来源：中泰证券研究
作者： 中泰证券研究所
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【银行】戴志锋：银行角度看9月社融：总量结构依旧不佳，宽信用传导较难
9月社融新增2.9万亿，新增量较去年同期减少5693亿，社融新增规模低于市场预期，市场预期在3.24万亿左右。存量社融同比增速继续下滑、同比增10 %，环比8月下降0.32个百分点。
结构分析：9月社融新增规模低于预期主要为融资需求不足、信贷规模增长不及预期所致。另新增规模较去年同比降幅较大也有去年同期政府债基数较高的原因。1、表内信贷情况。9月新增信贷1.78万亿，较去年同期下降1397亿元。总量增长低于市场预期，结构依旧偏弱，依靠票据冲量。2、表外信贷情况。表外新增未贴现银行承兑汇票基本没有增长。未贴现票据净增规模较小和大幅低于去年同期的原因：票据冲量导致未贴现汇票规模净增较小，以及去年同期是高基数。3、9月新增信托规模压降力度激增至2000亿以上，预计银行收紧对地产相关的授信。另信托监管未放松，叠加资管新规过渡期到今年底，全年到期信托规模不小，预计21年全年信托压降压力不减。4、政府债继续发力，净增规模8109亿，但由于去年同期高基数，因而对社融负向拖累。1-9月新增地方政府专项债3.3万亿，剩余1.2万亿额度须在10、11月发行完毕，未来两个月地方专项债净增平均规模在6000亿左右。5、9月企业债融资保持平稳。新增企业债融资1400亿，较去年同期微增84亿元。6、股票融资规模保持在高位。
9月新增信贷规模低于市场预期：9月新增贷款1.66万亿元，市场预期1.93万亿，新增规模较去年同期微降2400亿元。信贷余额同比增长11.9个点，增速环比下降0.2个百分点。结构分析：有效信贷需求不足，票据在政策指引下托底冲量。城投政策对隐债主体专项债配套融资的限制，制造业扩张放缓，地产政策虽然边际有所放松、银行RMBS再度发行，但银行对地产企业仍保持审慎态度；同时居民端由于对房价下跌预期较强，需求端转弱，以上因素使得企业中长期贷款，居民中长期贷款均较弱，信贷增长主要靠票据冲量。1、居民贷款情况。居民按揭增量继续低于去年同期，虽然融资供给端边际有所放松，银行RMBS再度发行，但预计需求端因素占据主导拖累作用，居民对房价存在下跌预期，购房需求转弱。9月居民按揭贷款净新增规模为4667亿元，较去年同期下降1695亿元。居民消费贷有所好转，净增规模基本与去年同期匹配。9月居民短贷净新增规模为3219亿元，较去年同期下降175亿元。2、企业贷款情况。城投、地产严控+制造业扩张放缓，企业中长期贷款需求进一步转弱。9月企业中长期贷款新增6948亿，较去年同期下降3732亿。监管要求结构性宽信用，企业短贷、票据继续托底冲量。9月国常会提出新增3000亿元支小再贷款额度，在9月-12月之内发放。
M2-M1同比增速继续走阔：主要为M1同比增速进一步走低。M1增速则与地产销售关联性更大。M2同比增速基本保持平稳。9月M0、M1、M2分别同比增长5.5%、3.7%、8.3%、较上月同比增速变动-0.8、-0.5、+0.1个百分点。
投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。
风险提示事件：经济下滑超预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告： 《银行角度看9月社融：总量结构依旧不佳，宽信用传导较难》
发布时间：2021年10月14日
报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004
邓美君 中泰银行分析师S0740519050002
【固收】周岳：社融见底了吗？
9月，新增人民币贷款16600亿元，前值12200亿元；新增社会融资规模2.9万亿元，前值2.96万亿元；M1同比增长3.7%，前值4.2%；M2同比增长8.3%，前值8.2%。我们点评如下：
9月社融继续下滑。
