引言
随着社会经济迅猛发展，各类民营企业也快速发展起来，优秀的民营企业具有良好的市场竞争力和发展活力，具备较高的管理水平和较强的执行力。而国有企业，特别是大型国有企业是国民经济的中流砥柱，肩负着履行社会责任、落实国家经济政策的重任，也是参与国际市场竞争的重要力量。但国有企业特殊的产权形态、经营机制、治理结构等特征，导致部分企业的经济活力和运行效率亟待激发。与民营企业合作，以股权投资为切入点进行国有企业混合所有制改革，一方面能够促进国有企业产业结构升级调整、资源配置优化、经营效率提高；另一方面也为整合产业链、帮扶中小企业提供了关键路径。通常股权投资是为参与或控制某一公司的经营活动而投资购买其股权的行为，并根据所拥有的持股比例获取经济利益，获得资产控制权，或实现资产结构调整等目的。对于国有企业而言，股权投资是国有企业深化混合所有制改革的重要手段，是新时期国有企业创新发展的重要经营活动内容。
一、国有企业股权投资的存在的风险问题
1、尽职调查及可行性分析不全面引发的决策风险
投资方可能由于急于落地项目、投资经验少，未能对第三方专业机构进行详细考核，未能与第三方机构进行相关事宜的合理沟通，无法制定符合自身情况的尽职调查方案，或者不聘请第三方机构而自己执行调查等原因，导致尽职调查工作流于形式，不能够根据标的公司实际情况进行详细调查，最终无法全面掌握可能影响未来收益的风险因素，致使投资决策失误。
部分国有企业在进行投资可行性分析时，有可能仅仅是为了更好地获得上级批准而分析，为履行投资行为报批程序而分析，许多实质性问题并未分析透彻。更有甚者，为避免因害怕暴露问题影响不能过审，而不客观真实地进行分析，对未来投后管理造成巨大隐患。
2、投融资安排可能引发的财务风险
融资风险
股权投资交易一般需要一次性支付大额资金，企业在实施股权投资时往往需要制定一套合理的融资方案，保证自身流动资金周转不受太大影响。但融资行为必然产生融资成本。如果企业不能够根据自身资金情况有效控制投资规模，随着股权投资经济活动的不断扩大，融资成本超过自身实际承载能力，过度的股权投资就会给国有企业现金流带来巨大的损耗，给自身资金周转带来重大负担，进而可能引发资金链问题。
此外，国有企业在融资整合方面存在一定的弱点，虽然有国家和政策扶持，但融资渠道单一是国有企业的融资特点。一般情况下，国有企业会优先选择集团内部融资，然后是银行等金融机构并购贷款，最后可能会选择发行股票或通过基金等方式进行融资，而且往往较少进行组合融资，单一的融资方式无法有效分散风险，极易引发财务风险。
投资标的价值评估风险
对被投资企业进行价值评估是股权投资实施过程中的重要环节，与尽职调查起着承前启后的作用。如果在尽职调查环节未能对被投资企业进行彻底调查，未能对其经营和财务情况进行全面准确掌握，再加上被投资企业为了获得更为有利的交易对价，在配合价值评估的过程中故意粉饰报表，可能会使价值评估背离实际情况，对收购后企业创造价值的能力造成高估或低估，进而影响投资收益的预期结果。
3、投资可能面临的整合风险
除了经营相关的PPP类投资以外，国有企业进行的股权投资更偏重获取重大影响或取得控制权，因此会涉及后续的整合和管理问题。交易达成并非投资活动结束，双方的过渡和整合能否有序、高效，决定了股权投资是否真正成功，而整合过程中可能面临诸多风险。首先，投资方未能提早制定详细的整合规划，未能提前安排管理团队对被投资企业整体情况进行熟悉和掌握，可能导致投资后不能够迅速地与被收购企业进行衔接，不能对投资的重点事项和关键节点进行妥善安排。
其次，没有提前对公司治理安排进行约定，投资后未能迅速对组织结构、管理制度及管理体系进行整合以适应整体战略需要，将会造成公司管理不稳、组织松散，对后续对被投资公司的经营决策管理带来较大不利影响。最后，企业股权变动后面临文化、业务甚至组织机构的巨大变化，新的管理机制调整与原有内控可能不适应，就会产生新的薄弱环节，产生不可预计的内部风险。
二、国有企业股权投资风险管理体系的优化建议
