摘要:爱奇艺今日将登陆美股，计划融资15亿美元。虽然持有70%的股份，但两家公司在日常运营上是独立的，并有资源的统筹。目前，网络广告收入仍是爱奇艺的主要收入来源。未来公司将大力发展自制内容，会员收入潜力巨大。
本文作者为华创传媒团队的、小，原标题为《【华创传媒】爱奇艺招股书详细梳理》。
历史:发展8年后寻求上市
2010年4月，奇点上线，主要从事互联网视频流媒体服务。控股公司丁鑫有限公司于2009年11月在开曼群岛注册成立。2011年11月获得北京新联信德广告传媒有限公司控制权，2012年5月更名为北京爱奇艺科技有限公司，经营互联网视频流媒体服务。2012年12月，成立上海爱奇艺文化传媒有限公司，作为公司独家广告代理。2013年5月收购PPS在线视频业务，主要通过PPS运营实体上海中原网络提供直播服务。2017年5月，开曼群岛子公司爱奇艺电影集团有限公司全资成立。2017年6月，爱奇艺电影集团HK Limited、北京爱奇艺院线成立；2017年7月，北京爱奇艺新媒体科技有限公司成立；2018年2月发布招股书，拟在美股上市，计划融资15亿美元；
所有权结构:持股70%
股权结构:持股70%，小米、高瓴资本为第二、第三大股东。
爱奇艺采用双层普通股架构，在本次发行完成前即时生效。除其关联公司外的所有普通股和优先股将转换为A类普通股，或其关联公司持有的所有普通股和优先股将转换为B类普通股。
下表中的计算基于转换后的4，078，871，988股普通股。计算结果不包括爱奇艺预计不晚于2018年5月31日向控股发行的36，860，691股B类普通股。
来源:招股书，华创证券。
联系方式:独立运营，但资源协同。
一直是爱奇艺的控股股东，本次售股完成后将继续保持控股股东地位。爱奇艺与形成了重要的业务协作，主要为用户提供互补的内容产品，并交叉销售彼此的服务。
1.独立操作
爱奇艺的技术、管理、财务、法务、人力资源都是相互独立的，期望独立打造这些功能能力。成为上市公司后，公司将减少对资金支持的依赖，同时更加依赖经营活动产生的现金，通过资本市场和商业银行满足对流动性的需求。
2.商业合作协议
爱奇艺同意与爱奇艺在AI技术、智能设备/DuerOS、云服务、在线广告、互联网流量、数据和内容等领域开展合作，并将对方视为合作领域最优先的战略合作伙伴。
主要业务合作协议将于实施日8年到期，经双方同意可延期8年。如果爱奇艺不再受控制，爱奇艺可以终止本协议。
3.借款合同
向爱奇艺提供6.5亿元人民币贷款，于授予日5周年到期。爱奇艺于2018年1月19日与签订了借款协议。这笔贷款是无息的。
4.股份购买协议和票务业务合作协议
作为发行这些股份的对价，根据股份购买协议中包含的条件，控股公司同意:
在电影票和活动门票的预订业务中，控股及其子公司将履行一定的竞业限制义务，将与该类票务业务相关的用户流量导向爱奇艺，为爱奇艺提供票务预订业务的技术支持，授权爱奇艺使用一定的域名和一定的知识产权。目前已与爱奇艺票务业务签署合作协议。
运营和财务:平台用户规模巨大，公司收入逐年增加。
运营:网络视频和社交平台用户庞大，粘性越来越大。
在线视频和社交服务正在共同发展。公司以优质的内容吸引了庞大的用户群，是目前国内最大的互联网视频流媒体服务提供商，建立了领先的以娱乐为主的社交媒体平台。
1.爱奇艺视频:移动端发展迅速，付费用户潜力巨大。
1)MAU:2015-2017年，公司月流动员工数逐年上升；2017年10-12月，公司移动端和PC端月活跃超过4亿人次；
2)DAU:过去三年，公司移动端日活人数放缓；17年最后三个月，移动DAU数量达到1.26亿，是PC的两倍多。
