作者|韦新泉
反做空研究中心在本期共整理了19家公司的评级报告，这些公司评级展望皆为稳定。本期19家公司业务涉及领域较广，包含能源、金融城投、医疗、交通等领域。
值得注意的是，江西交投控股股东变更；天力士在建项目还需超4万亿投资；中国石油在内多家能源企业利润空间变窄。
从上方的表格中我们可以看出，19家企业的总债务为23507.6亿元，短期债务为11073.97亿元。其中5家公司的总债务超千亿，总债务最高为中国石油，总债务高达8938.11亿元，短期债务为5946.96亿元。在这18家企业中，浪潮信息短期债务比最高，约为85.35%；宝汉高速短期债务比最低，约为12.60%。
从项目投资方面看，15家企业存在在建项目，这些在建项目总投资额为67386.77亿元，已投资17510.29亿元，未来还需投资49350.8亿元。需要注意的是仅天力士一家公司的待投资额度就超4万亿元。此外，有3家企业存在拟建项目，总金额为55.56亿元。这些项目未来还需投资金额共计48571.79亿元。
机构名称解释：
中诚信：中诚信国际信用评级有限责任公司
联合资信：联合资信评估股份有限公司
大公国际：大公国际资信评估有限公司
新世纪：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
公司简称：
山东路桥：山东高速路桥集团股份有限公司
陕天然气：陕西省天然气股份有限公司
威高集团：威高集团有限公司
中国石油：中国石油天然气集团有限公司
北方凌云：北方凌云工业集团有限公司
凌云股份：凌云工业股份有限公司
天士力：天士力控股集团有限公司
江西铜业：江西铜业集团有限公司
华福证券：华福证券有限责任公司
海大集团：广东海大集团股份有限公司
华光环能：无锡华光环保能源集团股份有限公司
中国联通：中国联合网络通信有限公司
宝汉高速：陕西宝汉高速公路建设管理有限公司
锡业股份：云南锡业股份有限公司
浪潮信息：浪潮电子信息产业股份有限公司
杭齿前进：杭州前进齿轮箱集团股份有限公司
江西交投：江西省交通投资集团有限责任公司
中国华电：中国华电集团有限公司
淮南建发：淮南建设发展控股有限公司
江西交投控股股东变更
联合资信：部分业务在手未完工合同较大，山东路桥或面临资本支出压力
7月8日，联合资信发表报告，将山东路桥的主体信用等级评为AA+，与2022年6月7日的评级结果一致，“山东高速路桥集团股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券”的债项信用等级评为AA+，评级展望为稳定。
山东路桥是一家主营业务可分为路桥工程施工和路桥养护施工两大板块的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为344.37亿元、575.22亿元、105.25亿元，总利润分别为18.17亿元、33.92亿元、3.86亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度为832.92亿元，其中还可使用授信额度为557.36亿元。截至2022年3月底，公司工程业务在手未完工合同金额1009.50亿元。
2019年至2021年，公司现金收入比分别为82.91%、69.35%和61.61%。截至2022年3月末，公司总债务为228.69亿元，比年初增长20.17%，短期债务为137.63亿元，比年初增长19.80%，现金类资产为84.51亿元。公司合同资产为299.19亿元，存货为30.88亿元，应收类资产为109.57亿元，共约占总资产的53.69%。同期末，公司主要投资/入股-施工一体化项目合同金额共计426.55亿元。其中，公司资本金投资额为71.65亿元，已投入资本金47.34亿元。公司主要在建PPP项目总投99.03亿元。其中，资本金投资59.58亿元，已投资23.22亿元。
中诚信：江西交投控股股东将发生变更
7月11日，中诚信发表报告，将江西交投的主体信用等级评为AAA，与2021年8月13日的评级结果一致。同天，中诚信再次发表报告，将“21江西交投MTN008”、“21江西交投MTN007”等13只债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
江西交投是江西省内最重要的高速公路投资建设、运营主体，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为287.37亿元、404.81亿元、100.42亿元，净利润分别为11.69亿元、24.82亿元、14.19亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为2917.26亿元，约占总额度的65.36%。
截至2022年3月末，公司总债务为1762.04亿元，短期债务为417.25亿元，货币资金为255.02亿元。同期末，公司在建公路项目总投资额为1395.56亿元，已投资642.62亿元；公司在建房地产项目总投资额为84.56亿元，已投资54.44亿元，还需投资30.12亿元。此外，江西省交通运输厅将持有的公司90%国有股权无偿划转至江西省国有资本运营控股集团有限公司，若完成工商变更登记，公司控股股东将发生变更。
中国诚信：授信余额超2千亿，宝汉高速间接融资渠道通畅
