中小微企业是中国国民经济发展的重要组成部分，得益于其较强的市场活力、较高的创新意愿、突出的资源利用效率、庞大的数量以及创造的就业岗位，中小微企业对中国经济增长和社会主义市场经济发展形成了重要推动作用。随着经济进入新常态，中小微企业的重要性进一步提升，并逐渐成为产业转型升级、新旧动能转换、经济结构优化、进而推动经济高质量发展的关键因素。然而，
中小微企业长期以来普遍融资难、融资贵的现象，却严重制约了其进一步发展，并成为困扰中国学术界和政策制定的一道难题。
2013年以来，党中央、国务院围绕金融支持中小微与民营企业进行了一系列部署，通过多项措施专门针对中小微企业的融资问题提供政策性支持，特别是2018年下半年召开的民营企业座谈会和数次国务院常务会议，设立国家融资担保基金、民营企业债券融资支持工具、以及对银行业实行“一二五”新规等实质性举措，体现出政府对于中小微与民营企业发展的高度重视。货币政策作为最重要的货币信用调节工具，与中小微企业融资状况的联系最为紧密，产生的影响也最为直接。
现阶段，防止经济脱实向虚、提升对小微与民营企业的金融支持力度，业已成为中国人民银行建设现代中央银行制度和完善现代金融监管体系的重要目标。而在传统总量货币政策与金融体系、金融体系内部以及金融体系与实体经济之间存在传导梗阻和金融资源结构性错配的背景下，结构性货币政策逐渐成为中国人民银行对中小微企业加大支持力度、增强服务质量、降低信贷成本、缓解融资约束的重要工具。
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政策工具如定向降准、再贷款、再贴现、各类借贷便利、以及普惠小微信贷支持计划等虽然特点不一、各有侧重，但在配合供给侧结构性改革、构建金融有效支持实体经济体制机制、进一步推进发展普惠金融的大方向下，加强中小微与民营企业的支持力度和服务质量，不仅成为结构性货币政策的重要目标，也是衡量结构性货币政策有效性的关键因素。因此，考察结构性货币政策对于中小微企业的普惠效应，有利于进一步理解结构性货币政策的影响机制和作用效果，具有比较重要的理论价值和实践意义。
一、
理论分析与假设
中国中小微企业融资约束的理论综述与现状分析
中小微企业融资难、融资贵是全世界范围内普遍存在的难题。2005年联合国提出“普惠金融”概念，旨在满足弱势群体的融资需求、增强金融服务可得性，改善中小微企业融资困境便是普惠金融所重点考虑的问题之一。而中国中小微企业的融资问题，既有全世界中小微企业普遍存在的特征因素，也有中国特有体制机制背景所衍生的障碍，既有延续至今但尚未完全解决的顽瘴痼疾，也有经济新常态下“三期叠加”所导致的新困难。
总结来说，主要包括以下几个方面：
首先是
中小微企业自身的特征因素。
中小微企业财务不规范、信息不透明、资产与抵押品不足、经营风险相对较高、信用评级缺位等特点，是造成融资难、融资贵的主要原因。由于合规性差和信息不对称，导致中小微企业在申请贷款时往往面临更高的风险溢价。在上述市场性因素的基础上，由于中小微企业基本上都属于民营企业，而商业银行对于国有企业的偏好以及政府担保部门存在的预算软约束问题，使得国有企业在获得信贷资源方面具有优势，这进一步挤占了中小微企业的信贷资源，即存在所谓“融资歧视”和“利率双轨制”现象。而货币政策处于紧缩区间时，这一问题的造成的负面影响会更加严重。
第二是包括金融结构和银行业结构在内的金融市场发展因素。由于
中国金融市场发展程度相对落后，以商业银行贷款为主的间接融资占据，直接融资对于中小微企业的支持非常有限。但与此同时，中小银行在银行业的占比、以及中小微企业信贷业务在大型商业银行业务占比却均较低。林毅夫和李永军、林毅夫从最优金融结构的视角出发，认为中小银行在服务中小微企业方面更具优势，特别是由于在获取本地中小微企业的“软信息”方面具有信息优势，因此进一步推动中小银行发展是解决中小微企业的关键。指出，中国的双层银行体系通过信贷渠道的影响，是导致大型企业和小微企业对货币政策异质性响应的主要因素。此外，李广子等的实证结果表明，相比于金融结构的优化，中小银行通过促进金融水平发展从而缓解中小企业信贷约束的作用更加显著。
