童杰，尚承投资创始管理合伙人，拥有多年投资经验，2019年成立尚承投资，专注于消费领域投资。尚承投资目前管理一支美元基金和两支人民币基金，基金总规模约10亿元人民币，已投资近50家企业，覆盖餐饮、茶饮、美妆、家清、医疗、文娱、企业服务等多个细分领域，已投资企业包括BlankMe美妆、FOH时宜品牌、Plantag植物标签、Missberry贝瑞甜心、ZTA生气斑马、爱乐甜等。
专注于消费领域投资的尚承投资最近刚刚完成人民币二期基金的首关，加之去年底完成的美元一期基金的首关，这家成立于2019年的新锐基金目前已拥有三支基金，基金管理规模约10亿元人民币。在消费投资尚未明显回暖之际，尚承投资的创始管理合伙人童杰表示，募资顺利意味着「“子弹”准备得比较充分」，为快速出手创造了条件。而「保持中高频出手」向来是尚承投资的行事风格：在过去两年多的时间里，这家机构已投资近50家企业，平均每年投资近20家。
这一风格将在今年继续延续。
01
消费投资穿越周期
2022年是消费投资的vintage year
“VC投资和红酒收藏是一样的，都很讲究年份。我不能说2022年是最好的年份，但2022年一定是一个好年份。”童杰说，比如2009年、2010年，对移动互联网投资而言就是经典的vintage year，“在这个vintage year里面，大多数基金的成绩都不错，无非就是存在一些「非常不错」和「很不错」的个体差异。我觉得，在消费赛道，2022年就是这个vintage year。”
首先，消费赛道的投资节奏自去年下半年开始放缓，在童杰看来，这并不是坏事。“VC作为早期投资，无论是在估值，还是在投资额度、赛道布局等方面都有严格的标准和方法论，但市场热度的非理性打破了这一理论的基础假设——市场最热的时候，估值大家都看不懂了，这样就很难做投资。”而现在，大家都冷静下来了。
其次，童杰认为，当下大家所看到的消费赛道「遇冷」，很大程度上其实是被投企业经营结果的呈现，“当企业的收入预期和利润预期都没有达到投资人在进行投资时所持有的预期时，大家就会觉得这其中问题很大。”他进一步说，投资人对企业的收入预期收入是10个亿，然后按照20亿估值甚至30亿估值进行投资，“结果企业只做到6个亿收入，而且还在亏钱，复购根本没做上去，自然和投资人的预期存在很大的差距，所以大家觉得消费投资「冷了」也不奇怪。”
这是一个必然的过程，童杰说，因为快消品品牌——哪怕是基于移动互联网的快消品品牌，其建立和完善本就需要一个必经的过程，“不是一个「双十一」、两个「双十一」就能把品牌建立起来”。他说，尚承资本内部统计研究发现，中国的消费品企业在A股和港股共有100多家企业，从企业建立到上市成功平均需要11年以上的时间。“大家觉得三年时间就能出结果了，但三年只是「篮球比赛」的第一节，你在第一节比赛结束的时候就判断说哪个球队赢了，这是不可能的。我们只有到了第三节，才能大概知道这场比赛的结果。”
对深耕消费领域的投资机构而言，它们知晓以怎样的耐心等待比赛结果揭晓，“我们清楚其中的每个阶段和发展规律，你可以加速，但你跳不过，所以我们愿意陪着优秀的企业经历这个过程。”他强调说，不在春寒料峭的日子里播种，就不会有金秋十月的丰收。
毋庸置疑，消费行业是一个超级大赛道，且有一个非常明显的特质：穿越周期。“移动互联网也是一个超级大赛道，而且来势汹汹，但这个赛道的窗口期关闭之后，现在我们再回过头来看移动互联网，几乎已经没什么好投的了。但消费不一样，它的穿越周期的属性决定了这个赛道会不断有新机会迭代而出。”童杰说，无论市场冷热，投资人都不应该怀疑机会的存在，真正应该关心的是在不同的时间窗口期对这个大赛道中的细分赛道机会进行重点覆盖和捕捉。
02
Founders’ Fund的产业协同效应
在消费投资赛道，尚承投资不仅是一家专注于做早期的基金，同时还是一家Founders’ Fund，其LP大都是消费领域的上市公司或产业集团。“除了资金的支持以外，这些一代、二代、三代企业家和尚承的合作非常紧密。Founders’ Fund是尚承最明显的标签，这个标签在募投管退各个方面都有很深的烙印，同时也让尚承更有底气专注于做消费赛道早期投资，因为我们的LP都是大消费赛道的企业家本人或企业集团。”童杰说。