新增中长贷大幅回落。9月新增人民币贷款1.66万亿元，较去年同期少增2327亿元。分部门看，居民户短期和中长期贷款同比多增幅度弱于2019和2020年同期，主因消费反弹有限，以及商品房销量走弱。9月企业短期贷款增加1826亿元，同比多增552亿元，中长期贷款新增6948亿元，同比少增3732亿元，主要受到工业生产景气度回落，以及基建、制造业投资回升乏力的拖累。企业票据贷款新增1353亿元，同比多增3985亿元，或由于实体融资需求不强，银行用票据冲量情形较普遍。
社融增速延续下行趋势。9月新增社融2.9万亿元，同比少增5675亿元，社融存量308.05万亿元，同比增长10.0%，较8月下行0.3个百分点。从结构上看，社融增速回落主要受非标和政府债净融资拖累。
M1增速回落，M2增速回升。9月M1增速较上月回落0.5个百分点至3.7%，一方面受9月台风、散发疫情影响，中小企业复苏动能受阻；另一方面，房地产销售下行、表外融资收缩对M1同比增速形成拖累。M2增速回升0.1个百分点至8.3%，主要与非银存款同比多增2508亿元，导致派生存款能力增强有关。
四季度社融增速有望企稳，基于三种不同方法的测算：
方法一：结构法。假设10-12月新增人民币贷款规模3.5万亿元；表外融资压降5100亿元；企业债净融资8000亿元；政府债净融资20600亿元；股票融资2000亿元；其他项回落至8200亿元；社融新增规模和存量环比变动之间的统计口径误差约4700亿元。参考2019年社融节奏变化，预计10-12月社融存量同比增速分别为9.90%、10.02%和10.41%。
方法二：环比法。社融环比增速变化具有较强的季节性特征，假设今年10-12月社融环比增速和2017年-2020年历年同期平均值相当。预计10-12月社融存量同比增速分别为10.04%、10.15%和10.36%。
方法三：环比法。在使用环比法预测社融增速时，我们考虑地方债发行节奏的影响。先用每个月社融存量规模减去当月政府债净融资规模，得到窄口径社融存量指标。然后测算每月窄口径社融的环比增速，并假设10-12月窄口径社融环比增速和2017-2020年历年同期平均值相当，从而预测每月窄口径社融存量规模。预计10-12月社融存量同比增速分别为10.08%、10.24%和10.52%。
风险提示：宽信用超预期，货币宽松不及预期，利率波动超预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《社融见底了吗？ 》
发布时间：2021年10月14日
报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003
肖雨中泰固收分析师S0740520110001
【电新汽车】苏晨：9月销量环比持续增长，行业高景气趋势不变
9月国内电动车销量环比持续增长。根据中汽协数据，9月新能源车产销分别为35.3万辆、35.7万辆，环比+14.5%、+11.4%，同比均为+148.4%。1-9月新能源车累计产销216.6万辆、215.7万辆，同比+184.5%、+185.3%。
渗透率：9月新能源车国内零售渗透率21.1%，1-9月渗透率12.6%。9月，自主品牌中的新能源车渗透率36.1%，豪华车渗透率29.2%，主流合资品牌渗透率3.5%。驱动因素从政策到市场自发需求进一步得到验证。
分车企：批发销量破万车企：比亚迪7.0万辆、特斯拉中国5.6万辆、上汽通用五菱3.9万辆、上汽乘用车2.2万辆、广汽埃安1.4万辆，长城汽车1.3万辆、蔚来汽车1.1万辆、小鹏汽车1.0万辆。
出口：9月新能源车出口1.48万辆，东风易捷特出口5164辆，上汽乘用车的新能源出口4560辆，特斯拉中国出口3853辆。
新势力：9月蔚来共交付10628辆，环比+81%。1-9月累计交付共66395辆，同比+152%。公司表示目前南京已正常供货，马来西亚的影响还没完全解除。理想交付7094辆，环比-25%。1-9月累计交付55267辆，同比+204%。小鹏交付10412辆，环比+44%。1-9月累计交付56404辆，同比+294%。特斯拉国内销量52153辆，Model Y销量33033辆，Model 3 19120辆。从历史数据看，造车新势力在满足客户需求或定价方面都与特斯拉产生了差异性竞争，整体销量趋势“齐头并进”而非“此消彼长”。