7月13日，中诚信发表报告，将宝汉高速的主体信用等级评为AAA，“20宝汉高速MTN001”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
宝汉高速是一家经营范围涵盖交通基础设施勘察设计、投资、建设、运营，交通运输、航空货运、商贸物流，交通科技、咨询、监理、检测，交通金融，交通关联产业综合开发等领域的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为202.49亿元、423.41亿元、112.90亿元，净利润分别为-52.76亿元、12.42亿元、3.29亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为2242.90亿元，约占总授信额度的40.91%。
截至2022年3月末，公司总债务为3650.33亿元，短期债务为459.64亿元，货币资金为151.89亿元。同期末，公司在建高速公路项目总投资额为516.36亿元，已投资252.81亿元，还需投资263.55亿元；公司拟建高速公路项目投资额为28.30亿元。此外，公司整合事项基本完成，但由于所涉及的企业、相关人员数量及业务类型众多，整合后的治理及管控还需关注。
3家能源企业利润空间变窄
联合资信：管道运输价格下跌，陕天然气利润空间变窄
7月8日，联合资信发表报告，将陕天然气的的主体信用等级评为AA+，“20陕天然气MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2021年7月12日的评级结果一致，评级展望为稳定。
陕天然气是一家天然气长输管道运营为主营业务的国有上市公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为81.96亿元、75.63亿元、34.06亿元，总利润分别为4.68亿元、5.15亿元、6.01亿元。截至2022年3月底，公司收到授信总额度为117.70亿元，授信余额为85.88亿元。
2021年，公司天然气前两大供应商采购金额占比为82.47%。截至2022年3月末，公司主要在建项目总投资额为8.43亿元，已投资5.47亿元，还需投资2.96亿元。根据《陕西省发展和改革委员会关于我省天然气价格管理有关事项的通知》，自2021年9月22日起，公司省内管道运输价格每立方米降低2.4分。此外，陕西省加快推进燃气行业体制改革，公司天然气统购统销业务会受到影响。
联合资信：剩余授信超2万亿，中国石油备用金充足
7月12日，联合资信发表报告，将中国石油的主体信用等级评为AAA，“20中石油MTN004”、“20中石油MTN005”和“10中石油02”的债项信用等级评为AAA，与年2021年7月26日的评级结果一致，评级展望为稳定。
中国石油是一家集油气勘探开发和新能源、炼化销售和新材料、支持和服务、资本和金融等业务于一体的综合性国际能源公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为20871.47亿元、28072.75亿元、8103.78亿元，总利润分别为875.20亿元、1664.77亿元、593.31亿元。截至2021年末，公司剩余授信额度为24174亿元，约占总额度的91.60%。
截至2022年3月末，公司总债务为8938.11亿元，短期债务为5946.96亿元，现金类资产为3563.73亿元。油气价格波动对公司盈利水平影响较大。此外，公司经营易受宏观经济的影响。
东方金诚：受煤炭价格上涨影响，中国华电利润大幅度下滑
7月11日，东方金诚发表报告，将中国华电的主体信用等级评为AAA，与2022年6月15日的评级结果一致，“中国华电集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
中国华电是一家主要从事电力生产和销售、煤炭开采销售、电力工程技术、金融等业务的公司。2019年至2021年，公司营业收入分别为2318亿元、2353亿元、2738亿元，总利润分别为122.84亿元、189.83亿元、75.73亿元。截至2021年6月末，公司剩余授信额度为9732亿元。
2021年，公司总债务为5395.02亿元，短期债务为2048亿元。公司受限资产为1051.76亿元，约占总资产的11.10%。同期末，公司在建项目总投资额为1346.22亿元，已投入514.51亿元，还需投资831.61亿元。此外，2021年公司利润之所以大幅度下滑，是因为煤炭价格上涨。截至2022年第一季度末，公司资产负债率为70.17%。
天士力在建项目还需超4万亿投资
联合资信：存货及应收类款占比高达62.99%，威高集团资产流动性不佳
7月8日，联合资信发表报告，将威高集团的主体信用等级评为AA+，“20威高MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2021年6月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。
威高集团是一家主要从事一次性医疗器械和药品的生产与销售业务的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为227.81亿元、258.91亿元、57.90亿元，利润总额分别为30.28亿元、27.94亿元、5.32亿元。截至2022年3月底，公司收到授信额度为370.98亿元，其中还未使用额度为168.43亿元。
