棱镜洞察，让国人更懂上市公司！
瑞士是一个充满吸引力的地方，无论是风景、历史、人文还是她的财富，无不吸引着世界各地的投资者，让他们把目光聚焦在这块美丽的土地上。今天，我们就把目光聚焦到在这块美丽的土地上-瑞士。
近日，棱镜君发现多家A股上市公司纷纷赴瑞典证券交易所上市。据统计，今年以来已有科达制造、方大炭素、格林美等12家公司公告，均在筹划、推进或已被批准在欧洲上市事宜，其中，11家上市公司拟登陆瑞交所，瑞士俨然已成为中国企业海外上市的重要选择。
图1：A股上市公司拟赴欧洲GDR上市信息
为什么这些
已经
上市
的
公司喜欢
又跑
到
瑞交所
上市呢？
一、有了新政策的支持
2022年2月11日，我国证监会发布了
《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，
拓展了适用范围，将深交所符合条件的上市公司纳入。同时，在综合考虑境外市场发展程度、投资者保护和监管水平等因素的基础上，拓展到瑞士、德国等欧洲主要市场。随后，国务院金融稳定发展委员会、一行两会均召开会议，表态继续支持各类符合条件的企业到境外上市。在此背景下，今年以来，上市公司境外发行GDR意愿更为强烈。
图2：证监会发布GDR新规
二、瑞交所的国际优势
瑞士是欧洲最古老和最重要的金融中心之一，尽管2020年其 GDP 只占到全球的0.9%，但其证券交易所总市值在全球则占比超过1.9%。瑞士极具特色的金融体系和具有优势的税收及银行保密制度也使得瑞士成为全球投资者重要的资产配置地。瑞士之所以具有吸引力，是许多相互促进的因素共同作用的结果。其无论是在创新，竞争力以及政治和经济安全方面，瑞士数十年来一直在欧洲中心地区保持着最高地位，也是全球最重要的资本和原材料交易中心之一，瑞士资本市场也保持了良好的融资增长环境，对企业而言是一个极佳的上市选择地。
金融优势。根据瑞士证交所首席执行官迪塞尔霍夫的话来说，瑞交所是欧洲最重要的交易所之一，是瑞士金融中心的基石，瑞士资本市场已经非常国际化，许多海外公司利用瑞士金融中心筹集资金，为其国际业务发展提供融资。
瑞士
拥有
大约
8万亿美元
的资产管理规模，在跨境私人资产管理领域处于世界领先地位，为企业的融资和业务增长提供了极好的机会，瑞士作为大量国际商业机构的驻地，使得瑞交所对国内外公司都极具吸引力。此外，在瑞交所上市的公司中，
外国公司的占比达到
25%，这一比重高于除伦敦交易所之外的欧洲其他任何一个交易所。
监管优势。瑞交所以市场为导向的监管，为融资提供了先天条件。5家最大的欧洲公司中有3家在瑞交所上市，这也表明了瑞士资本市场的吸引力和深度。同时，瑞士和瑞交所拥有稳定的政治环境和可预测的监管政策，也为他们的发展提供了助力。
市场优势。瑞士的投资者或投资瑞交所上市公司的投资者已经习惯了投资外国公司，培养出了非常成熟的投资者市场。瑞士拥有庞大的国际机构客户基础，是全球最大的财富管理目的地，约60％的财富投资于股票和基金，大约有2,000家机构投资者，外国机构投资者目前对瑞士股票的投资约为1.350万亿瑞士法郎。瑞士在全球跨境私人银行业务中占24％的份额，其私人银行拥有巨大的融资和配售权，从而使瑞交所的公司能够更容易地与国内外投资者建立联系。因此，瑞交所对于跨国企业有着较强的吸引力。
流动性
的相对
优势。我们知道，国际上很多证券交易所的流动性都非常差，导致在此类交易所的上市公司融资能力和渠道也很差，那瑞交所的流动性怎样？据了解，瑞交所目前为欧洲第三大交易所。截至2020年8月，瑞交所上市公司的自由流通
总市值达
1.5万亿瑞士法郎，约
250家不同市值类型不同行业的公司在瑞交所上市，这意味着企业的平均估值较高，企业在瑞士上市后有望获得更高的估值。2021年，瑞交所成交金额12810亿瑞士法郎，同比下降26.9%。2022年上半年，瑞交所SIX集团的总交易数量3440万笔，同比增2.2%；总成交额折合成人民币约 48799.8亿元，同比增1.6%。跟我们大A股是没得比了，但相较于欧洲，这样的数据算不错了。
另外，
即将开通中瑞通
也可以为提高流动性助力
。此前，两国已宣布在瑞交所上市的中国公司将基于即将在中国相关交易所与瑞交所之间推出股票联通框架，两个市场的公司都可以通过在各自的其他资本市场上市存托凭来筹集资金。
三、国内企业的共性需求
普遍采取拟境外发行全球存托凭证
GDR是
全球存托凭证英文的缩写，是由存托人签发、以上海证券交易所、深圳证券交易A股上市公司的股票为基础证券，在英国、瑞士、德国等国家的资本市场发行并上市，代表该基础证券权益的证券。每份GDR的面值将根据所发行的GDR与基础证券A股股票转换率确定。
中国企业赴欧洲资本市场发行全球存托凭证并不多见。此前，仅有5家中国企业赴海外资本市场发行GDR。2019年，华泰证券成为首家发行沪伦通GDR登录伦敦证券交易所的上市公司。随后，长江电力、中国太保、国投电力发行沪伦通GDR于伦敦证券交易所上市，而海尔智家发行GDR并于法兰克福证券交易所上市。相比之前的沪伦通仅局限于上交所的企业且均为
