作者：林蔓
在被新能源苦虐两年后，旧能源终于出人头地。
2022年上半年基金市场业绩排名终于出炉，在主动权益基金中，低估值阵营大获全胜。回报前十的基金重仓股阵营，煤炭、石油化工等传统能源板块占据大半壁江山。而当初风光无限的新能源，如今却垫了底。
表一：2022年上半年收益前十、后十基金
数据来源：东方财富Choice
但是盘旋在估值派和赛道派之间的争论还在继续。低估值坚守者们凭着终于反杀的业绩，低眼俯瞰当初涨得热火朝天的赛道；而赛道拥护者们则祭出了更长期的收益表现，证明“我们依然有得玩”。
每一次的基金排名意味着什么？谁才是真正的赢家？
旧能源斩杀新能源
在回报前十中，万家基金包揽前四席位，其中前三名都由基金经理黄海管理。黄海是万家基金的副总经理、投资总监，从业超过20年，2020年9月开始担任公募基金经理。
作为典型的低估值高分红爱好者，黄海自上任来始终乐于在煤炭、地产、有色金属这些传统板块中挑挑拣拣。前期是清一色的地产，去年三季度开始加仓煤炭，今年一季度煤炭地产六四开，陕西煤业是第一大持仓股。
黄浩认为，盈利稳定性高、现金流高、分红率高、资本性支出低，这类股票只要估值足够低，即使业绩是零增长都有很高的配置价值。
但彼时，新能源崛起，成长股呼声高涨，黄海的投资风格显然让他难成主角。房地产政策一紧再紧，煤炭化工闷声不语，过去两年日子并不好过。在几乎人人赚钱的效应下，黄海的业绩录了负值，远远跑输沪深300。
不过，今年俄乌冲突后全球资源品共振上涨，地产也起死回生，黄浩的业绩上半年开始突飞猛进。
在上一轮核心资产爆拉、成长赛道抱团的行情后，坚守传统板块的基金经理终于扬眉吐气。今年业绩熬出头的价值派大师、高毅资产董事长邱国鹭也开始发声：“众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和金银细软。”
半年之外的话语权争夺战
虽然上半年旧能源碾压新能源已成事实，但估值派和赛道派两方阵营的争论从未结束。
赛道派们从长期角度展开了反驳。将时间拉长至三年、五年甚至十年，会发现过去两三年轮番抱团、在今年跌惨的新能源、医药、白酒、半导体表现并不差，甚至远超这些低估值行业。
表二：典型低估值与热门赛道板块今年上半年、三年、五年、十年期涨跌对比
数据来源：东方财富Choice
上半年排名后十的基金中从三年期收益来看，仍然出现了华商万众创新混合A、中邮健康文娱混合这样回报率高达159%和98%的样本，两只基金过去三年基本买遍了表二中四大赛道。
综合业绩倒数的蔡经理，其同样满仓半导体但管理超3年的另一只基金诺安成长混合，也在一片骂声中不声不响录得113%的收益，五年收益也有58%。
凭着这些数据，赛道拥护者们似乎在高喊：我们还没有输。想反杀？还早。前文发声的邱国鹭也遭到了无情嘲笑：“大师三年捡了1%的金银细软”。
谁赢了？
基金业绩之争，到底谁赢了？其实，不是低估值，也不是赛道股，而是周期。
万物皆周期。A股多年变迁数度，基本没有逃离这一定律，无论是当初新能源打败旧能源，还是当今低估值反杀高成长，都不过是周期轮动中的一个剪影。无论哪个板块坐上王座，赢家都是周期。
在此之下，众多板块皆是各领风骚一两年，每一个行业都有自己的高光时刻，也都有自己的落魄时刻。
因此，如果只停留在一个地方不愿变通，本质上都是“蔡嵩松行为”
，等待属于自己行业的风来就飞，风停就跌。只不过低估值的代价是长期低业绩，高成长的代价是短期大回撤，基民的持有体验都不会太好。
更需要清楚的是，周期起伏的同时，我们现在所说的具体低估值行业和赛道行业也在变化。比如我们眼中浓眉大眼的低估值行业房地产，在2021年后估值突然飙高，从过去的十几倍涨至如今的80倍左右。这时，我们应该用价值的眼光去审视，还是用成长的眼光去打量呢？
再翻看煤炭、石油过去的估值历史，大家似乎都有“年轻气盛”的时候：2016年第四季度，煤炭估值一度超过150倍；同期石油石化也在60倍以上，2020年下半年还出现过90倍的情况。
说不定，现在高调的新能源，也会有一天变成低调的旧能源，成长舞台中央，也有了新宠。
至此，到底应该坚守低估值还是追风高成长已不是最重要的。
作为主动型基金投资者，比起细究基金经理选择了什么行业，更应该观察他们做出了怎样的操作。
优秀的基金经理，既不会一味追风博取高收益，也不会一直陷在低估值里出不来，而是既有坚守，又有变化。
相比只盯在自己的一块盐碱地坐着不动等花开的基金经理，能及时调仓，提前在多个行业上涨时刻布局的基金经理看起来技高一筹，而比这还能显出投资功力的，是那些在行业低谷期依然能逆袭前排，和在风口盛行不靠追风也能与投机者们一较高下的基金经理。