据悉，尚承投资的LP包括新世界集团、罗莱生活、金禾实业、香飘飘、欧时力、佩蒂等知名企业。“我们重点布局的大部分领域，包括食品饮料、美妆护肤、鞋服、个护、家清、宠物等等，在这些赛道里面，我们都有和相关上市公司或产业集团的紧密合作。”
童杰表示，产业LP对投资回报周期的时间和耐心是足够的，与投资本身的财务回报相比，他们更重视投资所带来的产业协同效应。
某种程度上，这也影响了尚承投资的投资逻辑。
不同于大部分投资机构基于alpha和beta做收益模型，尚承投资在此基础上自己定义并增加了另外一个维度：S，即产业协同。“我们同时在alpha、beta和S三个维度上做收益模型，我们的LP除了看alpha、beta，还会看S，而且甚至比前两者还要看重。”童杰说。
他解释说，在TMT、移动互联网投资阶段，投资机构可以在一个赛道里面赌二三十家企业，只要有一两家成功的，那么beta的回报模型就能成立，如果同时又投到一个很高的alpha，那就是非常不错的双重叠加收益。
“但在消费行业，不存在这种几百倍上千倍的爆发式增长收益模型，不会有很高的beta天花板。所以大家在消费赛道更看重alpha。”童杰说，消费赛道的alpha有两个难点，首先是如何捕捉alpha，即准度，这依赖于投资机构对人和事具有很明朗很清晰的认知；第二，则是如何保证投资额度。“当一家企业已经发展成为细分行业龙头，你你凭什么能投得进去呢？没有额度了。你得是一个大牌基金，出得起大钱，愿意给一个极高的价格拿额度，甚至于只能买老股，连投资人权利都没有，你也得进去，这就是额度问题。”
如此重视额度问题，源于童杰的「投资三角模型」理论：赔率、胜率和额度。“举个例子，假设我们看到一家公司上市了，给投资方带来了很高的回报，其中一个基金是A轮时进入的，占股20%，另一个基金是pre-IPO阶段才进去的，只拿了零点几的股份。那么你说，这两家基金哪个回报更大呢？哪怕投资机构平衡好了赔率和胜率，但如果只在非常后期拿了一点点股份，或被稀释后只剩一点点股份，那么这笔投资也并不能给这只基金的投资人带来很高的回报贡献。”
在获得投资额度方面，尚承投资采取的S策略就凸显了其重要性，因为这一策略为准度和额度问题提供了有效的解决方案。“S产业协同让我们在拿项目、帮项目、退项目方面都能有恰当的角度和position。我们在消费赛道的产业协同资源非常丰富，创始人因此很愿意接受我们的投资，我们通常都能保证一定的额度进入。所以你会看到，我们和真格、险峰、青松等很多知名早期基金合投过很多项目。”
童杰说，很少有创始人不心动于尚承所提供的产业协同资源，“你在消费行业里创业，来跟我们聊一个小时，我们会花20分钟来介绍我们的LP资源和产业资源、我们已经帮被投企业做过什么，行业里做一些reference check就很容易知道我们。而且我们从不吝啬给予这些资源，甚至在投资之前，我们就开始帮对方介绍资源了，让对方感受到我们的诚意，投完之后就更不用想是什么状态了。所以我们经常遇到的情况就是，哪怕是别的投资机构领投，创始人也愿意为我们保留一定的额度。”
03
人民币跟人民币长得一样，
但多一个人帮忙有什么不好？
在投前就展现投后的诚意与能力，之后则继续提供扎实的投后服务，这是尚承投资S策略的天然魅力。“创始人对有些投资机构的评价是「完全没有投后」，让他来开董事会也不来，或者来了也从头到尾不说话，走之前说一句「好的，拜拜」。我认为这种投资机构的打法是投几百家企业，每个赛道都下注几十家，然后只在能完全跑出来的公司上面花时间——甚至也不花什么时间，赚钱就好了。”
