本期投资提示：
A 股港股互联网、传媒近一周表现低迷。近五个交易日，创业板，沪深300，SW 传媒，浙文影业、凯文教育领涨；恒生指数，恒生科技，心动公司，泡泡玛特，权重股跌幅较大，腾讯控股，阿里巴巴，美团。
继续推荐A 股基本面改善估值较低的分众传媒、视源股份、三七互娱；港股互联网短期因外卖平台服务费标准被引导下调而有所调整，但当前估值位于历史低位，且多数措施逐步落地，市场预期较为充分，仍旧看好港股互联网2022 低估值修复的机会。
专题一：视源股份整机出海加速，22 年成本改善及成长高确定性。1)展望22 年，21年业绩压制因素已经出现反转和边际改善。2)长期成长点明确：整机出海和部件能力衍生。3)国内基本盘发展稳健。
专题二：14 部委将引导外卖平台下调商户服务费，以助力餐饮业纾困，并引发市场对外卖平台盈利空间的担忧。我们的理解：1)特殊时期的纾困政策体现：下调外卖平台服务费标准，发生的背景下疫情导致餐饮企业经营困难，是一项特殊时期的纾困政策。2)横向对比，若不考虑履约职能，外卖平台当前从餐饮商家收取服务费并不高。以美团为例，21Q3外卖整体变现率是13.4%，其中1P 变现率约 15%，其中1P 技术服务费约为6-7%；3P变现率约4%左右，因此外卖平台的3P 模式其实与电商平台变现率接近。3)长远考虑，平台承担的过多成本，或逐步转嫁给消费者承担：外卖平台合理的盈利空间=商家效率提升+消费者时间价值提升-骑手成本-消费者补贴-社会成本-对其他业务的导流成本-平台运营成本。但价值分配中，当前给予消费者较多让利以做大订单规模，长期看平台可通过降低补贴等方式实现合理价值。
快手4Q21 前瞻：流量坚挺，降本增效逐步兑现。我们预计快手4Q21 同比增长29.1%，预计4Q21 经调整亏损率-15.91%，亏损率环比缩窄明显。快手4Q21 收入端健康增长主要是用户规模稳定叠加广告和电商拉动货币化，同时降本增效持续兑现，亏损率明显收窄。
春节流量增长好于抖音，根据Questmobile，快手除夕DAU2.54 亿，快手极速版DAU1.49 亿，快手和极速版春节期间人均单日时长分别为106.3min 和105.8min，较21 年春节增长16.9%/22.3%，抖音和极速版春节时长分别为106.3min和99.8min，增长4.7%/6.2%，预计22 年快手流量增长和降本增效持续兑现，预计1Q22受冬奥会和春节的影响下流量有望迎来新高峰。
标的：腾讯控股、分众传媒、视源股份、三七互娱、网易、快手科技、国联股份、芒果超媒
风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险
