融资约束不仅可能会直接影响并购绩效的表现，也可能会通过某些路径的传导来影响并购绩效。
融资约束的形成主要来源于企业内外信息不对称和委托代理问题，这是分析融资约束对于并购绩效如何产生直接影响的入手点；融资约束的存在还会影响企业的各种行为。
比如现金持有量的选择、并购活动交易规模的选择、投资支出额的选择以及资本结构的选择等等，而企业的这些行为也会对企业的并购绩效产生影响，这种间接的传导路径也是不可忽视的一部分内容。
我总结了融资约束对并购绩效的直接影响机理和间接影响路径。
01一、基于代理理论的影响
股东聘用外部人员管理企业，随着时间的发展，股东和管理者就会因各自的目标不同而产生分歧，股东们以追求所有者权益最大化为最终目的，经营权代表的是股东聘用的外部管理人员，
他们以追求名誉和薪资收入的最大化为最终目的，二者的目的在企业的经营中容易出现一定的偏差。
这种偏差的大小也与企业的客观条件有一定的关联，自由现金流理论是从委托代理理论中衍生出来的经典公司金融理论，自由现金流理论认为当企业留存大量的自由现金流时，就会为这种偏差的加剧创造“温床”，因此这种理论认为企业应当尽可能的减少现金流的持有量。
较低融资约束的情况下，企业获取新现金流的资本成本和时间成本较低。
因此也可能具有较充沛的现金流，较多的现金流就给职业经理人产生“过度自信”创造了条件，职业经理人也就是管理层会在潜意识里认为企业的现金流“取之不尽用之不竭”，因而在进行投资活动或者发起并购时会考虑不周，就可能导致“投资不足”或“投资浪费”的现象，从而对股东的价值产生损害。
此外，企业充沛的自由现金流还会增加经理人的在职消费、高报酬索求等行为，同样对于股东的权益有很大损害。当融资约束较强的时候，管理层和股东之间的目标偏差就会变小，双方的目标都会集中如何充分的利用手里有限的资金。
当次贷危机冲击全球金融市场的时候，大部分企业都不得不降低项目的投资频率，尽可能地保留珍贵的现金流，以预防各种流动性问题的出现。
因此，
高融资约束企业的股东会盯紧企业内部有限的现金流，给予管理层“浪费”的机会更少，管理层也会更谨慎的选择最佳的投资机会。
并购活动的尽职调查需要现金流，并购交易可能也需要进行现金支付，并购完成后的资源整合又需要大量的资本投入，并购是一项耗资巨大的资本市场活动，高融资约束意味着现金流的使用更加高效，自然会对并购绩效产生积极的影响。
02二、基于必要报酬率的影响
根据优序融资理论的观点，企业内源融资的资本成本总是低于外源融资，在外源融资中，股权融资的资本成本又高于债权融资，故
企业融资时应按照内部资金-债权融资-股权融资的顺序展开。
融资约束较高，意味着企业外源融资的成本要高于低融资约束企业的外源融资成本，因此企业应当以使用自有资金为主。
但是通常高融资约束的企业也不太可能拥有高水平的自由现金流存量，而且迫于生存和发展的压力往往还需要进行大规模的资产购买，因此外源融资对于高融资约束企业反倒是必需品，这意味着企业需要支付更高的资本成本进行融资。
再支付了高于一般水平的外源融资成本之后，高融资约束企业必然会对投资的项目要求更高的必要报酬率，因此其在筛选并购项目时对于标的资产的回报率会高于低融资约束企业的回报率。
这意味着低融资约束企业可以选择的一部分项目，
对于高融资约束企业却是无价值的，是“赔本的”。
为了充分发挥有限资金的最大能量，高融资约束企业只能选择投资回报率最高的项目，这也意味着一般融资约束较高企业采取并购的方式扩大企业规模时，并购标的本身就是更为优质的资产，对于企业未来发展的促进作用更强。
基于必要报酬率的影响路径，较高融资约束的企业不会轻易采取企业并购战略，对于项目的必要报酬率的设定较高，因此一旦发生并购，其并购标的往往相较于低融资约束企业所购买的标的是更加优质的，因而会使企业未来的绩效表现更好，即融资约束越高，企业并购绩效越好。
