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瑞幸遭遇浑水空后，金融研究和尽职调查公司Wolfpack Research瞄准爱奇艺，于4月7日发布了对爱奇艺的空报告。
做空的机构Wolfpack Research的报告名为《中国好运网飞》。主要指控是爱奇艺虚增2019年营收，金额为80-130亿元人民币，约占财报营收的27%-44%；爱奇艺虚增用户数约42%-60%；此外，爱奇艺夸大公司开支，以及购买内容、其他资产和收购的价格，以抵消虚增的现金收入，欺骗投资者和审计公司。报道称，“爱奇艺早在2018年IPO前就存在欺诈行为，此后一直如此。”
像许多其他以夸大的财务数据进行IPO的中国公司一样，爱奇艺不能合法地将之前估计的财务数据转化为实际收入数据。
受此消息影响，爱奇艺股价暴跌，瞬间下跌10%，爱奇艺随即给予反击。北京时间4月8日凌晨，爱奇艺就报道内容回应钛媒体称，
“关于今天第三方机构质疑爱奇艺的报告，引用的数据和结论严重失实，与实际情况不符。作为一家负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据都是真实的，符合SEC的要求。我们坚决否认所有不实指控，并保留法律追索的权利。”
与此同时，爱奇艺高管团队也第一时间在朋友圈发表反对声明。爱奇艺创始人兼CEO龚宇说，“邪不正，看最后谁赢！”
爱奇艺首席内容官王小慧表示，“最近一直在忙着对付一些别有用心的小人！只能默念善与善，恶与恶。”
龚宇的好友、搜狗CEO王小川甚至在微博上直言，龚宇敬业勤奋，不可能造假。
王小川公开支持龚宇。
截至钛媒体App统计，爱奇艺当日收盘价为17.3美元，不仅不跌，还涨了3.22%。市场投资者似乎在用脚投票选择方向。
那么，做空报告的主要依据是什么呢？核心证据是什么？爱奇艺所说的“引用数据和事实错误”是什么意思？爱奇艺有没有财务造假？它是否制造了空制度上的虚构？围绕这些核心问题，钛媒体中国和北美团队，以及钛媒体作者季峻·元秋对报告做了详细的解读和分析。
Wolfpack研究团队在去年10月和11月对中国目标市场的1563名爱奇艺用户进行了面对面采访，发现31.9%的用户仅通过他们在JD.COM和小米的账户观看VIP专用内容。
这些VIP用户中，约有一半通过“买一送一”或“会员优惠”的方式免费获取爱奇艺内容。他们的优惠计划是通过JD.COM或小米获得的，而不是爱奇艺。爱奇艺和其他合作公司的所有共同收入都算作自己的收入，合作伙伴的收入算作成本。这样爱奇艺就可以虚增收入，从而抵消不存在的现金收入。
Wolfpack Research还获得了爱奇艺所有“可变利益主体”和“外商独资企业”的信用报告，并将这些报告与爱奇艺的上市招股书进行了对比。他们发现，爱奇艺向SEC披露的递延收益在2015年、2016年和2017年分别虚增了261.7%、165.5%和86.2%。
“递延收入”是公司资产负债表中的一个项目，指用户为某项服务预先支付的费用。因为爱奇艺的订阅用户是在接受服务之前支付订阅费的，所以对于爱奇艺来说，收入多与“递延收入”有关。IPO前虚增的收入导致爱奇艺IPO后收入持续虚增。
Wolfpack Research声称，也许最明显的财务欺诈例子是爱奇艺夸大了“易货交易”收入的金额。与战略合作伙伴交换内容的收入由公司内部管理决定。
换句话说，爱奇艺管理层可以“任意定价”这些交易，从而成为一种便利的虚增收入的方式。以参与爱奇艺内容收购的前员工提供的非独家版权的电视剧最高价格计算，爱奇艺需要将交换版权内容的电视剧总数分别提高到2018年和2019年中国所有制作公司制作的电视剧总数的3.9倍和3.2倍左右，才能使其“易货”收入看起来合理。
钛媒体App编辑对比分析了空报告中爱奇艺“财务造假”的核心证据:
1.证据:后台用户数据与财报数字矛盾。
Wolfpack Research在报告中称，两家中国广告数据公司向他们提供的爱奇艺终端系统数据显示，爱奇艺自2019年9月以来的实际日均移动用户比该公司在2010年10月声称的1.75亿日均移动用户少60.3%。
这两家广告公司可以在爱奇艺终端接入中国19个“一线”城市的日均生活数据。2019年1月和2020年1月，爱奇艺发布了网络电影行业的报告，其中提供了用户的区域分布。报告显示，2018年，36%的爱奇艺用户分布在中国19个一线城市。2019年的报告仅披露了一线至五线城市的同比增长率。将这些增长率与2018年的用户分布考虑在内，可以计算出2019年19个一线城市占总用户的35.6%。
“从两家广告公司，我们得到了2019年9月19个一线城市在同一周内4天的平均日活动数据，”报告称。我们从爱奇艺终端平台获得的移动日均用户数是2470万。最低日2336万，最高日2588万。"
