新规则总会带来新玩法！
2月14日，证监会一口气发布《关于修改的决定》、《关于修改的决定》、《关于修改的决定》四个文件，修订发行监管问答——关于引导和规范上市公司融资行为的监管要求。这是市场期待已久的再融资新规。
新规发布后，朋友圈瞬间沸腾，甚至有人喊大牛市来了。有该行资金市场部人士向券商中国记者透露，周末要加班讨论应对方案。一些蛰伏了几年的资本大佬也蠢蠢欲动，准备重返江湖，多干几票。
16日晚间，至少有三家上市公司调整了再融资方案。隆盛科技和元力股份根据再融资新规对定增方案进行了相应调整，而凯莱英则直接终止了2019年非公开发行股票，并披露了2020年非公开发行股票预案。
分析人士认为，新规确实有很多好处，但我们必须认真看待。谁来投钱，谁来炒，炒作什么等等。都需要认真回答。短期内可能对部分品种有利，但长期效果有待观察。从历史上看，肯定的成分在一定时期内确实大于利润空成分。
那么，再融资新规真的能带来大牛市吗？我们还需要面对以下六个问题:
1.对市场利好到什么程度？
按照以往的市场规律，大行情上涨需要解决三个问题，即货币宽松周期、产业周期和外延式增长。从目前的情况来看，利率处于下行周期，但其潜力可能被通胀压制；从产业周期来看，5G周期可能已经启动，二级市场已经开始出现5G应用周期，这与2013年的创业板有很多相似之处；从外延式增长的角度，终于期待2月14日二号文件的落地。
影响外延式增长的规则有两条:一是重大资产重组的管理办法，二是上市公司再融资的相关规定。2019年10月18日，证监会正式发布《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》。这一决定在一定程度上放宽了对上市公司重大资产重组的限制，包括创业板可以借壳、放宽借壳条件、恢复配套融资等。
但关于配套融资的定价和减持，决定将明确参照上市公司再融资的相关规定。但旧的再融资规则对定向增发的定价和减持有严格的要求。因此，上述重大资产重组管理办法出台后，并未出现重大资产重组潮。“大家都在等更有利的细则出台！”有市场人士表示。
从历史上看，外延式增长的爆发总是会跟随规则的变化，比如1998年的第一版上市公司重大资产重组办法，2006年的定向增发方案，2014年的并购重组和再融资松绑。规则放松后，总会有一波大牛市。那么，这次还会一样吗？
在MA和重组市场浸淫多年的达巍表示，这至少在制度层面奠定了这样的基础，但牛市仍然需要产业基础和货币基础，以及内外部环境。二级市场的情况还需要观察。2014年政策刚出台的时候，市场其实并没有太大的反应。
2.现在还有谁能付钱？
上一波再融资，很多参与者一夜暴富，但很多也是纸上财富。记者的一个朋友有过这样的经历。2015年参与某上市公司发行股份购买资产，股票市值过亿。但由于三年的锁定期，股票解禁时，股价早已跌破他的参与成本。因为他参与定增的时候做了杠杆融资，最后的结果几乎是爆仓。从身价过亿到几乎没有市值，只用了三年时间，让他身心备受摧残。
其实这样的案例不在少数。可以说，过去几年的市场让参与私募的投资者有了受教育的感觉。再加上之前的定增定价和减持比较严格，所以过去一年很多公司的再融资方式大多选择可转债。那么，问题来了。这个规则修改后，金主从何而来？
好项目不一定不愁钱！“规则出来后，我开始周末加班。我都快一年没工作了。”深圳某股份制银行资金市场部中层经理表示，“过去一年，除了利率债，我们没有找到更好的项目。现在这个规定在这里，我觉得我可以做到。”
新规中有两大条款吸引银行:一是固定定价，以前是9折，现在可以8折，定价基准日灵活；二是大幅缩短了固定限售期限，从三年一年缩短到18个月6个月。“相当于一次性解决了价格和流动性问题！”据悉，银行参与定增市场的模式可能主要是直接参与或以贷款的形式参与。上述人士表示，“细则出来后，最重要的是项目。不是所有的项目银行都会参与，可靠的项目和可靠的人是必要条件。”
不过，在此次再融资新规中，有一点值得特别关注，那就是加强对“发行股份还债”等违法违规行为的监管。什么是开放式股债？在以往的私募中，为了保证资金的顺利募集，往往会有一些为大股东保底、保收益等行为。这次明文规定，对于想布局这个市场不亏的资金来说，可能又多了一层顾虑。
3.谁来炒股价？
接下来，最重要的问题是，谁来炒股价？
经历了之前的牛市，投机者虽然也有伤痕，但并没有伤筋动骨。但2015年以后的市场就不是这样了。因为很多投机者都是加杠杆投机，而且是一二级市场的联动投机。在市场失灵、去杠杆化力度加大的背景下，如果不能及时走出去，财富为零的人不在少数。
