比增长70.88%，去年同期增长率为138%。会员人数连续两年飙升。年内，公司会员收入16.9亿元，同比增长102%。
但是这个数字和“爱优腾”还是有相当大的差距。2019年底，爱奇艺订阅会员数达到1.07亿，腾讯视频付费会员数也在年底突破1亿。
据郭盛证券测算，截至2019年底，芒果TV会员业务动态ARPPU值约为9.7元/月，爱奇艺为12.7元/月。此外，腾讯视频和爱奇艺的付费渗透率约为19.3%，而芒果TV仅为13.7%。不考虑付费率和ARPPU值，芒果TV还有空的进一步提升。
依靠版权发行扭亏为盈，内容成本占40%左右
在芒果超媒体的营收体系中，除了来自C端的流量变现，还包括依托芒果TV的全产业链生态。其中新媒体互动娱乐内容制作业务占大多数，占2017年至2019年总收入的30%以上。
新媒体互动娱乐内容制作业务集内容制作运营、艺人经纪、音乐版权、游戏及IP内容互动营销等多个板块于一体。
其中，内容制作运营板块作为芒果TV的造血机制，向平台提供自制综艺节目和自制影视剧，吸引观众为内容付费。同时，芒果超媒体出售自制内容的版权。
早期，芒果TV只是湖南卫视节目的“搬运工”。其低价获得湖南卫视的节目独家播出权，或者移植湖南卫视成熟IP进行自制，将部分节目版权向市场发行，获取收益。这大大降低了芒果TV的内容成本，可以轻松获得额外收入。
芒果传媒的资产重组报告书已经披露了多项关联交易。2017年，芒果TV主要运营商快乐阳光的前两大客户是腾讯和爱奇艺。
开心网卖给腾讯一批自制综艺节目，比如《一喷再喷》、《中餐厅》，赚了2.73亿。版权来自湖南台增资/购买和自制，销售成本仅为8591.25万元。这笔交易的毛利为1.87亿元。而把《歌手2017》等自制内容卖给爱奇艺，让快乐阳光直接获得2.22亿毛利。
报告显示，2017年内容运营业务为快乐阳光贡献了近70%的毛利，但互联网视频业务仍亏损1982万。
从成本来看，快乐阳光互联网视频业务的内容成本和发行内容的版权结转成本合计12.35亿，约占当期营收的36.5%。
同时，2017年爱奇艺的内容成本达到126亿，占营收的72.5%。
两者在内容成本上的差距也成为芒果TV早期盈利的关键。不仅仅是爱奇艺，高额的版权购买成本一直是长视频网站盈利的掣肘。面对优质内容版权稀缺，议价能力不在爱奇艺等手中。
2018年以来，芒果TV寻求从独播向原创转型。目前，公司拥有1500多名自有内容制作人，16个综艺制作团队，15个自有及外部影视工作室。还推出了《老婆的浪漫旅行》《我妈是超人》《我婆婆和妈妈》等独家自制综艺节目，包括《乘风破浪的姐姐》，在夏天爆红。
此前，快乐阳光与湖南电视台签署了电视节目信息网络传播权购买协议。湖南电视台分别以4.51亿元、4.961亿元、5.4571亿元向快乐阳光出售湖南卫视2018年至2020年制作的独家电视节目网络版权。2020年12月31日后湖南广播电台制作播出的独家电视节目，快乐阳光享有同等条件下的优先购买权。
由于芒果超媒体在重组后的年报中没有单独披露芒果TV内容成本信息，单从互联网视频业务成本、版权和制作成本来看，2018-2019年，这两项成本合计约占当期总营收的41%和48%。
爱奇艺2018-2019年内容成本分别达到211亿和222亿，占营收的84.44%和76.57%。
目前芒果TV在内容成本上还是有绝对优势的。但随着自制内容占比越来越大，如果不再享受版权红利，湖南卫视的成本优势能否持续还有待观察。
从毛利结构来看，互联网视频业务的盈利能力较之前有明显提升，2019年毛利贡献占比39%。由于部分优质版权只在平台播出，不再对外销售，新媒体互娱内容制作毛利率下降13.05%，毛利率降至25%。
值得一提的是，运营商业务是芒果TV区别于其他视频平台的特殊板块。5G时代，客厅大屏成为厂商的又一热点，IPTV/OTT是大屏生态的重要终端载体。
芒果TV持有IPTV和OTT全牌照，可以为运营商提供综合内容服务和增值应用服务，为终端客户提供定制化的内容服务。芒果TV以用户付费的方式与运营商共享基础服务和增值服务。
2019年5月，芒果TV引入中国移动成为公司第二大股东，随后与中国移动旗下咪咕文化签署协议，在基础电信服务、优质版权内容、5G+超高清、家居产品等方面展开战略合作。这个市场一旦打开，芒果TV也将开辟新的增长点。
截至2019年底，芒果TV IPTV服务覆盖广东、福建、浙江等31个省级行政区，覆盖用户1.48亿。年内，运营商实现收入12.75亿元，同比增长33.31%，占总收入的10.2%。
爆款IP红利尚待实现，应收账款去年暴增124%。
截至7月9日，《乘风破浪的姐姐》已在芒果TV播放17.8亿次。节目的火爆已被视为芒果TV的“新神器”，有望带动会员和广告收入的爆发式增长。
据统计，《琅琊榜》第一期节目中提到的品牌赞助有13个，比同期同类节目《青春有你》《创造营2020》第二季还多。后两期节目赞助的品牌数量分别为5个和11个。开源证券在研报中表示，乐观情况下《琅琊榜》的赞助广告收入可达5.46亿。
6月26日，“郎姐”联手Tik Tok开始带货直播，但首秀并不如预期，销售额仅为371.9万元。综艺IP+直播商品的转化能力尚未得到验证。
其实“乘风破浪的妹子”的浪潮还没褪去，就有人走了。从7月1日开始，芒果超媒体已经连续下跌近一周，股价一度跌至57元附近。“千亿市值只是昙花一现”的质疑频发。
极度依赖湖南广电输血，成为芒果超媒体未来能否独立成长的最大疑问。此外，在自制综艺垂直领域，芒果TV占据主导地位，但腾讯视频和爱奇艺也在迎头赶上。《明日之子》、《青春有你》、《创造营》、《聊斋志异》等一系列超级爆款综艺的诞生也证明了这一点。
2019年，腾讯视频自制综艺达到40档，芒果系列为45档，两者不相上下。伊恩数据显示，2019年TOP10独播网络中，腾讯视频占据前两位，芒果TV仅排在第三位。
在自制剧方面，芒果TV的竞争力不如爱腾，爆款少。腾讯的代表视频是《《陈情令》》，爱奇艺则有《隐藏的角落》等现象级爆款剧。
另外，芒果超媒体虽然连续三年利润快速增长，但是现金流并不好。2017-2019年，芒果超媒体经营活动产生的净现金流分别为1.65亿，-3.77亿和2.93亿。
另一方面，芒果超媒的应收账款规模在逐年增加。2019年，公司应收账款达到29.97亿，较去年增长124%。
今年一季度，芒果超媒体实现营收27.3亿，同比增长9.7%；实现净利润4.8亿，同比增长14.8%。
在社会责任方面，搜狐财经注意到芒果超媒体上市第一年并没有分红。2019年，公司派发现金红利1.78亿，占当期净利润的15.38%。
根据芒果超媒的社会责任报告，近年来，公司通过公益节目、公益广告、电商+直播等多种形式助力扶贫。2019年，扶贫投入总额4323.55万元，慈善捐赠总额88.26万元。
