我国A股市场股权质押业务自2013年以来增长迅速，大量上市公司大股东出于贷款融资等考虑逐渐踏入股权质押之路，高比例、多次数的股权质押成为我国A股市场股权质押业务的特色。
九芝堂股份有限公司自2015年起，股权质押比例大幅攀升，在2018年一度达到了42.1%。
据东方财富数据库统计，截至2021年2月，其股权质押累计股数达2.69亿股，累计质押比例达总股本的30.94%，质押总市值达22.03亿元，其质押笔数中累计有30笔达到预警线、20笔达到平仓线。
在如此情况下，为了避免被平仓和控制权转移风险。九芝堂会否实施盈余管理行为、将实施怎样的盈余管理行为值得关注。
一、九芝堂的发展
九芝堂股份有限公司成立于1999年，并于成立后的第二年上市。作为中药生产销售的老字号药企，九芝堂在维持原有中医药产品生产销售的同时也在不断探索研发新的中医药产品，并开拓发展中医医疗健康服务等创新业务。
九芝堂作为一个集生产、销售、研发和健康管理为一体的大型现代医药企业，拥有众多知名称号及品牌，还拥有国家非物质文化遗产和国家中药保护品种。
在其众多的中医药产品中，被大众所熟知的有OTC类的如驴胶补血颗粒、六味地黄丸、补肾固齿丸等。
处方药类的如安宫牛黄丸、桂枝茯苓丸、丹膝颗粒、喉炎丸等，养生系列的如阿胶糕、芝牌阿胶口服液等。
产品品类丰富且覆盖了心脑血管、妇儿、补肾、五官科和补血等五个领域。
九芝堂的主要经营业务除了医药产品的生产销售外，还包括零售连锁业务、批发业务和电商业务。
通过多渠道、多方式的销售模式，形成了遍布全国、覆盖线上线下的销售网络体系。
按照东方财富数据库对我国A股市场股票进行的数据分析统计结果可知，截至2021年2月21日，医药制造行业的平均股权质押比例为16.62%，在61个行业板块里排第25名。
其中，共计173家医药制造企业进行了股权质押，质押总笔数达1846笔，质押总股本达311.3亿股，质押市值达4628亿元。
其平均质押比例同排名最前的国际贸易业、园林工程业、珠宝首饰业及排名最后的航天航空业、券商信托业、银行。
医药制造行业股权质押比例较其他行业相比较为适中。
九芝堂股份有限公司截至2019年末，李振国持股比例达42.33%；黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司持股比例为19.48%；
绵阳科技城产业投资基金持股比例为1.94%，其他各大股东持股比例均不足1%。
李振国作为公司的第一大股东，持有公司 42.33%的股份，不仅是九芝堂股份有限公司的法定代表人，也是其实际控制人。
九芝堂股份有限公司后续开展的一系列股权质押活动，大多都是由其控股股东李振国进行的。
二、九芝堂股权质押特点
2015年5月25日，自然人李振国将通过定增注入资产和直接受让大笔上市公司股权，成为九芝堂股份有限公司新的控股股东。
其旗下友搏药业则作价65亿元实现反向购买，成功借壳上市。
并购实施完成后，李振国成为九芝堂股份有限公司的第一大股东，也成为了其实际控制人，2015年12月他将自己持有的四千多万限售流通股质押给国金证券。
自此，李振国出于贷款、融资及补充质押等需求，多次对其所持有九芝堂股份有限公司的股份进行股权质押。
九芝堂股份有限公司于2015年至2019年间多次进行股权质押活动，累计质押股数由2015年的8,359.28万股增长至2019年的33,395.30万股，质押股数占总股本比例由11.06%增长至38.41%。
而其中，大部分股权质押活动都是由其实际控制人李振国进行的。
在2015年至2019年间，李振国多次对其持有股份进行股权质押，其中2018年及2019年尤为频繁，分别达到了52次及45次。根据公告信息，李振国进行股权质押的原因在2015年至2017年期间大多为用于融资贷款的质押，在质押尤为频繁的2018年及2019年，多为补充质押。