此外，一些知名的投机者因违法被重罚，有些人甚至进了监狱。从去年公布的新版《证券法》来看，对内幕交易、股价操纵、非法资金入市等行为有了更详细的描述和更严厉的处罚。而且近年来央行打击洗钱的力度越来越大。在这种背景下，谁来炒作股价？
分析人士认为，从目前市场的资金结构来看，市场的稳定器无疑是支撑资金，真正的增量资金来自两个方面:一是公募基金规模的不断增加，二是北上资金。追热点，做事件驱动的多是股票游资。在这种结构下，上市公司做股价会有三种可能:一是贴近热点，让游资玩股价。这种持续是相当普遍的；二是在基本面上释放一些短期内无法证伪的行业预期。证券研究人员和公开发行基金相结合可能是目前提振股价的最佳模式；三是做重大资产重组，放入符合市场口味的资产。从去年开始，经过重大资产重组的股票，实际上并没有出现特别惊人的涨幅，或者至少没有达到标杆效应。
4.“中小差”的大机会来了吗？
根据历史经验，严格来说，延伸的机会在于“中小差”而非“中小创”。那么，这个“中小差”的大机会又来了吗？
首先，从新再融资规定来看，有一个很大的观点，就是“调整新旧截止时间点”。征求意见时，方案将根据新旧规则的断点“审批核准点”调整为“发行完成点”。这是一个超出市场预期的规律。这意味着之前已经筹划非公开发行并获得核准的上市公司将是最直接的受益者，其次是尚未获得核准但已经获得证监会核准的上市公司。这两类公司应该是最先表现的。
其次，就资本市场而言，再融资新规与上市公司重大资产重组措施放在一起看，意义更大。根据新规，非公开发行的减持和定价大幅放宽。这也意味着上市公司在进行重大资产重组时，将更容易进行配套融资。从这个意义上说，壳股，尤其是过去几年做了股权转让的一些壳公司，一定程度上会受益。
另外，根据证监会的发布，预计创业板尤其是主板实施注册制还需要一段时间。新《证券法》实施后，这些板块将在一段时间内继续实行核准制。核准制和注册制并行实施，与新证券法的相关规定并不矛盾。所以也可以理解为壳股还在运营空一段时间。
值得一提的是，这些大概率也可能是短期炒作。所以目前疫情还没有消散，没有办法去洽谈和接触投行项目。疫情消散后，有关方面才会有所动作。从经验来看，投行项目的谈判也是很难的，往往能有一两成就不错了。所以短期也是一种情绪，长期需要等待。
5.市场格局会改变吗？
有人认为，再融资新规出台，蓝筹股可能暴跌，资金会流向中小盘股票。但从目前的资本结构来看，这种情况发生的概率并不高。
首先，在一年多的市场中，外资一直在跌，买的越来越多。目前北上资金买入a股金额超过万亿。在一定程度上，他们主导了市场上的一些定价权。从他们的重仓股来看，中小盘股票的配置比例并不高。在配置方向上，也是以业绩优秀为主。在这个层面，指望蓝筹暴跌，资金继续流向中小盘股票，并不太现实。
其次，从去年下半年开始，a股市场突然活跃了一类基金，就是ETF。从目前的情况来看，很多主流ETF的份额还在增加，比如科技ETF、半导体50 ETFs、传媒ETF等。年初以来部分大规模ETF高位震荡，如券商ETF。ETF的配置方向也是行业蓝筹股和白马蓝筹股。
当然，会不会出现蓝筹不涨，小票飞来飞去的现象？还有待观察，也不能否认这种行情的可能性。这种结构以前发生过很多次。
6.会不会带来芯片压力？
某种程度上，再融资新规虽然利好，但对于二级市场来说并不重。因为，随着松绑，更多的廉价芯片会到来。
2013年后，随着放松管制，a股市场的再融资规模呈几何级数增长。然而，在再融资的过度繁荣之后，一些上市公司已经逐渐脱离了主营业务，一些上市公司的股东大幅减持，给市场带来了很大的压力。直到那时，并购和再融资才在2016年和2017年双双收紧。
教训指日可待，那么这次会带来巨大的筹码压力吗？短期来看，这种可能性不太大。因为疫情，现在上市公司不能大规模做事。长期来看，目前筹码的增加是肯定的，但市场能否承受，取决于当时的资金供应。在芯片供应方面，监管层也要综合考虑市场的承受能力。
事实上，总的来说，再融资新规确实令人鼓舞。但是，市场走向最终还是要看经济基本面。如果经济形势不好，市场上值得再融资的项目会比较少，值得并购的优质项目也不会太多。这个时候，机会就少多了。相反，机会很多。无论是上市公司还是投资者，都可以跟风。
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