童杰说，这种打法决定了这样的投资机构可能只有七八个人，天天都在看新项目，因为一年要出手六七十个项目，而且他们跨赛道，什么都看，所以他们非常疲于奔命。在这种情况下，他们没有多少时间和精力做投后，顶多安排一个毕业没多久的年轻小伙伴，做一些数据收集工作，“这样的投后真的能够给企业带来产业帮助吗？我们尚承是合伙人亲自干投后。甚至我们很多LP就是上市公司董事长，我跟他们说我投了一家企业和你有产业协同，他们就说「行，我去拜访」。我们的投后都是做到这种程度的，创始人自己也非常清楚这种投后能带来什么能量。”
虽然在融资过程中，选择是双向的，童杰说，你可以选我，也可以不选我，“但对一个聪明的人来讲，人民币跟人民币长得是一样的，你拿别人1000万和拿我1000万，到手的钱是一样的，但多一个人帮忙有什么不好呢？”
作为“亲自干投后”的合伙人，童杰说，尚承投资在投后方面的工作非常重。正如前面所说，这种投后工作开始于和项目接触之初，不仅是为了表示诚意，同时也是对项目深入了解的过程。“我们会和产业资源方一起看项目，看有哪些短板需要补齐，花多长时间、多大精力、多少钱，know-how在哪，人才难不难找。这个过程既帮我们增加了判断，也check了创始人的判断。同时我们内部会更清楚，在半年后、一年后或两年后，项目会进入怎样的发展阶段以及我们会对应提供哪些帮助，并为项目提前找到专业团队。”
童杰指出，尚承投资将投后工作分为两部分，其一是产业方面，在关键节点为被投企业对接相关资源，帮助企业寻找发展突破。其二是融资方面，特别是尚承投资的项目在后续进行第一轮融资时，童杰尤为关心。“我们投资的很多项目都是深藏在水面以下的，它们的融资经历和融资经验都很少，这时候我们的position可能比财务顾问更合适，我们一起紧密合作帮它们找消费领域对应的投资机构，而且大家都是朋友，沟通会很迅速。”
“当然了，投后的核心是帮忙不添乱，”童杰补充说，“特别是在融资这件事上面。公司如果顺利做完了第一轮融资，那么之后的第二轮、第三轮他们自己就清楚应该怎么做了，那么我就没必要再花额外时间在这上面。”
04
投资是「值博率」
「人」和「事」分开判断，分次下注
尚承投资的「投后投前化」的做法，极大表达了对创业者的诚意。但并不是所有创业者都能感受到来自尚承的诚意。尚承投资在决定付出诚意之后，是毫无保留的；但在决定付出诚意之前，这家投资机构的眼光是苛刻的。
童杰说，尚承投资在出手时，往往是以公司第一家机构投资人的身份进入。“消费投资一定要从早期开始布局，因为越早越能挖掘到藏在水下的，这种情况下，我们自然会成为项目的第一个机构投资人。”
投资阶段越早，意味着「人」的影响因素所占比重越高。童杰强调，对「人」和「事」需要分开独立判断，因为二者判断标准并不相同。“一个创业者最后做成的事儿，和他第一天告诉我的事儿，可能千差万别，虽然行业赛道没有变化，但商业模式、产品等都做了很多次迭代。所以在早期阶段，对人的判断就显得非常重要，或者说，是最重要的。”
以童杰的观察，对「人」的判断仰赖于深度和维度。深度是指对创始人的了解时间足够长，或者对方有足够好的朋友背书、履历背书；维度则是指创始人对公司未来发展规划所做的各方面的准备，“他陈述的发展路径有没有我们的认知盲点？这种判断并不是为了证明谁对谁错，其实是为了证明这个创始人钻研和准备的程度是否充分。”
长期主义、strong driven、领导能力、组织能力、分享精神等这些常见的创始人的优秀品质之外，童杰还特别补充了另外两个加分项：行业老炮儿、连续创业经验。“第一次创业的人，满腔热血，初生牛犊不怕虎，这当然很好。但对具有公司运营经验的创业者来说，更能够在公司遇到难关的时候，带领公司跨过去。比如从去年下半年开始消费赛道降温遇冷，有经验的创始人早就未雨绸缪了。”
在关于「事」的判断方面，童杰强调，要“更单纯地看事儿”，这种「单纯」取决于数据、营收情况、毛利空间、复购、渠道等硬生生的财务指标和发展详情。
如果说对「人」的判断难以规避主观倾向因而有看走眼的可能，那么对「事」的判断则因为「单纯」而更加客观，从而更不易误判。
