作者:李珠江
2019年，以融资为生的Wework在上市前夕作为最佳独角兽震惊市场。
2010年创立的爱奇艺也一直靠融资为生，十年没有盈利。
2020年2月28日，爱奇艺发布2019年第四季度财报及截至2019年12月31日的2019年全年未经审计财报显示，爱奇艺第四季度总营收为人民币75亿元，同比增长7%；净亏损25亿元人民币。2019年全年亏损达103亿元，超过2018年的91亿元，亏损进一步扩大。
爱奇艺盈利吗？爱奇艺对此如何评价？
对此，截至2020年3月12日，GPLP犀牛财经尚未收到爱奇艺的任何回复。
问龚宇:爱奇艺靠融资活吗？
2019年，爱奇艺年度亏损再创新高。但其市值达到143.66亿美元，属于典型的互联网模式。通过资金投入，不断免费获取用户。它一直靠融资生存，高度依赖资本，这是典型的资本。
公开资料显示，爱奇艺是龚宇于2010年4月22日创办的视频网站，获得美国私募基金Providence Capital 5000万美元投资。
2012年11月2日，与美国私募股权公司Providence达成协议，收购Providence持有的爱奇艺股份，之后将成为爱奇艺的控股方。
2013年收购PPS视频业务，与爱奇艺合并成立新的“爱奇艺”公司，成为爱奇艺单一大股东；
2014年11月19日，爱奇艺获得小米、顺为18亿元人民币投资；
2016年6月16日，爱奇艺完成1亿美元及以上C轮融资，祥和资本为投资方，20%股权转让；
2017年2月，爱奇艺完成可转债认购15.3亿美元，除了参与可转债认购的，还有高瓴资本等。这笔可转债已经转换为爱奇艺的股权。
2018年3月29日，爱奇艺登陆纳斯达克，通过上市融资22.5亿美元；
爱奇艺招股书显示，其当时持有爱奇艺69.6%的股权，为爱奇艺第一大股东，爱奇艺创始人兼CEO龚宇持股1.8%。小米的持股情况也被披露，持有爱奇艺8.4%的股权。
可见爱奇艺是典型的以投资机构为主要股东的公司，一路靠投资人的融资发展起来的。虽然它拥有大量的用户和流量，但是，流量不等于收入。
上市当晚，爱奇艺在一段时间内被视为“中国版的网飞”。在资本市场上一度受到二级市场投资者的追捧。其股价从18美元/股的IPO价格一路攀升，达到46.23美元/股的峰值。
对此，华尔街分析师普遍认为，2017年爱奇艺营收将达到171亿元，亏损将继续收窄，最终在2019年实现盈亏平衡。
然而两年后，爱奇艺用事实证明，爱奇艺并没有成为“中国版的网飞”。同时，爱奇艺也让华尔街分析师失望，未能在2019年实现盈亏平衡。
那么爱奇艺什么时候能盈利呢？
在央视访谈节目《遇见大咖》中，龚宇回应爱奇艺何时盈利的问题称，盈亏平衡点是动态的，不做预测。
或许，作为爱奇艺的创始人兼CEO，龚宇并不知道爱奇艺何时能盈利。
然而，作为全球最大的流媒体服务提供商，网飞早在2013年就实现了盈利。海娜飞2013年7月22日发布的财报显示，2013年第二季度，网飞营收10.7亿美元，同比增长20%；净利润为2950万美元，同比增长380%。
2020年1月22日，网飞公布了截至2019年12月31日的2019年第四季度财报。显示网飞2019年第四季度营收为54.67亿美元，比去年同期的41.87亿美元增长31%，超出分析师预期；净利润为5.87亿美元，比去年同期的1.34亿美元增长338%，每股收益为1.30美元，远高于去年同期的0.30美元，超出市场预期。
在这样的背景下，上市后的爱奇艺不得不进行再融资:
2018年12月，爱奇艺上市后发行7.5亿美元可转债；
2019年3月26日，爱奇艺通过发债补充弹药。宣布计划发行10.5亿美元的6年期可转换票据，并允许初始购买人额外购买13天的1.5亿美元本金票据，总规模为12亿美元；
最终，令华尔街分析师失望的爱奇艺也在二级市场被投资机构减持。截至2019年12月31日，公开信息显示，共有99家投资机构选择减持爱奇艺。
第二，问龚宇:爱奇艺200亿内容营收弱、产出比差是谁的责任？
截至2019年6月30日，爱奇艺成为首个付费会员超过1亿的视频网站。截至2019年底，爱奇艺订阅会员数已达1.07亿。
对此，爱奇艺龚宇将其归因于“我们不仅有正确稳定的战略，还在企业文化的基础上建立了业内最好的团队。”