3)付费用户:近年来公司付费用户规模不断增长，2017年超过5000万，同比增长68.21%；
4)使用时长:2017年用户日均使用时长超过3亿小时。仅17年12月，用户在平台上观看的时间就达92亿小时，每个用户平均每天在移动端观看视频的时间为1.7小时。
2.爱奇艺泡泡馆:主打社交玩法粉丝圈，用户数量不容小觑。
爱奇艺泡泡馆是领先的以娱乐为主的社交媒体平台，帮助粉丝与名人、娱乐圈互动。2017年10月至今，移动端MAU已达4580万。
财务情况:17年营收174亿，尚未扭亏，17年亏损37亿。
2017年，公司总收入为人民币173.78亿元，同比增长55%；净利润-37.37亿元，同比增长22%。
在线广告服务是公司的主要收入来源，会员服务发展迅速。15-17年来，在线广告服务一直是公司收入中最重要的部分，来自会员服务的收入逐年增加。
内容是公司成本的重中之重。公司成本类型包括内容、宽带等三项，其中内容成本占比最大，2017年达到73%。
销售率最高，但各率均呈下降趋势。销售率是近三年来最高的比率，这与广告支出的增加以及销售、销售和营销人员薪资福利的提升有关。
收入多元化，内容成本占比大，费率发展稳定。
收入构成:会员收入潜力大，网络广告排名第一。
该公司开发了多种实现收入的货币化方法，包括:
服务；在线广告服务；内容分发服务；其他方式
1.会员收入:收入占比不断上升，凸显其重要性。
1)会员特权:会员享有一定的特权，包括:①可以尽早访问爱奇艺平台播出的部分剧集；②可以免费看一万多部电影；③享受无广告、高清、下载等服务。
2)会员套餐:期限从1个月到12个月不等。该公司还开始提供垂直内容的会员套餐，如ACGN和sports，费用高于普通套餐。
3)收入确认:充值时，记为递延收入。在会员资格有效期内，按提供服务的比例确认收入；
2017年，公司会员收入达到65.36亿元，同比增长74%，占收入的37.6%，比2016年提高4个百分点。
2.网络广告收入:广告形式丰富，收入占比下降。
1)广告形式:公司主要向第三方广告公司销售广告服务，小部分直接销售给广告主。大多数广告服务以品牌广告的形式出现。2016年Q4新增信息流广告。在其网站上提供不同格式的广告位置，包括但不限于视频、横幅、链接、徽标、品牌位置和按钮。
2)收入确认:公司在交付每项广告服务时确认收入。
2017年，公司广告收入达81.59亿元，收入占比46.9%，较2016年下降3个百分点。收入份额被增长较快的会员收入挤压。
3.内容分发收入:收入占比上升，得益于分发内容产品的增加。
该公司通过对第三方供应商许可的内容进行再许可来获得收入。成立至今，已向30多个国家和地区的第三方平台授权视频内容，包括电影、连续剧、综艺等。，主要包括两种形式。收入确认表单包括:
1)货币交易:通过向其他平台分发视频内容，可以获得收入；与第三方商定许可时间。时间开始时，将分配获得的金额确认为收入；
2)非货币交易:公司与其他视频网站签订交易协议，交换部分内容的互联网转播权。根据各种因素估计授权内容的公允价值，包括可比货币交易金额、交易对手的相对规模和市场份额等。，从而确认收入；
内容分发收入逐年增长，2017年达到11.92亿元，同比增长137.9%，收入占比6.9%，较2016年上升2.5个百分点，主要是分发内容产品数量增加。
4.其他收入:直播、游戏、阅读、授权、电商等。
公司从各种其他渠道获得收入，包括直播、网络游戏、知识产权授权、网络文学和电子商务:
1)直播:公司拥有直播平台——奇秀直播，通过观看直播观众购买的虚拟物品的销售和消费产生收入。直播收入的增长是公司其他收入增长的主要原因。公司直播业务按销售虚拟商品产生的总收入入账，用户使用时确认收入；
