曾经做空安踏体育、中国飞鹤、拼多多等多家中国企业的知名中概股 “狙击手”——别名 “杀人鲸” 的沽空机构 Blue Orca Capital，又一次对中概股出手了！
这一次的对象，是几周前刚刚回港双重上市的名创优品。
隔夜，名创优品美股低开低走大跌 15%，股价仅剩 6.13 美元。周三港股早盘的表现也是继续凄惨，早间一度大跌超 12%，势创回港以来最大单日跌幅。截至发稿，该股跌 11%，股价 12.5 港元。
目前，名创已针对 “杀人鲸” 的沽空报告给出回应，称该报告毫无依据，包含误导性结论和诠释。董事会正在审视相关指控，并考虑采取行动保护股东的利益。董事会将成立一个独立委员会，负责监督就报告中相关指控所开展的独立调查工作。
然而，这样的回应并没能挽回太多股价的颓势。“杀人鲸” 的指控有这么强力？究竟说了什么？
总述
根据 “杀人鲸” 的沽空报告，该机构在对中国企业记录和门店水平数据进行了长达 7 个月时间的调查之后发现，名创优品旗下数百家门店是由公司高层或与关系密切的人士秘密拥有和经营，而非如公司所声称的一样，由加盟商经营。
此外，报告还指控，名创优品董事长叶国富涉嫌通过与公司开设隶属加勒比地区的合资企业来从上市公司转移数亿美元资金。
最重要的是，“杀人鲸” 表示，在上述背景下，借由名创网站的存档资料、前员工采访和各种媒体报道可以得知，名创优品当前收入较 IPO 前的峰值下降了约 40%，加盟费也在过去两年里下降了 63%；自疫情前开始，该公司就已经存在大规模关闭门店的状况。
简单来说，“杀人鲸” 认为名创虚报核心商业模式，收入前景不明，并对其财务报告和当前股价水平予以高度质疑。
核心谎言
据名创优品此前财报，截至 2022 年 3 月 31 日，公司旗下 97% 的门店由独立加盟商运营；而在中国，由加盟商负责的门店比例甚至高达 99%。
从具体数量上来看，截至今年一季度末，公司旗下直营名创门店仅有 11 家，另有 4 家 Top Toy 门店；其他剩余 3274 家门店均为特许经销商运营。
然而，“杀人鲸” 用 7 个月时间，借由中国企业注册记录、在线地图和消费者数据交叉对比了名创和 Top Toy 在中国的门店情况，结果发现在拥有特许经营权的的门店当中，至少有 620 家是以名创高管或与董事长关系亲密的人士名义注册的。
“杀人鲸” 相信，这也就意味着这些门店其实算是名创直营店的一部分，而非由独立加盟商运营。
另外，名创优品曾在中国的媒体报道上承认，直营店占门店比例约为 40%，而且一线城市基本都是直营店，二三线城市才可以做加盟店。这一说法与 “杀人鲸” 调查数量相吻合，却与公司财报披露的信息相互矛盾，
“不劳而获” 的董事长？
“杀人鲸” 还注意到，在赴美上市后不久的 2020 年 12 月，名创以建立公司总部为名，与董事长叶国富一起成立了一家英属维尔京群岛合资企业。公告显示，叶国富拥有合资企业 80% 的股权，名创则拥有余下的 20%。
一开始，仅有两成股权的名创就为公司买地建楼支付了 3.46 亿元的定金，不到一年后，又花费 6.95 亿元买下了叶国富手中剩余的 80% 股权。
与此同时，政府记录显示叶国富似乎从未向合资公司出资。在 “杀人鲸” 看来，这一交易几乎就是直接把名创的股东资金转给了董事长，而且从买卖途径上来说也并不寻常——中国公司为什么要通过英属维尔京群岛公司来购买中国的土地？
“杀人鲸” 还发现，上述事件仿佛是为后续的几桩交易打好了模板，名创之后还推进了 4 个房地产开发项目，其中包括一个价值 100 亿元人民币的物流和研发中心。
尽管这些项目都带着 “名创” 的名字，但名创从未向投资者们披露过相关信息，无论是港股还是美股都没有。
“杀人鲸” 认为，名创搞出累计价值高达 230 亿元的一系列项目，目的只有一个：那就是让董事长叶国富成为 “中间商”，进一步吸走公司股东资金进行敛财。
零售商是真的不行了
且不论针对名创高管的指控是真是假，“杀人鲸” 所发现最关键的一点，还是在于基本面。
回溯名创官网现已删除的声明可以看到，公司在 2018 年实现收入超过 170 亿元，而最新季报则显示过去十二个月收入仅为 100 亿元，较 2018 年的峰值下跌了 40%。
而且，名创同期的门店数量是从 3459 家上升到 5205 家，增幅达到 50%。这也就意味着，名创同期同店收入下降了 60%。
从门店上看，“杀人鲸” 引述媒体报道称，根据名创内部员工提供的真实数据，早在疫情爆发前的 2019 年 3 月之前，名创就已关闭了 850 家中国门店，占比超过当时现有门店数量的三分之一。
而 “杀人鲸” 自己也在 2021 年 11 月抽调了 620 家名创中国门店和 Top Toy 门店，并在今年 7 月观察到其中有 120 家似乎已经倒闭，其中更有超过 110 门店注销营业执照。
在加盟费方面，“杀人鲸” 再次回溯名创官网已被删除的声明档案，发现自 2020 年以来，名创加盟费直接出现 63% 的锐减。
具体来看：特许商标使用金从 2020 年的每年 8 万元降至 2021 年的 5 万元，到了今年则直接分成市级和县级投资，金额分别为 2.98 万元和 1.98 万元；一次性收取的货品保证金则从 75 万元降至 60 万元，最后来到今年的 35 万元和 25 万元。
由此，“杀人鲸” 认为，加盟费大幅削减标志着名创优品对其客户和加盟商的品牌价值下降，并且侵蚀了名创未来的财务健康状况：考虑到现有的 3169 家门店，仅加盟费下滑一项，名创每年就面临着 1.59 亿元的营收和利润亏损。
综上，“杀人鲸” 已将名创视为 “陷入危机的品牌”，直接进行一波沽空。