欧洲：9月欧洲十国电动车销量20.3万辆，环比+49.9%，同比+40.6%。1-9月累计销量为139.2万辆，同比+104.6%，电动化渗透率达18.1%。从历史数据看，欧洲市场存在年底“冲量”特征，四季度电动车销量有望持续提升。中长期角度，欧洲为全球电动化增速最快、景气度最高的市场之一，政策端有补贴、税收、碳中和、燃油车禁售令等多项措施，赋予了行业长期的成长性。跟踪欧洲政策与车企电动化的边际变化，只要边际变化不减速，欧洲销量长期维持高速增长趋势不变。
特斯拉：9月特斯拉欧洲销量33620辆，环比+190%，同比+79%。三季度累计销量45952辆。1-9月累计销量112588辆，同比+74%。按车型看，其中9月Model 3销量25095辆，Model Y销量8523辆。特斯拉德国工厂投产后我们预计成本具备下降空间，2022年Model Y、3有望继续横扫欧洲市场，成为市场最热门车型之一。
美国：9月美国电动车销量4.4万辆，环比+2%，同比+27%，电动化渗透率持续提升至4.4%。1-9月累计销量39.5万辆，同比+188%。9月燃油车销量100.6万辆，环比-8%，同比-25%。电动车市场维持高景气。按车型看，9月BEV销量3.0万辆，环比+7%，同比+7%，占汽车总销量的3%。9月PHEV销量1.4万辆，环比-8%，同比+111%，占汽车总销量的1.4%。
投资建议：全球电动车消费共识已经形成，年初我们就提出，消费品的J型增长趋势将持续演绎，线性预期下未来会逐步上修销量。择时上我们更重视以中游排产和下游产销数据为核心的景气度指标；选股角度，我们中长期仍坚持看好具备成本和产品优势龙头公司，同时看好供不应求带来的量价齐升以及产能外溢带来的二线弹性标的的机会。持续看好：宁德时代、恩捷股份、中国宝安、容百科技、中伟股份、当升科技、永太科技、天赐材料、新宙邦、先导智能、拓普集团、三花智控、宏发股份、中鼎股份等。
风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《9月销量环比持续增长，行业高景气趋势不变 》
发布时间：2021年10月14日
报告作者：苏 晨中泰电新汽车首席S0740519050003
姜超阳中泰电新汽车研究助理
【军工-振华科技】陈鼎如：军工行业持续高景气，业绩增长不断超预期
事件：公司10月13日发布2021年三季报业绩预告，预计公司前三季度实现归母净利润8.96-9.68亿元，同比增长150%-170%，第三季度实现归母净利润4.18-4.43亿元，通过比增长240%-260%。
军工行业持续高景气，业绩增长不断超预期。公司前三季度归母净利润达到去年全年的1.48-1.60倍，同比增长150%-170%，单季度来看，公司第三季度归母净利润同比增速达240%-260%，公司业绩不断超预期，彰显军工行业高景气，行业高景气度有望向下游有序传导。
持续聚焦电子元器件主业，降本增效提升公司盈利能力。公司上一年度完成通信整机业务破产清算，甩开包袱逐步聚焦军工电子元器件主业，上市公司轻装上阵，经营状况大幅改善。近期，公司进一步促进子公司资源整合，协同发展。全资子公司振华新云收购其控股的新云科技的少数股东股权，吸收合并后将新云科技依法注销，实现了管理结构的优化，进一步降低管理成本，提升了运营效率；与此同时，全资子公司振华群英和建新机电重组整合，完成吸收合并后对建新机电予以注销，建新机电现有的生产场地和机械加工能力可以解决振华群英快速发展导致的生产场地不足的问题，重组整合提高了公司的资源利用效率。公司不断进行降本增效，管理效率持续提升。
