引言
既定福利养老金计划一旦接近达到预期资产与负债的整额比率，并且不再接纳新的受托人，那么公司可能需要考虑对冲未来缴款波动性的影响。这可通过采用负债驱动型投资政策来实现，这种投资政策下的投资组合会配置更多的长期固定收益资产，获得的收益基本能应付未来所需的养老金支出。
与开放式养老金计划相比，封闭式养老金计划因相对确定的时间范围和固定负债而需要更低风险的政策资产组合。
高风险资产类别的合理性在很大程度上是基于这样一种预期，即债务会一直增长，但养老金计划的长期性会冲淡因股票一时下跌而产生的负面影响并实现资产的重新增长。相比之下，封闭式养老金计划的存有时间不断缩短。同时，不断缩小的资产基础会削弱计划支持者的风险承受能力，而且这种限定负债的行为会将负债变成几乎可计算出的固定支出项目。在很多情况下，封闭式养老金计划的风险–收益特性需要配置更多的固定收益资产，减少配置股票投资。
由于常规收益的不确定性、不完善的对冲工具以及企业并购行为，都会给未来的债务增加不确定性，所以完全对冲长期养老金带来的债务是不可能真正实现的。
因此，明智的做法是不要试图完全对冲债务，而是留下一些可能产生高收益的资产，从而对冲负债驱动型投资政策的风险。你需要根据融资水平和相对估值水平不断地调整高风险资产的占比。负债驱动型投资完全不同于传统意义上的资产最大化策略，它需要创新组合结构、以客户为本的业绩基准、加杠杆、衍生品，最重要的是改变投资者的思维模式。
财务会计准则委员会第158 号声明通过了一项新的准则，以回应养老金计划行业发生的这一根本性变化。这项准则规定了养老金融资状况的会计处理方法，定义了计划资产和计划的福利义务之间的区别。准则要求公司在资产负债表上报告养老金计划的融资情况及其变化。
养老金计划资金状况的波动不会在数年后被抹平，也无法隐藏在脚注里不被发现。当公司净收入存在不受控制的明显波动时，这会令其首席财务官头疼不已。养老金计划风险较高的公司大多是那些养老金计划与其业务有密切关系的公司，通常是老牌制造业公司，同时又有大量退休员工。
当利率或资产估值发生变化时，这些公司的养老金缴款、财务状况、债券评级和借贷成本都可能有所波动。
对一些公司来说，这种风险可能威胁到它们的生存。因此，在破产的情况下，这种风险也会威胁其偿还养老金和其他债务的能力。一些公司选择进入美丽新世界，即采用负债驱动型投资政策，其管理目标是将赤字或盈余的波动性降到最低，而不是保证资产最大化。尽管第一批转向负债驱动型投资政策的公司通常是财务风险最大的公司，但其实所有养老金计划的支持者都是潜在转型者，特别是其养老金计划还有盈余的公司。
惩罚性的“盈余逆转”税严格限制了养老金计划通过累积盈余获得收益的可能性。为投资增加盈余通常并不会给养老金计划的支持者带来明显的好处，只会带来为未来赤字捐款的可怕风险。
如果养老金计划是对新员工开放的，而未退休的员工仍可以为养老金计划积累资金，那么最大限度地增加资产以弥补将来负债增长引发的市场风险就是值得的。但如果养老金计划是封闭式的，设置了最高的福利支出，而新员工又无法加入，那么负债就会更为确定。这时，最大化地增加资产就显得缺少正当性基础。对于这类养老金计划，负债驱动型投资政策是一个不错的选择。
因为它提高了满足预期开支的可能性，同时降低了公司的开放式财务风险。负债驱动型投资是对冲公司融资风险的一种形式。它对整个投资组合进行重构，以降低融资状况的波动性，特别是由利率波动引发的波动性。
在一般的养老金投资组合资产中，股票带来的波动性最高，股票在很大程度上被固定收益资产取代。固定收益表现的持续时间可以抵消负债现值存在的波动，这一现值是与当前利率成反比的。由于创建并管理一个传统固定收益证券组成的投资组合，以精准匹配债务结构的长期期限是有难度的，因此利率互换和其他衍生品工具会被采用并替代债券。
例如，一项养老金计划可能需要通过加杠杆来提升固定收益表现，从而覆盖其负债。即使是资金充足的养老金计划，也可能需要通过加杠杆来提升固定收益表现，以作为固定收益资产以外其他资产的补充，从而保证资产增值。
在极少数情况下，公司才会知道未来养老金负债的确切数字，而固定收益资产可以完全避免利率波动带来的债务变化。大多数养老金计划都无法确定其负债的确切数字。无法预见退休人员的寿命、养老金计划成员持续不断或有附加条件地获取收益、潜在的收益补偿等，都会增加养老金计划的负债的不确定性。
这类公司需要在总投资组合中留出一部分资产用来升值，从而应对不确定性。这类公司就是负债驱动型投资政策的潜在使用者。这部分用来升值的资产，既可能是股票也可能是其他投资，比如对冲基金。需要不同的思维模式受托人发现，采用负债驱动型投资政策需要彻底改革投资方向。
基准水平说明思维转变是有必要的。负债驱动型投资政策下的主要基准点是最适合养老金计划负债的投资组合，其目标是投资这个资产组合，从而使资产组合的价值可以紧紧跟随养老金计划负债的贴现价值。对受托人来说，最难改变的习惯就是跟在同行机构后面。
由于每个养老金计划的负债结构都是独特的，并且负债驱动型投资政策下的养老金计划是以定制方式进行管理，以最大可能减少赤字或盈余波动的，因此这种养老金计划应该是没有同行竞争者的。
即使负债结构类似的同行竞争者出现了，作为投资组合必不可少的一部分，市场风险程度也会因不同的资金情况而有所不同。市场风险会增加养老金计划的未来需认缴额的不确定性。举例来说，如果一家公司的养老金负债相对于其资产来说是比较高的，而另一家企业的现金比较充裕且资产远比负债多，那么前者可能比后者更无法承担这种不确定性。
受《雇员退休收入保障法案》规定约束的受托人应对养老金计划负有忠诚义务，应以实现养老金计划发起人的最大利益为己任。
当这些受托人都是公司管理者且想利用负债驱动型投资政策减少公司面临养老金计划波动带来的风险时，他们之间可能就会存在利益冲突。尽管这些受托人扮演着双重角色，但他们采用负债驱动型投资政策的决定必须符合受益人的利益。幸运的是，2006 年，美国劳工部就既定福利养老金计划的受托人在制定投资政策时是否需要考虑该计划的债务责任和相关风险提出了建议。尽管该建议并没有解决所有问题，但它承认负债驱动型投资政策对受益人有益。
结语
因为“养老金计划原本需要靠发起人完成筹资义务，而负债驱动型投资政策能够降低这种需求”。
因此，负债驱动型投资政策也可以被认为是间接地对养老金计划发起人有益。律师建议受托人将关于采用负债驱动型投资政策的决定以书面形式记录下来，从而表明决定是基于受益人理由做出的。受托人应该确保记录下来的内容可以证明，他们的决定是为了降低受益人对养老金计划发起人及其偿付能力的依赖。
