摘要
自2012年以来，Yandex的收入年复合增长率为28.2%，预计2019年增长32%，2020年增长26%。
Yandex目前是俄罗斯搜索引擎市场的领导者。随着俄罗斯政府试图控制互联网，Yandex的搜索份额可能会大幅增加。
Yandex。出租车的财务状况优于2019年3月上市的Lyft。这次IPO将在2019-2020年进行。
该公司独特的生态系统整合了谷歌、Lyft、优步、亚马逊、网飞和苹果在美国提供的服务。
由于Yandex的所有产品都是一个生态系统的一部分，因此每个Yandex产品在其细分市场的用户数量上都排名第一或第二。
Yandex是一家来自俄罗斯的科技公司，致力于通过机器学习来构建智能产品和服务。它是俄罗斯搜索市场的领导者，长期以来被投资者视为俄罗斯的谷歌。
然而，从2016年前后开始，Yandex在俄罗斯已经不仅仅是谷歌，而是代表俄罗斯市场所有主要技术趋势的公司。
我们认为Yandex的搜索市场份额将继续增长，其新产品在未来几年可能会出现两位数和三位数的增长。因此，我们预计公司的合理股价为48.4美元，比当前股价高出38%。
yandex-谷歌，俄罗斯
Yandex发展迅速。2012年以来，公司综合收益年复合增长率为28.2%。2018年，营收增速加快至35.7%。彭博分析师预测，Yandex的收入将以以下速度增长:2019年32%，2020年26%，这意味着该公司将保持目前的增长势头。
Yandex收入，MM蹭。资料来源:彭博，公司数据。
Yandex是俄罗斯除iOS以外所有平台搜索市场的领头羊。2019年2月，Yandex的搜索份额为68.9%，Android为51.3%，iOS为40%。总份额达到57.2%。
所有平台上的Yandex都与俄罗斯的谷歌搜索共享。来源:Yandex高盛CEEMEA互联网日报告，2019年3月。由于偏移，分割不会达到100%；主要与广告有关的部门间交易在合并中被消除。
Yandex有可能进一步提高其在俄罗斯的搜索份额，这将对公司的财务业绩产生积极影响。Yandex搜索份额增长的主要催化剂之一将是俄罗斯和美国之间的政治紧张局势。正因为如此，俄罗斯政府正在加强对互联网的控制。
第一步是控制内容。2008年，俄罗斯政府成立了联邦通信、信息技术和大众媒体监管局。今天，这个组织通常被称为Roskomnadzor。Roskomnadzor有能力在没有任何法院裁决的情况下封锁任何服务器或任何网站。然而，这一措施并不影响Yandex。Yandex GR能够遵守所有法规，因为政府认为该公司是互联网控制的盟友。
第二步，互联网公司有义务在俄罗斯存储用户数据。该法于2018年7月1日生效。还要求IT公司允许执法机构访问这些数据。Yandex服务器默认位于俄罗斯，也就是说法律没有影响到该公司。
我们认为，下一步可能是创建一个类似于中国防火墙的系统。在中国，谷歌搜索从2010年到2016年被全面屏蔽，现在仍然是部分屏蔽。同时，只有全国性的搜索公司才能提供搜索服务。类似的情况很有可能发生在俄罗斯。因此，Yandex可以成为世界第九人口大国在线搜索的垄断者。
搜索是Yandex的主要业务。2018年，搜索占公司收入的82%。然而，在过去的一年里，该公司设法将其他产品在总收入中的份额从12%提高到21%:
Yandex按行业划分的收入明细，以mmrub%计算。来源:Yandex高盛CEEMEA互联网日报告，2019年3月。由于偏移，分割不会达到100%；主要与广告有关的部门间交易在合并中被消除。
这意味着公司的新产品是成功的。第二个主要产品是Yandex.Taxi。
俄国的yandex-优步和Lyft
2018年，Yandex。出租车占集团总收入的15%。该公司预计将Yandex上市。2019年或2020年的出租车。Lyft和优步即将进行的IPO将为投资者提供Yandex估值的明确指导。出租车
Lyft的首次公开募股预计将于本周进行。尽管2018年全年亏损9.11亿美元，但Lyft的IPO仍被超额认购。
Lyft 2017年和2018年财务表现来源:Lyft S-1。
如果我们看看Lyft的S-1注册声明，我们可以看到该公司的收入增长了103%，而其成本仅增长了77%。成本增加主要是由于新产品的研发，这意味着公司将对未来的收入进行投资。更重要的是，主要的支出项目是销售和营销，这导致越来越多的忠诚客户。按照S-1的说法，这也是未来一个正公司的结果。
Lyft:活跃用户数。来源:Lyft S-1。
Lyft的案子似乎对Yandex有利。出租车未来的IPO。