截至2021年底，公司本部资产负债率为87.90%，全部债务资本化比率为86.82%，公司营业收入为7.05亿元。同期末，公司存货为96.39亿元、应收账款为94.72亿元、其他应收账款为43.07亿元，共约占流动资产的62.99%。公司少数股东占所有者权益的42.81%。
截至2022年3月末，公司总债务为257.82亿元，短期债务为172.91亿元，现金类资产为114.23亿元。同期末，公司主要在建项目总投资额为96.10亿元，已投资59.15亿元，还需投资36.95亿元。公司主要在建工程投资额为27.49亿元，已投资23.81亿元，还需投入3.68亿元。此外，随着行业改革的推进，药品和器械价格面临持续下行的压力，公司经营会受到一定影响。
联合资信：在建项目还需47290.36亿投资，天士力有投资压力
7月12日，联合资信发表报告，将天士力的主体信用等级评为AA+，“20天士力MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2021年6月24日的评级结果一致，评级展望为稳定。
天士力是一家涉及医药工业领域的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为157.08亿元、91.98亿元、20.46亿元，总利润分别为8.66亿元、18.93亿元、-6.85亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为222.12亿元。
截至2021年底，公司本部资产负债率79.83%，全部债务63.69亿元，短期债务为50.90亿元。同期末，公司所有者权益137.42亿元，少数股东权益占比为52.72%。此外，公司其他应收款为24.07亿元，其中应收关联方款项为23.56亿元。截至2022年3月末，公司总债务为90.29亿元，短期债务为58.55亿元，货币资金为43.01亿元。公司存货为22.41亿元、其他应收款为19.78亿元、应收账款为13.04亿元、应收款项融资为27.22亿元。公司存货及应收类款共约占流动资产的57.66%。同期末，公司在建项目总投资额为63099.59亿元，已投资15809.23亿元，还需投资47290.36亿元。
华光环能或需关注业务承揽情况
联合资信：少数股东权益占比高达76.39%，北方凌云所有者权益稳定性较弱
7月12日，联合资信发表报告，将北方凌云的主体信用等级评为AA+，“21凌云工业MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2021年8月9日的评级结果一致，评级展望为稳定。
北方凌云是一家主要从事汽车零部件及PE管道生产销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为191.94亿元、218.24亿元、55.65亿元，总利润分别为-4.20亿元、7.56亿元、1.78亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为65亿元，约占总授信额度的58.04%。
截至2022年3月末，公司总债务为73.44亿元，其中短期债务为49.33亿元，是总债务的67.17%，货币资金为29.64亿元。公司存货为30.67亿元，应收账款为49.91亿元，占流动资产的53.77%。同期末，公司所有者权益为84.25亿元，少数股东权益占比为76.39%。公司主要在建工程项目投资总额约为8.66亿元，约投资7.72亿元，还需投资0.94亿元。
联合资信：钢材价格上涨，凌云股份或面临一定成本压力
7月12日，联合资信发表报告，将凌云股份的主体信用等级评为AA+，“22凌工业MTN001”的债项信用等级为AA+，与2022年3月7日的评级结果一致，评级展望为稳定。
凌云股份是一家主要从事汽车零部件及塑料管道生产销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为135.40亿元、157.50亿元、41.51亿元，总利润分别为5.01亿元、7.03亿元、2.27亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度为106亿元，还未使用额度为65亿元。
2021年，公司所需的钢材价格上涨3.61%，公司采购的尼龙料的价格上涨6.50%，公司面临较大的成本控制压力。截至2022年3月末，公司总债务为53.84亿元，短期债务为41.53亿元，约占总债务的77.14%。公司存货为23.79亿元，应收账款为41.51亿元，共占流动资产的54.14%。同期末，公司主要在建工程项目总投资额约为8.66亿元，约投资7.56亿元，还需投资1.1亿元。
中诚信：部分业务新签订单持续下滑，华光环能或需关注业务承揽情况
7月12日，中诚信发表报告，将华光环能的主体信用等级评为AA+，“21华光环保MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2021年8月16日的评级结果一致，评级展望为稳定。
华光环能是一家业务可分为装备制造、热电运营、市政环保、投资运营四板块的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为76.42亿元、83.77亿元、19.69亿元，净利润分别为6.38亿元、8.62亿元、2.53亿元。截至2021年末，公司授信余额为91.98亿元，是总授信额度的64.50%。