持续加大研发投入，提升核心竞争力。公司持续加大在电子元器件产业的研发投入，公司上半年研发投入2.14亿元，同比增长56.46%。据半年报披露，公司在基础元器件方面，同时研发包括高性能Si基IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等在内的多款新型高端产品，突破了高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达到国外同等水平；在集成电路方面，公司主要围绕EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行研发攻关，样品已进入用户试用阶段；在电子材料方面，公司完成了3款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料的研发工作，突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术，材料性能指标与国外水平相当。公司持续聚焦电子元器件主业，加大研发投入，积累了一批关键核心技术，提升了公司的核心竞争力，公司业绩有望持续稳定增长。
积极布局厚膜混合集成电路和IGBT，丰富公司产品品类。公司在传统的电容、电阻、电感业务领域实力雄厚，掌握了核心技术，占据了一定的市场份额。同时，公司积极布局厚膜混合集成电路和IGBT业务，子公司振华微在厚膜混合集成电路领域形成了电源、驱动、微波和芯片四大产品系列，上半年实现了3.29亿元的营业收入，实现了1.15亿元的归母净利润，增速在上市公司的子公司中居首，净利润规模第四。此外公司通过参股森未科技布局IGBT业务，用于航空电源、电机驱动和船舶电力系统等领域，公司IGBT业务有望持续受益于相关领域产品的国产替代。
投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为60.28亿元、87.88亿元和114.15亿元，毛利率分别为57.87%、58.10%和58.42%，归母净利润分别为13.54亿元、20.03亿元和26.43亿元，对应EPS分别为2.63元、3.89元、5.13元。公司不断聚焦军工电子元器件主业，业绩持续超预期。
风险提示事件：军品订单不及预期、产品交付不及预期、盈利预测不及预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告： 《振华科技：军工行业持续高景气，业绩增长不断超预期》
发布时间：2021年10月14日
报告作者：陈鼎如 中泰军工首席S0740521080001
方城林 中泰军工研究助理
【医药】谢木青：政府采购审核标准规范国产医械采购，国产替代有望加速
事件：国家财政部、工业与信息化部近日共同制定《政府采购进口产品审核指导标准》，文件规定了政府机构采购国产医疗器械及仪器的比例要求，我们对其进行梳理分析。
政府机构国产医疗设备划线采购，国产替代或将迎来利好。本次指导意见按照100%、75%、50%、25%四个标准设置本国产品政府采购的配比比例，其中137种医疗器械全部要求全部采购国产，12种医疗器械要求75%采购国产；24种医疗器械要求50%采购国产；5种医疗器械要求25%采购国产。本标准首次在全国范围内正式将国产设备政府采购比例进行明确性规范，未来该文件若正式执行，国产医疗器械公司尤其是头部企业有望凭借这一政策利好进一步扩大终端市场份额，实现快速增长。
采购指导文件覆盖多个设备品目，体外诊断、医学影像等领域有望率先受益。本次政府采购产品采购范围覆盖监护仪、影像设备、体外诊断、高值耗材等多个品目。本指导标准涵盖了39种临床检验设备，18种手术器械， 16种口腔科设备，15种手术急救设备及器具，12种监护设备，12种医用光学仪器，10种超声设备， 11种康复治疗设备，10种医用激光设备，6种医用内窥镜， 6种医用X光设备，此外还包括了低温设备、核医学设备等品类，涉及到的178器械涵盖了大部分常见的医疗设备，其中对体外诊断、监护设备、医学影像的扶持倾向较为明显。以体外诊断为例，全自动凝血分析仪、普通PCR仪、全自动生化分析仪、全自动血细胞分析仪等多个大品种或将全部实现国产采购，我们认为，相关企业有望在体外诊断、便携彩超、超声内镜、监护设备等多个细分子领域有望率先加速国产替代步伐。