当然，有部分指出，大型商业银行并非不能获取中小银行在“软信息”方面优势，而中小银行的发展或银行业的结构对中小微企业贷款可得性实际上存在U型关系。但在中小银行在银行业的占比、以及中小微企业信贷业务在大型商业银行业务占比均较低的背景下，不合理的金融结构和银行业务结构，显然会增加中小微企业的融资难度和融资成本。第三是经济形式变化与政策调整造成的现实因素。随着经济进入新常态，经济增速放缓和外部经济不确定性增加，恶化了中小微营企业的经营环境，进而也严重影响了其资信状况。而与此同时，2018年在金融去杠杆和防范系统性金融风险的双重压力下，商业银行开始紧缩信贷，这进一步加剧了中小微企业的资金短缺。
上述各方面的因素相互促进，最终导致当影子银行、民间借贷等非正规融资渠道在防范系统性金融风险过程中受到严格的监管压力时，中小银行不仅无法满足中小微企业的融资需求，还会进一步收紧信贷，导致恶性循环。因此，中国中小微企业融资难、融资贵问题是中小微企业特征因素、体制机制因素、金融市场发展因素、宏观经济因素和短期政策偏差因素等多种因素交织、叠加所共同造成的结果。
结构性货币政策对中小微企业的影响渠道分析
近年来，
通过灵活使用货币政策来降低中小微企业的融资成本，已成为中国人民银行的重要工作内容之一。由于总量货币政策对中小微企业影响有限，使得结构性货币政策成为提高中小微企业信贷可得性的主要工具。与
中小微企业有关的结构性货币政策包括定向再贷款、再贴现、普惠小微企业信贷支持工具、定向降准、定向中期借贷便利、常备与中期借贷便利、信贷资产质押再贷款等。根据对中小微企业影响方式的不同，这些工具大体可以分为两类。
第一类
以支小再贷款、定向再贴现等业务为代表，这些工具在业务引导和政策对象方面强调精准性与直达性，旨在直接加强信贷在中小微企业的配置力度，具有明确指向性和一定强制性。第二类以
各类借贷便利工具、定向降准、信贷资产质押再贷款或扩大抵押担保品范围政策为代表，这些工具虽然不直接向中小微企业注入信贷资源，但通过将优质小微企业贷款纳入合格担保品范围、定向增加与小微企业业务关联度较高的中小金融机构的流动性、对涉及小微企业的贷款施行优惠利率等方式，鼓励和引导金融机构将信贷资源向小微企业倾斜。
此外，此类工具的实施相对更加市场化，不仅能够通过促进利率市场化增强金融服务中小微企业的能力，也能够向市场释放政策信号，从而通过信号渠道产生影响。为产生扭曲，且相当于央行将部分风险转嫁给了商业银行，因此仍存在一些政策摊派的特点，市场化程度较为有限。相比之下，各类借贷便利工具、信贷资产质押再贷款、扩大抵押担就影响渠道而言，这一类结构货币政策工具主要通过市场化方式影响商业银行的信贷投向，但强制性较弱，因此对中小微企业的影响相对间接。在结构性货币政策的传导机制方面，胡育蓉和范从来将结构性货币政策的政策效应归纳为导流效应、截流效应、成本效应、信号效应。楚尔鸣等进一步将上述传导机制总结为信号与预期传导、银行信贷与定向支持传导、利率与成本收益影响传导、风险缓释与承担传导四类传导渠道。
对于中小微企业而言，结构性货币政策通过定向释放中长期流动性和改变抵押品范围，增加商业银行资金可得性并改善其流动性结构，从而降低资金成本、降低流动性风险、提高其贷款投放意愿，同时产生政策信号作用，最终对中小微企业提供支持。因此在精准性和直达性方面具有明显优势。然而，上述工具与财政补贴的作用途径较为相似，具有一定的强制性，属于短期救助措施。虽然部分观点认为这些工具的实施均通过商业银行而非直接向中小微企业提供资金，因此具有一定市场化特点，但考虑到在实施过程中，这类工具不可避免地会对商业银行经营行保品范围等政策或工具虽然影响较为间接，但其市场化较高，有利于金融机构改善经营状况，更加符合结构性货币政策市场化实施、常态化发展的原则。