2)网络游戏:公司通过发行第三方网络游戏，并与其分享收入，创造网络游戏收入。因为公司联运游戏不是主要义务人，所以以净份额为基础确认收入；
3)知识产权许可:公司可以通过两种方式获得收益:①可以将自主知识产权许可给合作伙伴，帮助其开发衍生产品，如将《中国嘻哈》许可给麦当劳，让其开发相关主题产品；②代理商授权的第三方知识产权给予合作伙伴用于其产品。公司的知识产权授权业务涵盖消费品、与其他品牌的联合营销、网络游戏授权和线下活动授权。
4)电子商务:通过向第三方商家收取佣金和服务费实现营收。
5)网络文学:读者可以通过付费阅读公司的网络文学作品、整本书或每千字固定金额的方式向读者收费。作为公司的主要义务人，按照总额确认收入。
2017年，公司其他品类收入达14.92亿元，占收入的8.6%，较2016年下降3.2个百分点，主要得益于快速增长的会员服务和内容分发业务。
构成:内容成本最大，占比持续上升，凸显公司对投入的承诺。
内容成本、带宽成本、其他
1.内容成本:2017年占成本超七成。
1)内容成本的构成包括:
①自制内容的费用，包括资本化生产内容的摊销和生产成本超过收入总额时记录的费用；
②许可版权的摊销和减值；
③合作伙伴上传内容的分成，直播的主持人费用。
内容成本2017年达到126.17亿元，同比增长67.3%，主要原因是①采购了更多由第三方专业人士或合作伙伴制作的高质量、受欢迎的影视内容，从而增加了36亿元成本；②随着更多内容上传到平台，内容合作伙伴的收入分成增加了10.029亿元人民币；③自制内容的快速扩张导致内容成本增加4.294亿元。其他内容成本的下降部分抵消了这一增长。
2)内容成本的确认:
①期限:许可证的平均期限取决于内容的类型。电影和戏剧的平均期限分别为6年和9年。公司一般会在许可证到期时进行续期，许可证费用的支付也往往是在许可证有效期内分期支付。
②自制内容:在会计年度开始时，按照当期收入与预计未确认的期末收入的比例摊销成本；
③许可版权:
新上映的电影、电视剧和季节性综艺节目，加速摊销；其他版权，主要包括非时间敏感性电影、电视剧和综艺节目以及非虚构电影，采用直线法摊销。
3)摊销方法:
①自制内容:按照会计年度初当期收入与预计未确认的期末收入的比例摊销成本；
②许可版权:
新上映的电影、电视剧和季节性综艺节目，加速摊销；其他版权，主要包括非时间电影、电视剧和综艺节目、非虚构电影，采用直线法摊销；
由于公司将继续生产和提供高质量的内容，特别是受欢迎的原创内容，预计内容成本占总成本的百分比将继续增加。
2.带宽成本:提高应用效率，成本比例逐年下降。
带宽主要是向电信运营商和其他服务提供商支付的电信和其他与内容交付相关的服务的成本。带宽成本2016年为18.75亿元，同比增长16.8%，2017年达到21.9亿元，主要是为了支撑用户流量增长和提升用户体验而增加带宽。另一方面，带宽成本占总成本的比例在逐年下降，这是因为技术提高了应用效率。
在短期内，公司的成本会增加或超过其收入，而从长期来看，公司的收入增加会超过其成本。该公司将继续生产和购买高质量的内容，用户群和用户参与度将随着时间的推移而增加。预计在可预见的未来，公司的成本将会增加。短期来看，随着更多资源将用于原创内容制作的投入，成本的增加仍可能超过收益。然而，随着公司的快速增长，规模经济以及内容交付和带宽使用方面的技术创新，公司的收入增长将在长期内超过成本。
费用构成:销售费用最高，各种费用逐年增加。
销售、一般和管理费用RD费用
1.销售、总务及管理费用:2017年收入占比15.4%，与16年持平。