2019年至2020年，公司装备制造板块新签订单分别为33.72亿元、21.54亿元、19.54亿元。公司装备制造板块新签订单持续下滑，需关注未来相关业务承揽情况。2021年，公司在建项目总投资额为10.70亿元，已投资5.55亿元，还需投资5.15亿元。截至2022年3月末，公司总债务为52.72亿元，短期债务为22.87亿元，货币资金为20.25亿元。同期末，公司应收账款为22.03亿元，存货为21.97亿元，共约占流动资产的53.91%。
新世纪：短期债务占比达85.35%，杭齿前进即期债务偿付压力大
7月11日，新世纪发表报告，将杭齿前进的主体信用等级评为AAA,“22前进齿轮MTN001”、“20前进齿轮MTN001”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
杭齿前进是一家以齿轮箱及相关产品生产销售为主业的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为19.18亿元、21.40亿元、5.75亿元，净利润分别为1.18亿元、1.82亿元、0.58亿元。截至2022年3月，公司收到授信额度为24.25亿元，剩余额度为18.24亿元。
2021年，公司投资收益为1.42亿元，其他收益为0.26亿元，共约占净利润的92.31%。截至2022年3月末，公司总债务为13.74亿元，短期刚性债务为8.69亿元，货币资金为3.41亿元。公司存货为9.02亿元、合同资产为0.22亿元、应收账款为4.69亿元，共占流动资产的比例为70.21%。公司主要配套供应造船、工程机械及风力发电等下游行业，这些行业易受宏观经济及政策的影响。
锡业股份或存在跌价风险
中诚信：债务大幅增长，江西铜业或面临较大偿债压力
7月11日，中诚信发表报告，将“江西铜业集团有限公司2022年度第一期中期票据”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
江西铜业是国内大型阴极铜生产商及品种齐全的铜加工产品供应商。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为3,368.59亿元、4574.18亿元、1260.95亿元，净利润分别为28.56亿元、65.72亿元、16.71亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度为3177.51亿元，剩余额度为1866.88亿元。
截至2021年末，公司存在一定对外担保及未决诉讼。截至2022年3月末，公司总债务为1167.40亿元，比年初增长39.53%，短期债务为877.40亿元，约比年初增长39.38%。货币资金为649.54亿元。同期末，公司在建项目投资总额为95.63亿元，已投资9.45亿元，还需投资86.18亿元。公司拟建项目投资总额为22.71亿元。
中诚信：锡业股份存货是2020年的1.81倍，或有跌价风险
7月13日，中诚信发表报告，将锡业股份的主体信用等级评为AAA，“20云锡股MTN001”的债项信用等级为AAA，与2021年7月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。
锡业股份是我国最大的锡生产及出口基地，具有较强的的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为447.95亿元、538.44亿元、150.47亿元，净利润分别为8.59亿元、30.38亿元、12.33亿元。截至2022年3月，公司收到授信额度为282.43亿元，剩余额度为123.68亿元。
截至2022年3月末，公司总债务为188.11亿元，短期债务为86.04亿元，货币资金为41.79亿元。同期末，公司在建项目总投资额为27.46亿元，已投资12.97亿元，还需投资14.49亿元。公司存货为80亿元，是2020年存货的1.81倍，或有跌价的风险。此外，公司盈利能力易受有色金属价格波动影响。
华福证券资本杠杆水平较高
中诚信：资本杠杆率为16.25%，华福证券资本补充压力较大
7月11日，中诚信发表报告，将华福证券的主体信用等级评为AAA，“华福证券有限责任公司2022年面向专业机构投资者公开发行公司债券”品种一和品种二的债项信用等级都评为AAA，评级展望为稳定。
华福证券是一家主要从事证券经纪、证券投资咨询、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、证券承销与保荐等业务的公司。2019年至2022年3月，公司营业收入分别为39.30亿元、52.92亿元、-3.18亿元，净利润分别为13.97亿元、21.31亿元、-5.26亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度为599.80亿元，其中还未使用授信额度为524.4亿元。
2021年，公司总债务为256.9亿元，短期债务为125.4亿元。公司存在未决诉讼，涉及金额1.33亿元。同期末，公司股票投资为232.13亿元，占投资资产的61.51%。此外，公司资本杠杆率为16.25%，比2020年增多0.47%。截至2022年3月末，公司总债务为273.66亿元,比年初增长6.53%。此外，公司不断扩大的业务范围以及多变的市场环境对公司风险管理能力提出更高要求。
