东方航空的混改过程东方航空是国内航空行业混改的先行者。混改路径主要是引进战略投资者，十八届三中全会召开以后，东方航空以身作则，积极推进混改。
2015年9月1日，东方航空与达美航空签署协议，达美航空用4.5亿美元购买东方航空3.55%股份，成为东方航空第一大外部股东，
双方借此机遇展开了全方位的合作，共享航班、基站等设施，拓展了东方航空的国际市场份额。
一、东方航空的混改过程
2016年4月，东方航空与携程建立战略合作关系，携程以30亿资金通过上海砺程信息技术咨询有限公司成为东方航空的第四大股东，
通过此次交易，携程实际占有东方航空全部股权资本的3.22%，与达美航空并列。
交易之后，东方航空可以利用携程这一互联网平台的优势，开展机票预订、联合营销等业务，同时携程的管理技术等成功经验也被引入东方航空。
虽然引入达美航空与携程成效显著，但是东方航空的混改之路不止于此。
2018年，东方航空与吉祥航空开始进行股权交叉持股的交易，2019年，该项交叉持股计划终于落定，
此次混改之后，东方航空将成为吉祥航空的第二大股东，股权占比15%，而上海均瑶集团及其旗下吉祥航空持有东方航空6.86%的股份，双方互派董事。
东方航空与吉祥航空的交叉持股意义重大。两家企业主营业务市场、业务种类相似，正所谓“合则两利，败则两伤”，双方的合作可以减少在上海市场上一些不必要的竞争，增强业务协同性，另一方面可以在北京和广州市场进行深层次的合作。
二、东方航空的混改动因
1.共享客户资源，提升市场份额
截至2018年底，我国共有运输航空公司60家，比2017年底净增2家，按不同所有制类别划分：国有控股公司45家，民营和民营控股公司15家。
在全部运输航空公司中，全货运航空公司9家，中外合资航空公司10家，上市公司8家。
东方航空面临前所未有的严峻形势，稍不留神，市场份额就会被其他航空公司挤占。以营业收入来衡量市场占有率，2018年东方航空的营业收入为114930百万元，而南方航空的营业收入为143632百万元，中国国航营业收入为136774百万元。
这给东方航空带来了极大的挑战，提升市场占有率成为东方航空发展的重中之重，因此引入吉祥航空的意义尤为突出。
双方通过共享航线信息、销售网络，不仅可以巩固已有市场份额，更可以通过吉祥航空的航线网络争取更多的市场份额，两家航空公司实现优势互补，提供既廉价又优质的服务。
2.优化资源整合，提高企业运营效率
2018年东方航空毛利率为2.57%，南方航空毛利率为2.79%，中国国航毛利率为7.18%，可以明显看出，东方航空毛利率最低，中国国航的毛利率最高，成本控制有效，
东方航空是国企巨头，发展过程中面临的问题更加突出，成本控制远低于同行业平均水平。
东方航空成为吉祥航空第二大股东后，能够学习吉祥航空的低成本控制制度。
同时吉祥航空作为东方航空的大股东之一，对东方航空现有的资金利用、经营管理体制以及产品创新等方面能够产生积极影响。
双方交叉持股，进行有效的资源整合，共享营销渠道、航线网络和机场设施，降低双方运营成本，提高资源利用效率。
3.响应国家号召，深化公司混合所有制改革
在混改大背景下，国资委将越来越多的大型国企纳入混改名单，全力推进国企混改“双百行动”，同时注重抓重点，央企应起到标杆示范作用，
东方航空作为大型央企中的一员，应该与国家政策保持一致，拥护践行国家政策，积极推进混合所有制改革。
完善公司的治理机制和经营管理机构，加强公司的股权制衡，建立更合理的股权结构，深化公司各方面改革，寻找新的创新增长点，提升国有资本的利用效率，利用杠杆配置，撬动更多民间资本。
4.降低资产负债率，优化公司财务质量
通过混改引进战略投资者增加了东方航空的股权资本以及可利用现金流，缓解了资金压力，我国央企的资产负债率一直居高不下，因此国资委对三大航下达了降低资产负债率的要求。
东方航空2016-2018年的资产负债率分别在74.93%、75.15%和76.15%，呈现上升态势，这与政府“去杠杆”“降低资产负债率”的政策要求相悖，东方航空与吉祥航空交叉持股，首先能够降低东方航空的资产负债率；其次补充企业的现金流，降低企业的财务费用，有利于资本的快速扩张，提高了企业的长期偿债能力。