爱奇艺的成功不能仅仅归功于团队，只能说是资本驱动的有一定流量的视频网站。
而现在，为了维持这些会员，爱奇艺还需要继续付出巨大的资本:
2019年1月，郭进证券在《媒体与互联网战略2019》报告中公开质疑“爱奇艺可能在2019年率先出现财务危机”——据悉，郭进证券是以爱奇艺的现金流和融资数据为支撑的。报告显示，2015年以来，爱奇艺现金流缺口不断扩大，2017年为负66.5亿元。国证券预计2018年爱奇艺现金流缺口增长50%，达到99.8亿元。
也就是说，如果停止融资，爱奇艺将面临生存问题，因为，即使亏损十年，爱奇艺依然找不到自己的发展方向。
虽然现在的爱奇艺还在模仿网飞，但是，爱奇艺的模仿并不成功——面对“以内容向用户收费”的商业模式，不像网飞，爱奇艺的路还没有走完，还在亏损。
公开资料显示，目前网飞在全球190多个国家拥有1.58亿订阅用户，并储备了250多部原创剧。目前网飞会员权益主要分为三种，对应的价格分别为每月60、90、120元。而且其90%的内容成本可以在四年内平摊。
显然，网飞的利润主要取决于其成员的收入。其主营业务的核心商业模式是:收入=用户数x会员费。通过投资优质内容吸引用户，用户会为此付费，收入也会增加。然后，他们会继续在内容上投入，增加用户粘性，获得更多用户，获得更多收入。
然而，爱奇艺投入巨资的内容并没有产生相应的回报。内容成本和营收一直在背离，但却越走越远，并在2019年创下新高。
爱奇艺历年财报显示，爱奇艺逐渐加大了对内容的投入。据了解，只是版权的外包。2016-2018年，爱奇艺版权外包成本从近50亿元上涨到150多亿元。
2019年，这一数字继续增加——在爱奇艺2019年财报中，2019财年爱奇艺内容成本为222亿元人民币，占营收成本的73%，同比增长6%。
然而，在内容上的巨大投入，爱奇艺并没有得到相应的回报。
首先，财报方面，爱奇艺2019年财报显示，2019财年，爱奇艺投入的内容成本为222亿元，但会员服务收入为144亿元，其他收入为37亿元。剔除广告收入，爱奇艺的内容产出相对较差。
其次，爱奇艺的巨额投入并没有产生很多爆款经典作品。
数据显示，爱奇艺每年在购买内容上的花费约为200亿元，但其中90%在一年左右的时间内迅速被淘汰:
自制剧方面，很少有自制爆款；
综艺节目虽然有很多爆款，比如《一个精彩的故事》、《偶像有你》、《中国新说唱》，但是没有源源不断的输血。
根据爱奇艺发布的《2019网络电影报告》，年内爱奇艺共有24部电影票房达到千万以上。但是和投入比起来，投入产出比就没那么可观了。
这与网飞截然不同。
例如，网飞投资1亿美元制作《纸牌屋》。然而，这本书不仅为网飞带来了超过1000万的新付费用户，还获得了金球奖和艾美奖的提名，使网飞的自制内容在第一世界闻名。
2018年，网飞在自制内容上投资了超过120亿美元，平台上有超过700个原创内容。然而，其作品入围了112项艾美奖奖，首次超过了HBO的108项艾美奖奖得主。
更令人担忧的是，除了内容产出比不佳，爱奇艺的营收也开始增长乏力。
就广告收入而言，爱奇艺广告收入验证下滑，面临广告困局。
2019年，爱奇艺在线广告服务收入为人民币83亿元，同比下降11%；2019年第四季度，爱奇艺在线广告服务收入为人民币19亿元，同比下降15%；2019年第三季度，爱奇艺在线广告服务收入为人民币21亿元，占总收入的28%，同比下滑14%。
从会员付费来看，爱奇艺的会员增长也开始减弱。
公开资料显示，虽然爱奇艺会员数量持续增加，但截至2019年第四季度末，爱奇艺订阅会员数量达到1.07亿，订阅会员数量同比增长22%。
然而，其成员部门的整体增长率明显下降。
数据显示，2017-2019年爱奇艺用户付费率分别为12.06%、15.69%和17.88%。不难看出，爱奇艺的付费率在逐渐提升，但增长势头开始出现疲态。
可以说，爱奇艺“用内容向用户收费”的模式可以说是不成功的，收入增长乏力，内容产出比不佳。爱奇艺亏损谁负责？
问龚宇:《苹果园》爱奇艺转型能成功吗？
如果“中国版奈飞”模式不行，爱奇艺怎么走下去？
2015年11月，龚宇首次提出了苹果树的商业模式。这种模式与迪士尼的商业模式如出一辙，即可以从电影、动漫、游戏等娱乐领域衍生出内容IP，简称迪士尼+模式。