高精尖设备的政府采购控制3家国产供应商，头部企业优势地位有望进一步巩固。本次指导标准在心率变异分析系统、正电子发射磁共振成像系统、领面信息采集系统、电子面弓、T-SCAN牙齿咬合力分析系统、高效液相色谱串联质谱仪、数字PCR仪等8个高端医疗器械的审核建议中提出国产供应商少于3家，我们认为这一要求可以有效确保采购设备的性能质量，促进国产器械内部良性竞争，研发实力强劲、质量控制完善、产品布局丰富的头部企业有望率先抢占机遇，持续巩固龙头地位。
国产器械替代大势所趋，医疗器械板块有望迎来快速发展期。从政府采购进口产品管理办法开始，国家对于国产医疗器械的引导扶持力度逐年加大，《关于促进医药产业健康发展的指导意见》明确提出国产药品和医疗器械能够满足要求的，政府采购项目原则上须采购国产产品；《国家税务总局关于修订发布〈研发机构采购国产设备增值税退税管理办法〉的公告》中也指出继续对研发机构采购国产设备全额退还增值税，鼓励研发单位采购国产设备。此后浙江、广东、四川等省市也陆续出台采购清单，不断强化政府采购进口产品管理，明晰国产采购范围，改善医疗设备采购环境，为国产医疗器械的发展提供了优渥土壤，助力国产器械进一步打开终端市场，国产医疗器械公司有望进入快速发展阶段。
投资建议：建议关注医疗器械板块相关头部标的如迈瑞医疗、安图生物、华大基因、开立医疗、南微医学、九强生物、微创医疗等。
风险提示事件：政策推行不及预期风险，政策扰动风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告： 《政府采购审核标准规范国产医械采购，国产替代有望加速》
发布时间：2021年10月14日
报告作者：谢木青 中泰医药联席首席S0740518010004
【电子-中颖电子】张欣：业绩预告超预期，多点开花穿越周期
事件：公司于10月12日晚公告2021年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润2.6元-2.7亿元，同比增长75%-80%；其中第三季度实现归母净利润1.1亿元-1.2亿元，同比增长96%-109%。
点评如下：
Q3业绩超预期，成长主要来自放量。公司于10月12日晚公告2021年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润2.6元-2.7亿元，同比增长75%-80%；其中第三季度实现归母净利润1.1亿元-1.2亿元，同比增长96%-109%，假设按照中值测算为1.14元，扣除研发费用减少税额影响0.11亿，Q3季度约为1.03亿，同比增加89%，环比增加21%，超市场预期，根据公告主要来自于营收和毛利率的改善。分业务看：AMOLED显示驱动芯片销售同比增长数倍；锂电池管理芯片销售同比增长逾倍。其他产品线的销售增长同比稳定增长。另外毛利率方面同比略有提高，主要受售价提升及产品组合变动影响。
展望未来三年成长路径清晰。展望2022年及未来三年，分业务看锂电管理：在手机及TWS耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市占份额扩充的成长初期，后续随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展；AMOLED显示驱动：产品技术已经通过市场验证，预期随着下游屏厂的制程量率精进以及前装市场的导入，未来的产品市场空间将更为广阔; 根据公告，公司的AMOLED系列新产品计划2021年底陆续向市场推出产品。MCU：根据此前1季报公司目前家电主控芯片订单暴增 公司积极投入55nm/40nm,12英寸晶圆制程产品的研发工作，后续有望贡献较多产能。另外2022年产品在汽车领域有望从非安全领域逐渐释放打开新增长点。
盈利预测及估值：我们上调公司2021-2022年营收分别为15.88、21.50亿元，归母净利润3.81、5.20亿元，同比增速82%、36%。看好公司明后年产能保障下需求端国产替代持续推进，三块业务路径发展清晰，成长趋势叠加低估值。
风险提示：国产替代不及预期，产能扩张不及预期