一旦丧失政府的补贴支持，国有企业将面临更加残酷的市场冲击，甚至有可能走向末路。东方航空净利润中很大一部分来自航线补贴，仅2016年上半年就获得24亿元的政府补助，成为获取补贴力度最大的央企。
“打铁还需自身硬”，扣除补贴收入，东方航空会计利润为负，从利润角度出发，没有任何的发展潜力。因此，东方航空应逐步减少对政府补贴的依赖，借助混合所有制改革，与吉祥航空紧密联系，转变业务范围和发展模式，争取走上深耕主业、多元开拓的高质量发展道路。
三、东方航空股权价值估值方法的选择
1.账面价值法
账面价值法依据目标企业的财务报表，利用资产负债表中记录的所有者权益价值来计算企业的股权价值。优点是易于获取数据，计算最为简单，不受人为因素的干扰，缺点是各项资产独立计算，受会计政策的影响较大，资产价值衡量企业价值欠缺合理性，在股权价值衡量时一般只能作为参考。
2.重置成本法
重置成本法源于有形资产的评估理论，基本思路是将重新建造或者外购资产的现行成本，减去实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，从而得出企业价值的价值评估方法。优点是能够比较真实地反映企业当前资产的市场价值，经营状况与盈利状况，适用于以获取目标企业的资产为特点的股权交易。
缺点是有形资产的重置成本以及价值评估容易确定，但是管理、效率、品牌形象、合作关系等无形资产难以重置，评估方法缺失，无法进行合理评估。
3.清算价值法
清算价值法是指企业在面临破产清算时使用的股权价值评估方法，此时企业有形资产较多。清算法的基本思路是先计算每项资产单独拍卖加总计算的总收入，再用拍卖总收入减去债务、手续费和税费等支出，从而确定企业最终价值。
优点是容易计算，数据收集过程简单，缺点是在企业经营生产经营正常运行时，不适宜采用清算法。
4.收益法
收益法又称现金流量折现法，企业价值等于企业未来现金流量现值之和，内涵是企业扣除各项成本和费用后能够分配所有股东和债权人的现金流量。综合考虑了未来收益的增量不确定性、风险因素和时间价值的影响，通过折现，得到的现值越大，表明企业未来收益越高，企业内在价值越大。
5.市场法
市场法又称相对价值评估法，可比公司法，这种方法的总思路是利用可比企业的股权价值来计算企业股权价值的一种方法。影响企业价值的关键因素有很多，如增长率，净资产收益率、营业净利率等因素。
根据企业具体情况寻找影响企业价值的关键因素，然后找出一个关键因素类似的企业，不一定是同一行业内的企业，然后将可比企业的市盈率、市净率和市销率进行修正，得出目标企业的股权价值。
优点是计算简单，容易理解，能够反映企业公允的股权价值，缺点是我国资本市场发展不完善，易于被操纵，数据有效性受到挑战，准确度不高，并且难以寻找到合适的可比公司，因此在我国的股权价值评估领域中很少使用市场法。
6.实物期权法
实物期权法源于期权，相比较其他三种股权价值评估方法产生较晚，是对企业经营过程中潜在的投资机会进行期权价值评估，
核心思想是每一个投资决策所产生的的未来现金流量以及所产生的的利润是由目前所拥有的资产以及投资机会的选择决定的。
在未来现金流量折现值相同以及其他条件不变时，理性投资人应该选择不确定性高的项目，投资机会的不确定性越高，未来的收益越大，投资价值也就越高。实物期权法的优点是考虑了未来收益的不确定性，这种不确定性可能是指好的结果，也可能指坏的结果，是进行投资决策的重要分析评价工具。
结语
东方航空更多地将混改作为一种融资手段。在陈旧的体制机制中推进新的体制机制困难重重，东方航空的体制机制没有发生根本性转变。本次混改将引入的资金主要用于投资建设，改善负债过重，现金流不足的窘境，未能及时转换和完善机制。
引入民营资本引发市场化风险。民营资本进入东方航空以后，为了获取更多的市场份额，会对东方航空的经营战略、产业发展、投资战略等方面不断调整，这些行为有可能改进东方航空的经营发展，但是混改双方的企业文化、经营理念等存在固有的冲突，东方航空可能不应适应市场化进程，产生严重的经济损失或者负面的社会影响。
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