Yandex。出租车是一种在线拼车服务，于2011年推出。2018年，Yandex。Taxi在俄罗斯、亚美尼亚、阿塞拜疆、白俄罗斯、格鲁吉亚和哈萨克斯坦与优步合并。这项服务目前在15个国家提供:俄罗斯、亚美尼亚、白俄罗斯、格鲁吉亚、哈萨克斯坦、以色列、科特迪瓦、吉尔吉斯斯坦、拉脱维亚、立陶宛、摩尔多瓦、塞尔维亚、乌兹别克斯坦、芬兰和Aisha。2018年9月，10亿人数达到。
Yandex之一。出租车的主要竞争优势是使用了自己的地图、路线和导航技术以及基于机器学习的订单配送系统。这有助于降低乘坐的净成本。Yandex。Taxi继续致力于提高运营效率。最近，Yandex和现代正在开发无人驾驶汽车的软件。出租车司机的工资占公司未来业务的很大一部分，对公司的未来非常重要。事实上Yandex。出租车在俄罗斯运营层面已经实现盈利。
今天，Yandex。出租车在俄罗斯核心市场处于领先地位，其地位正在得到加强。在莫斯科市民中，出租车和优步应用程序最受欢迎:
打车app在打车用户中的受欢迎程度。资料来源:Cint，CIB储蓄银行投资研究。
2018年12月，Yandex。Taxi的移动设备月销售额增长了19%，将主要竞争对手远远甩在身后。
移动设备上应用程序的受欢迎程度该调查于2018年7月至12月进行，覆盖10万人口以上城市中12-64岁的俄罗斯人。资料来源:Mediascope，CIB储蓄银行投资研究。
Yandex。Taxi的日活跃用户数量超过其竞争对手:
每日活跃用户数。基于Google Play数据。资料来源:Similarweb，CIB储蓄银行投资研究。
我们认为，像Lyft这样亏损的公司可以有如此高的估值，Yandex凭借其强劲的财务表现和较高的市场份额，应该会获得更高的估值。
yandex-所有美国高科技公司的组合
在美国，各种高科技公司都在争夺用户的注意力，每个公司都拥抱一个人生活的某个部分。但是，在俄罗斯，选择就没那么大了。然而，一个公司可以做任何事情。Yandex已经这样做了。
作为一个强大的现金生产商，Yandex可以自由投资所有最受欢迎的实验项目。
电子商务:如成功后的亚马逊
在线音乐和视频，提供类似于苹果、Spotify和网飞的服务
外卖:像优步吃东西一样改变美国的食品行业
共享汽车和自动驾驶汽车的发展，比如特斯拉
和媒体社交网络来提供更有吸引力的解决方案，如Twitter和脸书。
分类广告，如Craigslist和OLX
云服务，类似于亚马逊和谷歌
真正的驱动力是在集群中统一所有这些服务的协同作用，这将带来难以置信的交叉销售机会。试想一下，如果你订阅了Apple Music，就可以享受优步打车的优惠，亚马逊提供免运费服务，Google Drive提供10gb音乐室空，还可以订阅网飞。Yandex生态系统是这样运作的:一个实验，一个用户永远不会离开。
难怪2018年，Yandex的音乐服务用户翻了一番:
资料来源:CIB储蓄银行研究。
在食品外卖的主要市场莫斯科，eats的市场份额从2018年3月的微不足道增加到43%。在俄罗斯，Yandex。Zen的独立访客数量比脸书多4070万。2018年期间，汽车共享数量增长了300%，达到2300万辆，预计将继续以类似的速度增长。至于电商，Yandex。Market是俄罗斯市场的第二大玩家。由于电子商务服务在俄罗斯的渗透率较低，这一市场很容易保持增长——占所有零售额的4.8%，与发达市场相比较低。
评价
Yandex作为一个企业集团，需要进行部分汇总分析。可以基于EV/EBITDA评估业务，而其他评估可以评估EV/销售额:
搜索业务——假设打车开始前是15倍EV/EBITDA，对比国际同行。谷歌
电商——销售额高达3.8倍。
分类广告——销售额的7.4倍
媒体-3倍销售额
实验-1次销售
出租车-10倍的销售额
根据最近提交的文件，我们的估值约为每股48.4美元，比当前股价高出38%。
资料来源:彭博，公司数据，计算
危险
当然，任何一家科技公司都面临着各种运营风险，有些实验无法发挥全部潜力，收支平衡。然而，如此骄人的成绩，Yandex似乎可以克服这些。监管也是俄罗斯永久关注的问题——尽管政府更有可能珍惜国内唯一一家真正创新的公司，而不是扼杀它，但国际竞争无疑是严酷的。然而，由于占主导地位的市场容易出现垄断，Yandex有进一步扩张的强大基础，能够经得起适当的武装竞争。
结论
Yandex是俄罗斯整个高科技产业的顶级代表，还是一个实惠的倍增器。用部分总和法估值意味着理想价格接近每股48.4美元。
如果你一直想在网飞、苹果、谷歌和亚马逊成功之初投资它们，但为时已晚，Yandex会给你第二次机会。
作者:俄罗斯火箭，美国股票研究会-旨在帮助中国投资者了解世界，专注报道美国科技股和中国股票。对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