1、做透尽职调查，加强可行性分析
第一，对第三方机构进行严格核查。第三方机构是尽职调查工作的实施主体，其工作能力和经验决定了报告的质量。应该特别关注尽职调查人员的业务素质，以及开展尽职调查的专业技能和方式方法。第二，投资企业要与第三方机构共同商讨确立尽职调查实施方案。完整翔实的方案是后续执行工作的必要保障，根据自己的需求和重点关注问题，与第三方机构进行详细沟通，拟定实施方案，并不断对方案进行必要调整。第三，投资方要对实际负责股权投资的部门给予保障。
具体来说，应该明确各相关部门的职责范围和工作内容，建立工作小组，确定工作组长和执行人员，使牵头部门能够有力组织协调其他部门，打破各部门之间的壁垒，共同确保股权投资工作有序开展，并最大限度控制各方面风险。可研分析是经济行为的决策依据，应具有预见性、公正性、可靠性、科学性的特点，要从理性的角度去考虑可行性分析工作，不能为了审批通过而进行以结果为导向的分析，不能以偏概全。应进行充分的市场调研，以尽职调查、企业价值评估、外部审计机构审计为基础，结合经济形势、行业环境、竞争情况进行有效分析和预测。
2、加强财务风险管理
针对融资风险，企业首先应该制定严格的股权投资管理办法，对大额资金支出的可行性及必要性进行全面论证，有效组织各个部门参与合作，对投资经济行为发表独立的意见和建议，特别是财务部门、法务部门。财务部门需要对资金风险进行严格把控，避免盲目投资。除此之外，应着力克服国有企业融资渠道单一的弱点，尝试拓展其他融资途径，分散单一融资可能引发的风险，除了集团内部融通资金、外部的银行贷款、发行股份融资外，国有企完全可以尝试增加债券融资、可转债类融资，以及近些年来逐步探索的各类资产证券化等形式的融资方式。
国有企业应该特别重视价值评估工作，科学、合理的评估工作有助于防范股权投资给投资方自身带来的财务风险。第一，选择专业的评估公司是开展价值评估的前提条件，结合尽职调查过程中对企业的全面了解，从专业评估人员的角度再次审视企业整体价值。评估人员运用专业方法对企业数据进行整理分析，确定其真实性、合理性，形成评估基础。第二，评估方法是最终实现价值评价的技术工具，现行资产评估方法包括收益法、成本费法、市场法等。
方法选用有其所需的基础条件，包括历史数据、市场情况、未来收益的可预测性等，不同性质的企业适用不同的评估方法。选择适当评估方法或选择多种不同的评估方法进行组合评估，有助于提高价值评估的科学合理性，帮助投资企业按照合理的价值进行股权投资。
3、重视治理结构的设计
一方面，在股权合作的过程中，投资企业应该通过尽职调查掌握情况，结合企业双方自身的发展战略，提前制定出整合规划和发展规划，并与被投资企业进行共同协商，保证必要条件在股权合作协议中进行条款约束，从投资一开始就严格按照规划实施，使各层次、各阶段的整合工作有序有效且符合规范，绝不能等到投资完成后进行。另一方面，要明确被投资公司的治理结构，根据公司所需控制程度，确定进行参股或实质控制，合理设置股权结构，严格设计表决机制，合理计划董事会席位，制定一票否决机制等。
还要重视管理层设置、组织架构设置、重要岗位和人员设置等，保证公司生产经营活动的健康运转。此外，被投资企业的整合期也是双方企业文化的磨合期，这一阶段人员、制度、业务整合的不稳定性因素较多，除了确定治理结构的合理运行，防范风险的内控制度也要完善，制度流程、审批授权体系、权责安排都应严格设置并确保实际执行。
结语
企业股权投资从最初的调研到最终落地，需要对各方面的风险进行严格管理，包括投资前的尽职调查、可行性研究、价值评估、融资方案是否详尽完善，投资过程中的战略、经营、人员、文化等方面的整合是否合理顺利，投资后的企业管理是否积极持续。国有企业股权投资经济活动日益增多，专业经验和政策制度也逐渐成熟，完善每个环节的控制管理制度，制定合理可靠的风险应对方案，是股权投资活动顺利开展、股权投资目标顺利实现的有力保障，也将成为国有企业深化混合所有制改革的重要基石。