国企不同的是，前述拟发行GDR的A股上市公司，全部是
民营企业，上市时间都已满3年，而且
市值都在30亿美元以上。
从行业属性来看，都来自
制造业。其中，国轩高科、杉杉股份、科达制造、明阳智能、格林美均来自近年来发展较快的
新能源产业链。
对于已上市的
A股企业来说，目前
已
有多种再融资方式可以选择，
但
纷纷计划
在瑞士
发行GDR的目的究竟是什么呢？
其实，中国企业发行GDR的诉求，主要体现在三方面：
一是
引入国际战略投资者，促进业务发展
。同时提升国际化水平，提升发行人的国际知名度，吸引国际投资者，开辟公司的境外融资渠道，还能帮助到A股上市公司拓宽在欧洲市场的业务。此外，也有助于提升公司治理，进一步优化股东结构。
二是募集资金用途没有限制。GDR发行规模一般不超过A股总股本的10%。并且对募集资金用途没有明确限制，可用于项目建设、支持公司境外并购、补充流动资金等。GDR发行以外汇计价，通常为瑞郎、美元等。比起在国内的再融资政策或美国发行ADR的中概股，对募集资金用途有明确限制或关注审计底稿问题，目前欧洲资本市场则没有这类要求，可谓是一道“香菜”。
三是发行效率高。相较A股再融资、Ｈ股IPO，GDR发行时间短，审核时间约为1~2个月，整体执行时间预计只需4~5个月，有助提升融资效率、可以和A股自由转换。相比之下，A股定增从董事会预案公告到获得批文通常需要半年以上甚至一两年的时间。H股IPO一般在6~8个月内完成，但自去年开始由于申请数量激增，审核速度有所降低。
GDR在存续期内，投资人除了在境外证券交易所买卖GDR以外，还可以在GDR发行120天后兑换为A股进行交易。
搭建海外资本平台的需要
瑞士金融产业发达，其第一大城市苏黎世是国际知名的金融中心。A股企业赴瑞士上市，主要目的就是希望搭建海外资本平台，顺应国际化发展趋势。
目前公布的筹划赴瑞士上市的企业，
大部分为生产、制造型企业，而且
海外收入占比较高。通过发行GDR，将可以为国内企业搭建海外资本平台，有效提高公司在海外市场的知名度，加大公司和客户及国际巨头的合作，提升公司全球信誉与全球行业竞争力。
针对本次GDR发行上市的目的，这些上市公司均把重点集中在加快国际战略布局、利用资本市场支持、布局海外业务/全球体系、完善公司治理及优化股东结构等方面。
如巨星科技目前其收入的95%以上为中国以外地区的销售收入，且公司已经拥有中国以外的工厂10处，外籍员工数千人。公司本身运行高度依赖中国研发、东南亚制造和欧美销售服务的国际化协作。本次GDR发行如果成功，将可以为公司搭建海外资本平台，有效提高公司在海外市场的知名度，加大公司和客户及国际巨头的合作。此外，巨星科技从2016年起就陆续完成了7宗跨境并购，多起并购在业务上取得了协同效应，可以说是国际并购的老手了。
四、解密瑞交所
瑞士证券交易所位于苏黎世，是欧洲最大的证券交易所之一，也是是瑞士的主要证券交易所之一，其本身目前属于一家非上市公众公司，在全球排名中不在前20内，但凭借瑞士金融市场强大实力的支持，成为世界上技术最先进的证券交易所之一，也是欧洲较为活跃的证券交易所，投资者国际化，估值水平位于欧洲主要证券市场前列。
瑞交所的资产管理规模达7.7万亿美元，其中股票3.2万亿美元，境外机构投资者的比例超过了50%。
1993年，日内瓦、苏黎世和巴塞尔三家具有百年历史的证券交易所合并成为瑞士交易所。2008年，瑞交所和Telkurs公司、SIS 集团合并为六集团公司。新集团涵盖证券交易、金融信息服务和支付交易服务。2020年，六集团公司收购西班牙证券交易所。该公司由121家国内外金融机构拥有，这些机构也是它服务的主要用户。根据它公布的数据，目前它的股权主要分布在各类银行中。瑞士在世界银行业与保险业中的多年来一直处于领先地位，据公开资料显示，约有470家银行和保险公司，以及约1,700个养老基金活跃在瑞士。
图3：六集团公司股权结构
瑞交所目前有250家上市公司，其中2021年共有5家公司上市在瑞交所上市，包括第一家SPAC。瑞士市场指数 是瑞士交易所蓝筹股票市场指数，涵盖了在瑞交所上市的 20 家规模最大、流动性最强的公司，覆盖了瑞士股票市场总市值差不多80%。包括医药巨头罗氏、奢侈品公司历峰集团、制造业巨头ABB，以及瑞银集团、瑞士再保险、瑞士人寿等金融企业都是SMI指数的成分股。
瑞交所提供广泛的交易品种，包括股票、债券、交易所交易基金、共同基金和保荐基金、交易所交易产品和结构性产品。瑞交所在2021年"金融新闻交易与技术奖中"被评为年度最佳交易所集团，并连续三年被提名为"FN交易与技术奖"中的年度最佳交易所。
瑞士是个美丽的地方，祝愿我们的跨国企业也能在这片美丽的土地大放异彩！
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