03三、基于并购相对交易规模的影响路径
融资约束是影响企业成长发展的重要因素，同时为了摆脱高融资约束的束缚，企业也会积极寻求成长和发展机会的动力，我国经济走上了快速发展的高速公路，对于个体企业而言，在激烈的市场竞争之下要想生存下去并在行业内占据一席之地，必须寻求企业发展的突破点和增长点。
目前的国际政治形势下，企业的发展具有迫切性，企业兼并开始有目的地采用激进的并购重组策略，甚至会有企业选择兼并资产规模大于自身的标的。
企业在选择并购标的时通常会有两种类型的选择，一是相对于企业自身的总资产规模较小的并购标的，二是相对于企业自身总资产规模较大的并购标的，即标的的相对交易规模有大有小。
对于相对交易规模较小的并购标的，并购重组活动不会对企业的资产结构、总体体量产生质的影响，并购重组完成后，
企业的核心经营结构没能进行大规模的调整，因而并购活动很难对绩效表现产生较大影响。
对于相对交易规模较大的并购标的，并购完成后企业原有的资产结构和生产经营结构会受到较大的冲击，甚至在资源整合的过程中会发生翻天覆地的变化，这无疑对于企业绩效表现会产生很大影响。
企业选择相对交易规模较小的并购标的时往往是出于“大鱼吃小鱼”的目的，零散的收集行业内的各种边缘资源，主动性较弱且目的性不强，而重大并购重组事件却往往带有极强的目的性。
企业购买相对交易额较大的资产最重要的目的就是吸收和整合行业内优质资源、快速扩充资产体量、提升企业绩效表现，因而相对交易额较大的并购活动更容易促成好的绩效表现。
通常当企业受融资约束限制较大的时候，也是其迫切需要摆脱困境，寻求快速增长点的时候，因而
当企业面临较高融资约束的时候，会倾向于参与大规模的并购活动，并借此在行业内快速做大做强。
因此高融资约束会促使企业选择相对交易规模较大的并购标的，而相对交易规模较大的并购活动又会促进并购绩效的提升，所以融资约束会通过相对交易规模这一路径对并购绩效产生影响。
04四、基于投资支出的影响路径
并购重组活动的重要目的是整合资源，扩大企业的市场份额，不同交易规模的并购活动可以给企业带来不同级别的资源整合。
大规模的资源整合可以给企业价值带来爆发性增长，促进企业的快速发展，提高企业的绩效表现，但并购只代表了标的资产的购买，不代表新老资产整合的完成，因为资源整合也需要一定的过程和成本，所以企业在并购完成当年的相关资本性支出也是影响绩效表现的关键因素。
与并购活动相关的投资支出关系到并购完成后资源整合的效率，
企业在完成并购之后的投资支出主要用在两个方面，一是补充投资建立新老资产之间的生产联系，重新梳理企业的生产运营销售链条，这可以充分利用新购资产来激发企业的潜力；
二是在标的资产完全融入企业的生产结构之后，继续加大资本性支出，快速扩大产能，抢占市场份额，这对于企业的绩效表现会有直接的影响。
这两个方面的支出最终也会影响到企业并购绩效的表现。
企业的并购活动以购买完成为节点，分为了购买前和购买后，学术界的研究大多关注的是购买前，也就是并购交易的部分，但是并购交易完成之后新旧资产的整合也是至关重要的一个步骤，但这个步骤容易被很多企业忽视掉。
对于受融资约束程度较高的企业，每一次并购活动都关乎企业的生存发展，企业发展的迫切性会促使其更加重视并购活动的全过程。
为了不前功尽弃，高融资约束企业往往更加重视并购完成后的资产整合，因而倾向于增加相关的资本性支出。而低融资约束企业的委托代理成本会更高，更容易出现管理层浪费现象，更容易忽视掉并购交易完成后的资产整合部分。
因此高融资约束会促使企业增加并购当年的投资支出，而投资支出的增加又会促进并购绩效的提升，
所以融资约束会通过投资支出这一路径对并购绩效产生影响。