2017年两项费用合计26.75亿元，占营收的15.4%，与2016年持平。
1)销售费用:主要包括广告费、销售和营销人员的工资和福利。2017年销售费用达22.17亿，同比增长45.4%，主要是广告费用增加，销售及营销人员薪资福利增加。
2)一般及管理费用:主要包括管理人员的工资福利和专业服务费用。2017年达到4.58亿元，同比增长89.7%，主要是人员报酬支出和专业服务支出增加。
2.RD费用:RD费用逐年增加，17年RD率与上一年持平。
RD费用主要包括RD人员的工资和福利。公司2017年RD费用12.7亿元，同比增长54.13%，主要是RD人员工资费用增加所致。RD费用占收入的7.3%，与2016年持平。
构成:员工数量逐年增加，17年RD人员占比最大。
公司员工数量持续增长，从2015年的3491人增长到2017年底的6014人。其中RD和开发人员最多，达到2608人，其次是内容制作和运营人员，达到1823人。
目前公司自制及授权版权状况:加大自制。
1.许可版权:账面净值54亿，未来几年至少投入165亿。
1)目前授权版权54亿元。截至2017年底，公司许可版权账面净值为53.77亿元，其中新发行的许可版权共计8.19亿元，需要快速摊销；新发行许可版权45.58亿元，可直线摊销。
2)未来购买许可版权支付承诺超过165亿元。截至2017年底，公司未来几年购买许可版权的承诺金额已达165亿元，其中2018年至少61.5亿元，2019年至少53.8亿元。外包还是很强势的。
2.自制内容版权:拥有超过15亿的自制版权，持续加大自制内容投入。
截至2017年底，公司共拥有15.64亿元的专有内容版权，远超2016年的4.14亿元。其中，2017年底制作中的自制内容达到13.1亿元，远超2016年的2.6亿元。
融资目的和发展战略:做大做强公司内容产品，强化品牌优势。
收益用途:提升品牌知名度，进一步拓展业务。
爱奇艺将从此次发行中获得的净收益约为100万美元。本课程的主要目的是
①提高公司的品牌知名度；
②为公司员工提供股权激励，吸引和留住优秀员工；
③获得额外资本。
该公司将利用此次发行获得的收益扩大其业务:
公司发展策略:内容为王，加强各种渠道的变现能力。
1.丰富和拓展大尺度内容。
该公司计划在未来三到五年内将此次发行净收益的25%用于原创内容制作。为此，该公司实施了三项计划。
海豚计划——邀请知名制作公司参与制作当下最热门的网剧，以保底收费、收益分成的形式提供费用。幼虎计划——加大对制片人、导演、编剧等艺人的资金和平台资源支持，推动优质内容创作，进一步提升行业形象。天鹅计划——为缓解国内优质演员人才稀缺，降低人才聘用成本过高的问题，爱奇艺将通过训练营的方式，系统地发现和培养青年表演人才，并在热门特色节目中推广学员。
2.拓宽内容产品，以跟上不断变化的用户偏好。
公司计划将本次发行净收益的25%左右用于拓展非原创内容，拓展内容产品，尤其是长尾和新媒体格式的报道，发展多元化的内容领域。
3.扩大用户基础，加强内容分发能力。
4.强化货币化渠道。
1)会员服务:进一步提高付费用户转化率，将付费内容体系从单一的会员套餐拓展为多层次的订阅体系，解决会员的多样化需求。会员可以订阅各种付费内容，垂直满足自己的内容消费需求。
2)聚焦垂直内容市场:聚焦盈利潜力巨大的垂直内容市场，包括教育、ACGN、体育。
3)在线广告:
①拓展流媒体广告服务；
②与品牌广告紧密策划合作，强化广告定位能力，提高平台广告活动的效率和效益；
③提升公司广告技术能力，推动广告主在线购买自动广告服务。
5.继续技术创新。
随附的财务报表
利润表
资产负债表
现金流量表