2019年10月，爱奇艺披露移动端日均用户数为1750万，而爱奇艺2019年报告中提到，一线城市占其日均用户数的35.6%。我们介绍中国一线城市的日数据是6229万，这是符合逻辑和常识的。这是一个像《偶像练习生》一样的地方。
同时看《爱情公寓》的峰值图，符合该剧播出时间，绝对数量也比较大，接近600万。可见爱奇艺的热门炸鸡节目《爱情公寓5》并没有数据失真。而空报告中引用的《偶像练习生》平均值相对较低，随机截取的时间在17万左右。
对此，季峻·元秋也在钛媒体文章中提出质疑，假报道存在矛盾。但如果要造假流量，为什么要选择这么小的流量，而且是已经摊销的综艺或者剧？剂量不够大，是不是，是不是，也许，为了避免审计重要性水平的分析？如何解释为什么西藏能在之前的节目中排名第一？这实在令人费解。
证据三:爱奇艺虚增收入
Wolfpack Research的分析发现，爱奇艺将2019年的营收从约160亿元人民币虚增至290亿元人民币。
“爱奇艺的“易货交易”是个黑箱。爱奇艺的版权许可再许可费收入如此之高，以至于过去三年在中国制作的所有电视剧都受到爱奇艺的喜爱，这与爱奇艺财报中的数字相差甚远，”报告指出。
Make 空报道，比如爱奇艺的电视剧版权收入为每集64000-79000人民币，明显高于每集20000人民币的市场上限。
“物物交换黑箱”理论有一定道理，因为每个渠道的版权收入确实是每个公司的核心商业秘密，往往每部剧、每个渠道甚至每个卖家都不一样。但以空报道为例，并不太有说服力，因为每一集的版权收入都是分几次销售的，这种多次销售或者同时销售的总价很难统计。
证据:递延收益的问题
爱奇艺递延收益明显虚增，进一步表明公司虚报收入。Wolfpack Research将爱奇艺所有“可变利益实体”和“外商独资企业”的信用报告与爱奇艺的上市招股书进行了对比，发现爱奇艺向SEC披露的递延收益在2015年、2016年和2017年分别虚增了261.7%、165.5%和86.2%。“递延收入”是公司资产负债表中的一个项目，指用户为某项服务预先支付的费用。因为爱奇艺的订阅用户是在接受服务之前支付订阅费的，所以对于爱奇艺来说，收入多与“递延收入”有关。IPO前虚增的收入导致爱奇艺IPO后收入持续虚增。
钛金App编辑咨询了相关财税律师，只要符合美国SEC的相关政策，递延收入确认问题并不严重。与合作伙伴的联合收益分成方式和计算方法也会与爱奇艺与合作伙伴的合同约定有关。如果符合SEC会计准则是可行的，如果不符合就会有问题。
5.证据:内容价格膨胀。
爱奇艺在2018年从武汉当代名城文化体育集团有限公司购买节目版权时，至少一次虚增价格。武汉这家公司是爱奇艺体育合资公司母公司的控股股东。利用这家合资公司，爱奇艺虚增递延收益7.57亿。
这是一个实际的指控，双方都需要更详细的证据来支持。
证据:通过投资“新爱体育”，虚增收入1.1亿元。
通过虚增对合资公司“新爱体育”的投资，爱奇艺以空增加递延收益约1.1亿元。
爱奇艺表示，公司收购北京新爱体育传媒科技有限公司32%的股权，该公司的控股公司为在中国上市的武汉当代名城文化体育集团股份有限公司。爱奇艺声称，他们出资7.96亿元购买了该公司32%的股份。Wolfpack Research发现，爱奇艺的股权投资被记录为3825万元的现金投资，但没有任何应付投资的记录。
这部分指责需要爱奇艺详细解释。
证据7:会计方法制造公司创造现金流的假象。
Do 空报告称:“我们采用业内其他公司常用的会计方法，将爱奇艺的经营性现金流从2019年的11.57亿元下调至5.61亿元。该公司管理层和分析师将该公司称为中国的“网飞”，但Wolfpack Research认为这是管理层和其他推动者长期以来制造的假象。”
到目前为止，两家公司最大的支出项目是购买内容版权和制作成本。但爱奇艺和网飞的经营性现金流计算方法完全不同。网飞将购买内容产生的现金作为经营活动现金流的流出，爱奇艺将其作为投资活动现金流的流出。最初购买版权不仅对爱奇艺的经营现金流没有负面影响，而且作为事后摊销费用对经营现金流有正面作用。
综上所述，Wolfpack Research表示，爱奇艺是一家成熟的公司。这家公司有10年的历史，但过去10年一直在亏损。爱奇艺亏损越来越大，亏损增速远超业务增速。2019年，爱奇艺亏损103亿元，远超2018年12亿元的亏损。与此同时，2019年第四季度其用户增长为历史最低，仅为0.7%。爱奇艺2019年广告收入比2018年下降15%，公司毛利率仍为负。Wolfpack Research认为，考虑到上述欺诈行为，这些损失甚至毫无意义。
从空报告来看，钛媒体App编辑认为报告数据整体不严谨，不详细，但所有数据和论据都不空