2019年5月9日，在爱奇艺世界大会上，龚宇提出了一套包含IP开发全链条的“苹果园”商业模式，即构建一个可循环的生态IP链接，让源头的IP小说、漫画等上游业务孵化中游的视频内容，再通过下游产业的游戏等业务实现IP的最大化变现。
按照龚宇龚宇的规划，爱奇艺是一个内容产业，核心是IP。爱奇艺阅读领域优质作者的作品被拍成影视剧。影视剧走红后，根据影视剧的内容制作游戏、动画和周边产品，形成一整套流程开发和应用的体系，从而形成一个完整的内容生态。
但是，爱奇艺的这个计划能成功吗？
我们来看看“迪士尼+”的实践:
“迪士尼+”是迪士尼开发的在线流媒体平台，旗下拥有Disney+、hulu和ESPN+。原创内容和IP包括迪士尼原创、漫威宇宙、皮克斯动画、星球大战和国家地理频道，适合家庭和孩子。需要6.99美元/月；早期网飞的追随者Hulu适合成年观众，5.99美元/月和11.99美元/月；ESPN+，适合体育观众，4.99美元/月。
2019年第四季度，“迪士尼+”实现营收39.9亿美元，同比大幅增长334.3%。从11月12日到12月28日，订阅人数已经超过2630万，超过预期水平。截至2020年2月3日，用户总数达到2860万。
“迪士尼+”能够迅速崛起，与其对迪士尼集团的依赖和“IP+全球线上线下发行渠道+资金”三大核心竞争力密不可分。
首先，迪士尼和Disney+有很多知名IP:
2006年，迪士尼收购皮克斯公司，获得包括《玩具总动员》在内的多部动漫IP；
2009年，迪士尼以42.4亿美元收购漫威漫画，拥有漫威漫画拥有的5000多部IP版权；
2012年，迪士尼以约40亿美元的价格收购了卢卡斯影业，从而获得了《星球大战》系列的版权。
2019年3月20日，迪士尼收购21世纪福克斯公司。福克斯影业、电视部、FX有线频道、国家地理频道等。落入了迪士尼的口袋。后来更名为TFCF，收购后，TFCF商业和Hulu合并。不仅《人猿星球的崛起》、《异形》、《阿凡达》等IP收入囊中，也意味着《x战警》、《神奇四侠》等漫威漫画角色回归漫威电影宇宙，迪士尼得到了漫威漫画所有的IP。
但与爱奇艺相比，无论是IP还是线上线下的发行渠道，包括资金，都无法与之相比。
首先，毫无疑问，爱奇艺的经典IP太少了。
其次，尽管爱奇艺布局多元化，但仍缺乏一系列线上线下的传播渠道:
从目前公开的信息来看，爱奇艺开始涉足动漫、游戏、音乐、影视、网络图书等。从内容工具载体形式上，分为直播、短视频、长视频、内容社区、VR等。从进入行业来看，涉及直播、短视频、在线教育、网剧游戏、电子商务、自媒体等领域。
而且这个布局还在不断扩大——爱奇艺在2020年1月推出了新产品——《闫妍》。按照爱奇艺对产品的定位，闫妍是一个“专注潮流化妆的独立内容电商平台”。用户可以发布图片、短视频、直播等内容，最后可以直接在平台上购买。
除了《闫妍》，爱奇艺还推出了全景短视频《当白》，定位于潮流音乐视频。在2019财年的电话会议上，龚宇表示他计划推出YouTube的“时间到时间”。据了解，有矩的内容一个是PUGC内容，一个是爱奇艺的长视频内容，形成了“长视频+短视频”的策略。
但是，缺乏IP的渠道能成功吗？
从爱奇艺的这个苹果树模型可以看出，爱奇艺的业务核心是内容生态。但在内容生态方面，如果爱奇艺不能展现出内容变现的优势，显然其以内容生态为核心的渠道和产品也将面临挫折。
从爱奇艺的财报可以看出，爱奇艺的一系列布局都计入了其他收入。
财报显示，爱奇艺的其他收入包括内容分发和游戏、文学、动漫等垂直业务线。垂直业务线的收入与爱奇艺产品的产品矩阵有关。然而数据显示，这一表现并不乐观。爱奇艺财报数据显示，2018年第四季度，爱奇艺其他收入为11亿元，占总收入的16%，而2019年第四季度，这一数字降至8.74亿元，占总收入的11.6%，同比下降21%。
2019年爱奇艺整体其他收入增长37亿元。但可以看到，这部分增长除了内容分发之外，还包括了几个垂直行业的增长所带动的增长，尤其是收购Skymoons之后游戏业务带来的强劲增长。就爱奇艺自己的产品来说，目前还没有太多突破。
因此，可以说爱奇艺《苹果树》的构思受到了现实的打击——未来几年，爱奇艺能否成功改造苹果树并验证其成功？
我们拭目以待。