在2015年至2019年间，李振国累计质押股数由8,350万股增长至33,394万股，均占公司总质押股数的大部分，而九芝堂股份有限公司股权质押总比例也从11.06%上升到了38.41%。
在2018年，李振国进行股权质押笔数高达52笔，质押股份占其所持有股份的99.44%。
当年，九芝堂股份有限公司股权质押达到预警线笔数达15笔，达到平仓线笔数达4笔，而在2019年，李振国质押股份比例虽有下降，但仍然占其所持股份的90.75%。
而截至2021年2月21日，九芝堂股份有限公司股权质押比例为30.94%。
股权质押比例虽明显下降但却在医药制造行业股权质押比例排名中位列第25名，共计173家医药制造企业参与股权质押比例排名，由此可见其股权质押比例较高。
而九芝堂股份有限公司比例的股权质押，势必会促使企业采取一系列的措施，向市场及质权人传递良好的信号以稳定股价、降低平仓风险。
三、正向盈余管理
九芝堂股份有限公司在股权质押期间，对酌量性费用的管理受到股权质押比例上升及平仓风险的影响更大，而其在酌量性费用上的盈余管理还是更倾向于对销售费用的调控。
更少的依赖于对管理费用和研发投入的控制，这同九芝堂股份有限公司的行业特性有关。
九芝堂股份有限公司属于医药企业，新药的研发对于企业的发展起着至关重要的作用，没有创新的医药企业会迅速消茫于竞争激烈的医药市场。
因此对于医药的研发投入不能一味的削减，而要投入充足并合理的资金以保证研发的进行。
同时管理费用不同于销售费用，为了保证企业日常生产经营活动的顺利进行，管理费用的调控空间相对较小，其所含的折旧费、租赁费、维保费等均是维护企业正常运作所必须的开支，而销售费用中的市场维护费、促销费、广告费等，调控的空间更大。
特别是医药行业销售返利等乱象的存在，更是增大了其销售费用的调控空间。
固定资产与无形资产都能给企业带来经济利益的流入，因此而分类于资产，其价值在于为企业提供日常生产经营所需的物质基础或提升企业的经济利益流入。
不能像库存商品一样流通售卖，这也是固定资产和无形资产被划分为非流动性资产的原因之一。
九芝堂股份有限公司在其股权质押期间通过固定资产和无形资产的处置，提高了处置当期的营业利润。
但资产的处置所带来的收益是短暂性的而不是长久的。
在营业收入回落的2018年、2019年，九芝堂股份有限公司并不能继续对其资产进行处置，像2016年、2017年一般提升企业的利润。
因为无论是固定资产还是无形资产都是企业存活发展的的基础条件，并不能频繁售卖。
九芝堂股份有限公司的营业收入增长率及净利润增长率，在其盈余管理总量指标有负转正的2016年，实现了爆发式的增长。
而随后其实施的正向盈余管理却使得企业的总资产增长率、营业收入增长率及净利润增长率一路下跌甚至由正转为负。
这表明九芝堂股份有限公司施行的正向盈余管理能迅速的提高盈余管理初期的企业发展能力，但对企业的长久发展带来了一定程度的负面影响。
九芝堂股份有限公司施行的盈余管理活动，影响了企业的基础财务指标。
其实施的正向盈余管理活动，在初期提升了企业的偿债能力和发展能力。但在后期，继续施行的正向盈余管理活动反而会给企业的偿债能力和发展能力带来了负面的影响，且其施行的盈余管理活动在一定程度上损害了企业的盈利能力，致使其盈利能力逐年下降。
而在施行正向的盈余管理期间，九芝堂股份有限公司的营运能力得到了提高，也就是说企业资产的运用效率得到了一定的提升。同时，其施行的正向盈余管理导致企业增大了其投资活动的投入和筹资活动的现金流出，给现金流量的增长带来了负面影响。
四、总结
企业缓解股权质押风险不应过度依赖于对盈余进行管理从而提高企业的当期利润。目前企业进行盈余管理的手段着眼点普遍较为短浅。
其目的大多是为了调整盈余管理当期的利润，并没有关注到或无法预见到盈余管理给后期企业发展可能带来的负面影响。
随着股权质押相关监管规定的进一步完善，企业的盈余管理面临着更大的挑战。因此，想要缓解企业股权质押的风险不能再过多的依赖于盈余管理，而应关注企业真实发展，考虑企业及其行业的未来发展态势。