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中颖电子：业绩预告超预期，多点开花穿越周期》
发布时间：2021年10月14日
报告作者：张欣中泰电子分析师S0740518070001
【电子-晶丰明源】张欣：外延MCU落地，MCU+PMIC构建产品护城河10-13
事件：公司于2021年10月12晚发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》、《南京凌鸥创芯电子有限公司审计报告及财务报表》等。
点评如下：
外延南京凌鸥创芯MCU草案落地，有望增厚研发实力、产品线和业绩。此前2021 年 6 月，公司基于产业协同目的，筹划收购南京凌鸥创芯电子有限公司 95.75%股权，10月12日，公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》，其中拟以217.80元/股发行股份购买凌鸥创芯95.75%股权，交易价格为6.13亿元，另外拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过1.94亿元用于交易现金对价。标的南京凌鸥主要产品电机控制 MCU，公司外延收购有望增厚研发、产品线和业绩：研发方面：凌鸥创芯通过多年发展已建立起 26 人的研发团队，研发团队来自于清华大学、国防科技大学、华中科技大学等国内相关领域的顶尖学府。产品线协同完善：凌鸥创芯具备了多样化的电机控制整体方案开发能力，晶丰明源电源管理和电机控制驱动芯片叠加标的公司MCU优势，有助于协同在变频吊扇灯、变频家电、电动车辆、伺服控制、电动工具等新市场打造新产品线。业绩丰厚方面：根据公告，标的公司2021年1-6月份营收3186万元，扣非净利润为685万元，毛利率46.24%。且 交易对方承诺凌鸥创芯在业绩承诺期即 2021- 2023 年累计实现扣除非经常性损 益后的净利润不低于1.6亿元。若业绩承诺能顺利实现，则盈利能力得到进一步增强。
外延和内生共振不断拓展产品线打开空间。回顾公司历程，2016 年收购成都岷创丰富中功率智能 LED 照明技术储备，2017 年收购英特格灵布局电机驱动等方向，2020年公司收购了上海莱狮半导体、上海芯飞半导体，参股宁波群芯微电子上游供应商，通过股权投资参股了8家公司及基金，业务涉及MCU及信号链芯片等半导体领域。通过对外投资，公司能够同更多半导体企业强化合作，深化半导体领域产业资源整合，拓展产业布局，而此次拟外延并购凌鸥创芯彰显公司战略行为的快速落地，并建立丰富产品线护城河；同时公司在研发高性能 DCDC 电源管理芯片、智能高效快充、高性能 ACDC 辅助电源管理芯片等应用到手机充电器、快充等领域有望在内生和外延协同下不断带来业绩超预期表现。
盈利预测：暂不考虑MCU并表，我们维持公司2021/2022年营收分别为28.39/41.83亿元，同比增加分别为157%、47%；考虑股权激励归母净利润分别为9.83/10.34亿元，同比增加1328%、5.1%。我们认为公司作为国内LED驱动模拟芯片龙头，短期受益通用/智能LED涨价及扩产，中长期收购MCU协同主业PMIC打开天花板和估值空间。
风险提示：收购整合不及预期，涨价及产能不及预期，国产替代不及预期风险
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《晶丰明源：外延MCU落地，MCU+PMIC构建产品护城河10-13 》
发布时间：2021年10月14日
报告作者：张欣中泰电子分析师S0740518070001
【电子-新莱应材】张欣：Q3预告大超预期，低估值+成本反转在
事件：公司于2021年10月12日晚公告前三季度业绩预告，其中前三季度预计盈利1.15亿元-1.30亿元，同比增长83.52%-107.45%。
点评如下：
半导体、医药等高景气带动Q3业绩预告大超预期。公司10月12日公告三季度业绩预告，其中Q3单季度业绩为4711-6211万元，假设按照中值测算为5461万元，同比增加89%，环比增加52%，大超市场和我们预期，根据公告，业绩主要受益于半导体国产替代以及疫苗扩产等带动生物医药板块营收和利润大增。