大公国际：存货及应收类款占比为90.26%，淮南建发资产流动性不佳
7月11日，大公国际发表报告，将淮南建发的主体信用等级评为AA，“21淮南建发MTN003”、“21淮南建发MTN002”、“21淮南建发MTN001”的债项信用等级评为AA，评级展望为稳定。
淮南建发是淮南市主要的基础设施建设投融资主体。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为35.83亿元、34.21亿元、3.26亿元，净利润分别为5.27亿元、5.40亿元、-0.82亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度为339.98亿元，还未使用额度为115.61亿元。
截至2022年3月末，公司总债务为465.26亿元，约比年初增长4.60%，短期有息债务为100.98亿元，货币资金为65.90亿元。公司受限资产为92.43亿元。公司存货为331.76亿元，应收账款为89.10亿元，其他应收款为194.10亿元。公司存货及应收类款约共占流动资产的90.26%。同期末，公司在建项目总投资额为122.88亿元，已投资98.17亿元，还需投资24.71亿元。
海大集团面临生猪养殖终端价格下行压力
中诚信：生猪养殖终端价格下行，海大集团盈利能力弱化
7月11日，中诚信发表报告，将海大集团的主体信用等级评为AA+，与2022年3月15日评级结果一致，评级展望为稳定。此次评级结果有效期为2022年7月11日至2022年9月21日。
海大集团是我国饲料行业的龙头企之一，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为603.24亿元、859.99亿元、199.53亿元，净利润分别为28.50亿元、18.11亿元、2.32亿元。截至2022年3月末，公司收到综合授信总额291.61亿元，其中还可使用额度137.97亿元。
2021年以来，生猪养殖终端价格下行，公司外购仔猪成本高，此外米、豆粕等饲料原材料价格上涨。受到上述因素影响，公司净利润同比下滑，盈利能力有所弱化。2022年3月末，公司总债务为161.92亿元，约比年初增长50.11%，短期债务为90.05亿元，比年初增长87.68%，货币资金为23.16亿元。同期末，公司在建项目总投资额为9.41亿元，已投资5.38亿元，还需投资4.03亿元；公司拟建项目总投资额为4.55亿元。此外，由于公司业务涉及饲料、养殖、屠宰和肉食品加工等诸多领域，因为公司有食品安全风险及疫病防控风险。
中国联通需关注5G业务运营情况
中诚信：资本开支规模较大，中国联通需关注5G业务运营情况
7月13日，中诚信发表报告，将中国联通的主体信用等级评为AAA，“19联通MTN001”的债项信用等级评为AAA，与2021年7月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。
中国联通是我国三大全业务电信运营商之一，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为3003.29亿元、3240.58亿元、878.05亿元，净利润分别为115.86亿元、134.48亿元、43.11亿元。截至2021年末，公司还可使用授信额度约为2233亿元。
2021年公司各项资本开支合计689.6亿元，整体看来投资规模较大。未来公司会面临较大资本支出压力，因为基础网络建设和5G业务布局的投资需求持续存在。此外，5G业务运营情况有待关注。
新世纪：债务规模增长较快，浪潮信息或面临资本偿付压力
7月8日，新世纪发表报告，将浪潮信息的主体信用等级评为AAA，“20浪潮电子MTN001”的债项信用等级评为AAA，与2021年7月22日的评级结果一致，评级展望为稳定。
浪潮信息是一家主要业务可分为服务器及部件、IT终端及散件两大板块的公司。2019年至2021年，公司收到政府补助及软件退税共计8.40亿元。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为630.38亿元、670.48亿元、172.77亿元，净利润分别为15.09亿元、20.30亿元、3.24亿元。截至2022年3月末，公司获得授信额度共计480.70亿元，授信余额为303.31亿元。
截至2022年第一季度，公司刚性债务为220.83亿元，约比年初增长107%，短期刚性债务为188.47亿元，约比年初增长132%，货币资金为38.64亿元。同期末，公司应收账款为199.71亿元，存货为224.02亿元，共约占流动资产的78.55%。2019年至2021年，公司期间费用分别为46.86亿元、54.55亿元和50.45亿元；研发费用占期间费用的比例分别为50.11%、48.30%、57.56%。这三年，公司资产减值损失和信用减值损失合计分别为7.72亿元、4.63亿元和8.96亿元。
2021年，公司在建工程投资额为3.60亿元，已投资1.81亿元，还需投资1.79亿元。同年，公司关联交易金额涉及33.69亿元。同年4月，吴龙辞去公司董事职务，张宏被选为公司董事。此外，我国信息技术硬件所需核心元器件进口依赖程度高，受到地缘政治环境及国际高科技领域博弈加剧等因素影响，公司存在一定的采购风险。
