2021年地产风暴后，很多追求稳健固收的投资人开始把注意力转移到了与ZF信用有所挂钩的城投政信产品上。殊不知，城投早就在转型的路上前行多年。所以，才有了我们之前对重庆能投是否为“纯城投”的讨论，见《重庆“城投”破产原因是什么？重庆的政信还能投吗？》。作为普定投资者，都希望所投政信绑定的是排名靠前的纯城投，比如这个城投收入全都是人来自所属地方政府及ZF下辖相关事业单位和部门。
但理性告诉我们这已不可能，因为城投转型已越走越远！
一、为什么会越走越远？
简单来说，就是
政策逼的！
城投为地方融资建设而生。银行贷款和债券是城投的两大主要融资渠道，但各种政策都在逼着城投转型，与政信信用脱钩，否则就借不到钱。
早在2015 年，证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，其中明确，
发行人不包括地方政府融资平台。管理办法给出了评判发行主体是否属于地方政府融资平台公司的标准，即发行主体最近三年来自所属地方政府的现金流入与经营活动现金流入占比平均超过 50%或者最近三年来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过 50%。
2016 年，证监会进一步收紧了地方政府融资平台的评判标准，将此前的“双 50%”升级至“单 50%”，即报告期内公司债券发行人来自所属地方政府的收入占比超过50%。
这也是为什么，很多城投退出了地方政府融资平台名单的原因！因为名单内的不好借钱。
2021 年4月，公司债新规发布，也就是《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 3 号——审核重点关注事项》《深圳证券交 易所公司债券发行上市审核业务指引第 1 号——公司债券审核重点关注事项》。其中关于城投的部分是说，
总资产规模小于 100 亿元或主体信用评级低于 AA的城投公司在进行公司债券融资时可能会受到影响。
2021年7月，银保监会下发《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务防范化解工作的指导意见》，15号文规定对于
承担地方政府隐性债务的城投公司，不得新增其流贷或流贷性质的融资，银行及保险资金不得通过理财、信托等非标产品违规向政府融资平台提供融资。
该条款限制了银行资金通过流动资金贷款或者非标通道流入存在隐债的城投公司。
一系列政策，都在逼着城投，要想继续好好为地方借钱，就要扩资产、抓收入。所以，我们不断看到城投在进行资产划拨兼并以增加非政府相关营业收入来降低政府补贴收入的比重，做大资产规模、提高外部评级，进而实现增加融资总量、降低融资成本。
最简单见效的就是并入上市公司！附图是最近34年来城投转型并购上市公司的数据：
二、投资如何坚守初心
作为政信固收的投资人，在新时代背景下，
如何把自己的资金与真正的城投绑在一起，是投资政信成功的第一步！
这就是促使我们要不断的关注城投的转型，并总结其特点和风险点，才能做好投资政信的第一步。
那么，城投为了扩资产、抓收入，扩大业务线都有什么特点和风险点呢？
1、特点：根据远东资信整理的研究报告显示，城投扩大业务后主要呈现以下特点：
、拓展的主要为贸易类业务，以资金密集型的大宗商品为主！
、从事贸易类业务的主体为控股子公司或者全资子公司！
、贸易类业务使城投营收大幅增长，但利润增长极低！
2、风险点：同时，结合重庆能投破产案例：
、
需要关注城投新增贸易类业务的行业前景，就重庆能投案例来说，其煤炭业务就遭遇去产能政策限制；
、
需要关注与贸易类业务相关的债务在城投融资总额中的占比情况；大宗商品的贸易业务，虽然能做大城投现金流和资产，但属于资金密集型，会占用掉大部分杠杆资金，如果经营不善，就会债务问题；
、
需要关注政府支持意愿；当前城投公司的信用依然较大程度依赖于地方政府提供的支持。而城投公司在发生债务危机时政府是否愿意伸出援手主要取决于其业务性质和其与地方政府联系的紧密程度。就像重庆能投，贸易类业务偏离了城投原本所擅长的公益性或准公益业务领域，一旦曝出信用风险事件，地方政府可能也不会施以援手。也就是说ZF的放弃才是压垮重庆能投的最后一根稻草，债务问题只是倒数第二根。
3、未来选择城投政信需要注意什么
、万丈高楼平地起，首先最基本的还是要了解城投！
从上述中债登对城投的描述可以看出，城投主要的可以从控股关系、主营业务和融资用途来判断。
、未来判断时需要注意的小问题
城投处于深度转型后，虽然有部分公益或者准公益性业务，可能已经是国企。以之前的重庆能投破产案例来说，重庆能投除了准公益性的煤气和电力业务外，就连以前负责建筑施工业务的子公司巨能集团，2012年后都未新增BT项目，并拓展业务到重庆市外，逐渐转变为市场化的建筑施工企业。未来在主营业务来判断城投属性，后续我们也可以多关注平台在当地的招投标信息！
融资用途方面，我们知道城投最主要的就是担当融资平台的功能。通过远东资信报告和重庆能投案例，当平台债务主要与经营性业务相关时，地方政府对平台的支持意愿将会下降。所以，掌柜认为在对于公益性业务占比不高的城投，除了关注合并报表，也需要关注其负责经营性业务的子公司的财务报表的负债情况！