半导体设备的“卖铲者”，晶圆扩产+国产替代带来高景气。根据SEMI半导体及产业链调研，未来三年国内外晶圆厂扩产迎来资本开支大年，相关上游设备和零部件迎来成长拐点，新莱应材布局设备端的真空系统叠加此前可转债的气体系统业务，我们预计将充分受益下游设备端美商应材、拉姆、北方华创以及厂务端中芯国际、长江存储等扩产带来的国产替代机遇。
食品毛利率反转在即，解决方案等优势加快国产替代。根据公司此前公告，公司在食品安全高洁净材料部件做到了国内第一，但受原材料影响，食品板块毛利率2021年H1为20.67%，我们预计随着下半年及2022年材料涨价缓解，毛利率反转在即，另外公司此前收购山东碧海能为下游液态食品生产企业提供从包装技术咨询到施工安装与设备集成、包装材料和售后服务支持的一体化配套方案，或将加快公司国产替代并带来大客户份额提升。另外医药领域，公司经过近20年的研发投入和设备投入，从洁净的管路系统到洁净的控制系统、无菌反应釜等，都已经成功做到进口替代，填补国内空白，未来保持稳定成长。
盈利预测和投资建议：我们上调公司2021、2022年营收分别为20.53、27.20亿；归母净利润为1.71、3.02亿元，同比增长107%、77%。综合考虑公司是国内唯一覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的应用材料制造商，看好明年半导体等需求向好叠加原材料缓解带来双击机会。
风险提示：半导体/食品等国产替代不及预期风险；原材料涨价风险
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《新莱应材：Q3预告大超预期，低估值+成本反转在 》
发布时间：2021年10月14日
报告作者：张欣中泰电子分析师S0740518070001
【电子-崧盛股份】张欣： 业绩高速增长，低估值叠加成本反转在
事件：公司于2021年10月11日晚公告前三季度业绩预告，其中前三季度预计盈利0.94亿元-1.05亿元，同比增长51%-69%。
点评如下：
三季度保持高增长，环比下降系短期偶发因素。公司公告前三季度净利润预计在 9400万元-10500 万元区间，其中三季度净利润预计在 2700 万元-3,000万元之间，我们假设按照中值预计Q3单季度业绩为2850万元，环比下降，根据公司业绩预告说明会，主要以下2个偶发因素造成：收入端：部分客户由于自身短期特殊时期的偶发原因，9 月末最后一两周对公司需求短暂放缓造成库存影响，公司预计不会影响到四季度和明年。费用端：6月 IPO 上市发行费计入三季度期间费用，如果排除上述两个短期偶发因素的影响，公司认为三季度业绩基 本是延续二季度的业绩水平的。展望四季度一般为全年需求占比最高季度，公司材料端积极备货，同时针对此前外部材料涨价，公司在 10 月初已发布产品涨价通知，我们预计后续成本降低毛利率有望改善向好。
植物照明高增长，崧盛具备技术、客户、经验等优势。LED驱动电源下游植物照明成为主要的增长带动，主要植物照明通过智能控制调节光谱、光强、光周期等都影响着植物的生长发育，且LED照明取代传统照明成为主流，根据Frost & Sullivan的统计数据，预计未来LED植物补光灯设备2020-2024年的年复合增长率约为34.0%。崧盛于2018年前瞻性进行了植物照明LED驱动电源产品的研发布局，自主掌握LED驱动电源的恒功率驱动技术、多功能的调光技术、雷击浪涌抑制技术、可编程技术等多项核心技术，同时在研发、产品质量认证以及生产制造、客户资源等具备较强优势，如绑定中科三安等后续有望带来持续拉动。
估值及预测：根据公告偶发因素造成短暂影响，我们调整公司2021-2022年营收分别为11.05、15.33亿元，归母净利润分别1.60、2.41亿元，同比增长61%、50%，看好植物照明需求景气及后续成本反转带来改善叠加低估值。
风险提示：植物照明等市场不及预期风险；原材料波动风险