童杰拿复购率举例说，不同赛道不同品类的复购率标准是不一样的，“但复购率是绝对不可能看走眼的——除非你造假。在不造假的情况下，随着公司的单月销售额从从500万到1000万到2000万增长，复购率这个数据基本是在一个小范围空间里波动。如果一家公司90天内有25%—30%的复购，就算你停下来不做拉新，继续把复购用户和私域流量做好，那么这仍然是一家非常非常优秀的公司。”
“可以简单说，我们的投资逻辑是分次下注。”童杰如此总结尚承投资对「人」和「事」的判断，“最开始，我们认为人不错，就会投几百万做天使轮融资。等过了一段时间，公司要做pre-A轮融资了，这时候我们可能没看清楚事儿，所以不一定投。当公司要做A轮融资的时候，我们觉得这个事儿已经很清晰了，同时我们已经相处几年了，人也证明是完全没问题的，那么在这个阶段，我们就会加注。”童杰说。
也不是没有失手的时候。童杰说，尚承投资内部定义了一个概念：值博率，即值得博一下的概率，而早期投资的模型建立在一个相对较高的值博率基础之上。“大家投一个项目通常讲有没有百倍回报的可能，我的理解是它有没有值得博一下的概率。值得博不论高低，投资都有失败的可能，这是必然的。”
可以肯定的是，在尚承投资的投资列表里的公司，都是童杰认为的“值得博一下”的公司。一个明显的例证就是，随着尚承投资的新一期基金的首关，尚承对被投企业的加注已经开始。同时，尚承投资的投资范围也从天使和pre-A轮延展至A轮和A+轮。
05
雪球越滚越大
促就消费产业发展
自成立以来，尚承投资在看项目方面保持保持了惊人的高速，“每年我们会看1000-1200个新项目，这是漏斗的第一层，过去三年平均每年投资近20个项目。2022年已经过去的这段时间，还包括去年年底，我们已经密集出手了一批项目，只是还没公布。”童杰透露，在2022年这个消费投资的好年份，尚承投资依然会在消费领域的重点赛道进行积极布局，“肯定会比2021年的节奏要快。”
纵观尚承的投资案例，其投资布局包括食品饮料、美妆护肤、鞋服、个护、家清、宠物、医疗、内容消费等多个领域，基本覆盖了人们日常生活中的吃喝玩乐和衣食住行。所以在春涧资本的采访中，当我们问童杰，作为一个消费投资人，你的个人闲暇时光是用于搜寻吃喝玩乐吗？他听到这个问题的第一反应是笑出声来，然后说：“我虽然是一个消费投资人，但同时我也是这家投资机构的一号位管理人，几乎没有什么不在工作中的状态。”换言之，这是一位罕有闲暇时光的投资人。尽管如此，他说，自己会花很多时间用于捕捉年轻人的消费动向。去年消费赛道大火时，诞生了文和友、茶颜悦色、墨茉点心局、虎头局等网红消费品牌的长沙，自己也成为一座当之无愧的网红城市。童杰带着团队所有人去长沙待了三天，把长沙热门的线下业态全部体验了一遍。
他认为，任何一个投资人在自己专注和擅长的领域，除了主动学习和钻研之外，一定要有强烈的主观偏好，才能更好地理解他所从事的行业。“我觉得我自己对新消费业态的洞察、对消费者的洞察，还是有一些天赋或者偏好的。”
这种天赋和偏好，得以将尚承投资的愿景放大，从而以容纳更多人的理想。
童杰说，尚承投资的愿景包括投资和团队两部分。在投资方面，“我们能牵手最顶级的消费产业资本，一起孵化并参与到新的优秀消费品企业的崛起当中。这些优秀的企业成长起来以后会和我们牵手做新的投资和孵化。雪球是越滚越大的，越来越形成正向循环，最终会促成消费产业的进一步发展。”
在这一发展过程中，尚承投资将成为消费投资领域的标杆，而这也恰是童杰所说的愿景中关于团队的部分。他将美国硅谷的投资机构Benchmark Capital视为标杆。Benchmark投中了eBay、Twitter、Snapchat、Instagram、Dropbox、Nextdoor、Yelp、Uber等一众超级明星项目，为LP创造了惊人的投资回报。
童杰最为欣赏的，是Benchmark的每个项目都有主导合伙人，这就意味着其大部分投资人都拥有自己非常出众的经典投资案例。“我希望我们尚承的团队能有更多有生力量成长起来，成为中流砥柱，拥有自己的经典投资案例。如果我刚才说的第一个愿景没有在预定时间内实现，那么我们就交给他们去继续实现。”
END
