久期财经讯，2月3日，惠誉已将总部位于中国的工业园区运营商和开发商华夏幸福基业股份有限公司的长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级以及所有未偿债券的评级从“CCC”下调至“CC”。回收率评级为“RR4”。
此前，华夏幸福宣布拖欠超过53亿元人民币的多笔贷款，并与贷款人就债务重组进行谈判。由于这些贷款的条款是非公开的，目前尚不清楚这些逾期付款是否构成违约。华夏幸福并没有拖欠其资本市场债务，但惠誉认为，由于其5.3亿美元离岸债券将于2月到期，国内债券和永续贷款将于2021年3月到期，华夏幸福将面临重大的再融资风险。
关键评级驱动因素
未偿还款：2021年2月1日，华夏幸福宣布，其未偿银行及信托贷款还款超过53亿元。由于其约75%的未偿还债务为非银行融资，华夏幸福目前正磋商延长贷款期限，并可能进行债务重组。市场报告显示，债权人委员会已于2月成立，以解决华夏幸福的流动性问题。
不受限制现金触及最低限度：华夏幸福还披露，从2020年第四季度至公告日期，扣除股东支持，其净现金流出为371亿元人民币，已计及到期债务559亿元人民币。截至2021年1月31日，其非限制性现金余额为8亿元人民币，而限制性现金为228亿元人民币。惠誉认为，在没有一方特别干预的情况下，华夏幸福不受限制的现金不足以偿还12个月内到期的债务。
大额短期债券期限：1月20日，华夏幸福赎回15亿元人民币的国内债券后，仍有相当大的短期债券到期。尽管如此，由于仍有5.3亿美元的离岸债券将于2月28日到期，且惠誉估计140亿元人民币的债券将于3月份到期或回售，因此短期内华夏幸福的流动性状况仍是未知数，另外，4月至6月将到期130亿元人民币，下半年将到期100亿元人民币。
评级推导摘要
华夏幸福的流动性承压且再融资风险高企，从而推动其目前的评级。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2020年并表合同销售额约为400亿元人民币
- 2020年和2021年政府相关营收增至410亿元人民币和460亿元人民币
回收率评级假设：
惠誉的回收率分析假设，华夏幸福若破产将走清算程序而非重组后持续经营。
扣除10%的行政费用。
清算方法
清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算来变现并分配给债权人的资产负债表上资产价值的评估。
- 对现金适用0%的折扣率——460亿元人民币的贸易应付账款纳入价值清偿顺序
- 惠誉估计华夏幸福房地产开发相关资产的EBITDA利润率为30%，故对其调整后库存适用20%的折扣率
- 对应收账款适用15%的折扣率，低于30%的标准折扣率，因华夏幸福的应收账款均源自政府
- 华夏幸福的境外债券均由华夏幸福的境外特殊目的公司发行，并由华夏幸福直接担保，因此与华夏幸福的境内高级无抵押债券处于同等受偿顺序
- 对华夏幸福的境外高级无抵押有担保债券按照偿还先后顺序进行债务价值分配所得出的回收率所对应的回收率评级为“RR2”，但根据惠誉的《回收率评级标准国别化处理》，该债券的回收率上限为“RR4”。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 华夏幸福恢复资本市场融资能力且其流动性需求得到充分满足
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 违约或类似违约得到证实
流动性及债务结构
流动性紧张:截至2021年1月底，华夏幸福的现金总额为236亿元，其中可用现金只有8亿元，其余为限制性现金，因此华夏幸福可能没有流动性来偿还即将到期的债务。而惠誉尚未收到关于该公司短期再融资计划的明细。
