来源： 米宅
中国经济，来到了一个历史性的叉路口。
8月11日周三，中国央行公布数据显示，7月社会融资规模增量为1.06万亿元人民币，远低于此前17,000亿元的行业预测，并比上年同期少6,362亿元。
主要数据:
7月新增人民币贷款1.08万亿元，前期预测1.2万亿元；
7月末M2同比增长8.3%，前期预测8.7%；
7月末人民币贷款余额186.58万亿元，同比增长12.3%，前期预测12.3%；
7月社会融资规模增量1.06万亿元，前期预测1.7万亿；
7月末社会融资规模存量302.49万亿元，同比增长10.7%。
其中对实体经济发放的人民币贷款增加8,391亿元，同比少增1,830亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少78亿元，同比少减446亿元；委托贷款减少151亿元，同比少减1亿元；信托贷款减少1,571亿元，同比多减204亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2,316亿元，同比多减1,186亿元；企业债券净融资2,959亿元，同比多601亿元；政府债券净融资1,820亿元，同比少3,639亿元；非金融企业境内股票融资938亿元，同比少277亿元。
以小学数学水平做两个计算题。
1、社融同比去年下跌60%，相比之前预期也是下跌60%。
2、社融-信贷=负200亿。
这两个数值意味着什么？你知道吗？
上次出现社融-信贷为负的时候，是2020年2月。
那时候发生了什么，你是知道的， 武汉封城，全国停摆。
那时候，谁知道，经济别说下行了，是经济停止。
社融-信贷为负，代表着经济下行。
社融远不及预期，大幅下跌，意味着什么？
先要明白为什么社融远不及预期？。
一、大宗商品价格涨价令部分中下游企业暂时陷入观望，7月份，中、小型制造业PMI指数进一步下滑；
二、国内房地产调控趋严，居民中长期贷款明显下滑；
三、散发病例与极端天气，这些突发事件对国内经济活动的抑制效果明显，南京、郑州、扬州大规模爆发，多地散发。
四、缘于去杠杆、去除影子银行，非标融资大幅减少。
五、缘于地方债发行缓慢，拖累了数据。
理解了原因，来说一个小插曲。
2018年9月起，央行宣布，将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。
2019年12月起，央行宣布，为进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。
坊间称之为： 社融不够，地方债来凑。
从此，社融数据漂亮了很多。
时至2021年7月， 地方债券成了社融最大的拖累 ，曾经，它是社融数据的大功臣。
时也，势也。
别不多叙述，有机会用专稿来说一下这事的前前后后。
该说影响和解读了，在解读和分析之前，先奉上最近央行和最高层经济工作会议的精神，因为，这是大纲，也是总则。
7月30日， 最高层经济工作会议再度强调要做好宏观政策跨周期调节，并统筹做好今明两年宏观政策衔接，意味着决策层更加着眼于中长期、更加注重政策的连续，并不会仓促出手，下半年政策料不会骤然转向。
8月9日， 央行发布二季度货币政策执行报告称，下一阶段将统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性；稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持正常的货币政策，搞好跨周期政策设计；坚决遏制各类风险反弹回潮，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度。
以上为纲，开始解读。
来上解读，略有枯燥。
1、整体 M2同比增速仍处于合理区间 。
2、尽管大宗商品保供稳价政策效果显现，带动钢材、有色金属等行业价格小幅下降，但高温天气影响动力煤价格大涨，以及国际原油价格上行，导致 中国7月PPI同比涨幅再度回升至9%，追平5月所创的逾12年半高位。
3、与此同时，尽管猪肉价格继续下跌，但洪涝天气导致鲜菜等上涨，带动7月CPI同比涨幅高于预期。预计PPI将高位盘旋一段时间， 未来货币政策预计仍是定向宽松为主。
4、受银行放贷额度紧张影响， 居民户新增中长期贷款创下疫情发生以来最低值 ，新增短期贷款85亿，在封堵经营贷、消费贷等用于购房贷款后，对居民户信贷需求形成压制。
5、 本轮信用收缩的主体是城投和地产，对经济杀伤力不大 ，反而导致债市因为没有好资产而收益下行，对股市流动性和估值反而可能是利好。
6、房地产土拍改革可能影响供地节奏，对房地产类信贷会有时点冲击，但 地方债在8月份有可能出现发行小高峰。
7、经济下行压力继续加大，不排除货币政策有所发力的可能。但发力有可能是结构性信贷支持和继续降准，社会融资会有所改善，加之碳减排支持工具落地生效，以及对科技创新、小微、绿色、制造业等领域的信贷支持，目前看动用价格工具可能性较低。
8、目前是监管希望宽信用，但受制于包括房地产在内的各种产业政策限制以及部分银行上半年额度用得太满等因素， 银行也是有心无力 。
9、前面这几次“社融-信贷”出现负数后，货币政策都出现了放松，其中包括2015年5次降息5次降准，2018年4次降准、2020年3次降准、MLF利率调降30bp等。
10、从结构上看，非标和政府债券发行是主要拖累，信贷数据也比预期稍弱。 地方债发行后置和基建不急发力是融资需求不振的主因 。
11、中国的现实是，宽财政和宽信用是一体的，政府部门融资需求基本主导了全社会融资需求。制造业和居民按揭贷款虽然对社融仍有一定支撑，但向上弹性十分有限。
12、一个值得思考的问题是，下半年如果稳增长压力加大，中央是优先宽财政还是宽货币？从空间和政策储备来看， 宽财政的可能性更大 。如果像央行所说的财政和货币两个“钱袋子”分开，那么长端利率如何走还很难说。
13、短期内降准降息的可能性不大。因为降准降息其实不会改变信贷增速下滑的这样一个大趋势，政策可能要在最困难的时候用出来，但是现在远远不到经济最困难的时候，应该是 在明年的一季度的左右才可能看到经济的底部出现 。
14、直观数据，经济下行压力依然非常大，在房地产调控放松无望的背景下，有托底经济之效的基建投资需有所作为，三季度地方债发行料加速，财政政策应该更积极，而货币政策放松的空间尚不大。
