文:钱丽娜史丹
编号:BMR2004
贝恩连续10余年发布的《中国私募股权市场报告》显示，2021年第四季度募资创5年新低。安永2022年全球CEO调查报告也显示，2022年全球CEO进行MA交易的意愿下降，中国CEO对MA的渴望也下降。在乌克兰局势、中美关系等一系列不确定因素的影响下，这些变化揭示了怎样的宏观环境？在不确定的环境下，有哪些确定的发展方向？
市场波动，私募基金遭遇阻碍。
虽然市场在观望，但是有些赛道还是有早期投资的机会，比如一些新能源赛道，先进制造赛道。
贝恩最新发布的2022年中国私募股权市场报告显示，2021年投资交易额创下10年新高，达到1280亿美元。但以2021年6月30日为界，上半年和下半年的投融资情况呈两极分化状态。从筹资水平来看，虽然2021年与2020年大致相当，但从季度来看，2021年第四季度是非常低的季度，筹资明显下降，创五年新低。2022年一季度，募资放缓迹象依然明显，存在头部效应。只有持续时间长，能持续为LP提供高质量回报的GP才能融资。贝恩全球合伙人蒲小英认为，鉴于目前的情况，很多LP都在观望，很多融资可能会推迟。
受地缘政治和疫情影响，2021年第四季度，私募基金通过IPO退出变得困难。特别是2021年美国IPO募资额大幅下降，但私募基金之间买卖资产的交易却在增加。蒲小英表示:“公司在美国IPO受阻后，无论是在中国香港上市，还是只在私募基金之间交易，从私募退出的角度来看都有一定压力。”
从市场成交价格来看，2021年处于高位，仅次于2016年。中国的EV/EBITDA平均值远高于亚太地区的中值。蒲小英表示，“一级市场交易价格上涨，二级市场自2021年四季度以来一直维持在低位，从而形成一二级市场的价差。因此，买卖双方在价格上达成一致并不那么容易。”
针对私募股权市场的情况，贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权与并购董事长周浩判断主要有三个原因:
首先，过去两年中国宏观经济一直在进行结构调整。2021年下半年以来，政策调整较多，导致投资者在政策不明朗的情况下暂缓行动；此外，之前的轨道、投资方向、政府支持的行业也有一定程度的调整，更高质量经济的发展也会对各类基金产生影响。
其次，过去几年，估值压力和竞争压力非常大。资金减少，估值会有所调整，但私募退出确实有一定压力，这与中国的政策有关，也与美国等资本市场的政策有关。
再次，从宏观经济角度来看，乌克兰局势对全球供应链和全球不确定性影响很大。此外，随着新冠肺炎疫情的爆发，各种因素对中国的宏观经济提出了挑战。这些都导致GP和LP采取了一定的观望态度。
周浩表示，“虽然市场在观望，但有些赛道还是有早期投资的机会，比如一些新能源赛道和先进制造业赛道。”
在企业MA意愿方面，根据安永2022年全球CEO调查和MA市场评论，中国CEO对MA交易的意愿在2022年比2021年从57%下降到52%，中国CEO和领导者对MA的欲望降低。这一统计数据来自安永在2021年11-12月采访的2000多位全球CEO，其中超过130位是来自中国14个行业的CEO。相关问题涉及MA的信心以及对转型、战略和趋势的看法。
安永大中华区交易及资本运作主管合伙人魏斌认为，2021年MA市场的情况有了很大的飞跃，交易金额从2020年的3.4万亿美元飙升至5.5万亿美元，增幅达62%，创下2007年以来的新纪录。上一个记录是2008年金融危机期间的4.1万亿美元。2021年，科技领域的MA独占鳌头，交易额达到1.5万亿美元，比2020年增长84%。
探究其背后的原因，魏斌表示，安永基于历史经验，对比了2020年疫情爆发后的2008年金融危机，试图找到两次事件的相似之处。研究发现，在2008年金融危机期间，那些提前布局、被MA抢占了先机的企业，在财务和管理方面的表现要优于那些相对保守、犹豫不决的企业。
前面的挑战，失去的机会。
近年来，中国正处于产业和经济结构调整的过程中，未来国家引导的行业会有很多投资机会。
2021年，全球MA市场将由科技行业主导。魏斌表示，“从全球数据来看，约80%的MA交易来自TMT、先进制造和交通、医疗和生命科学、消费品。无论是交易金额还是交易数量，TMT都是领头羊。全球医疗行业很热，但一般以中小企业为主，以技术交易为主。”私募领域的情况也差不多。贝恩的研究发现，在2021年6月底之前，电子商务和在线服务占交易的比例很大，但在下半年，受政策导向和地缘政治的影响，大量投资被吸引到半导体、汽车出行、可再生能源、公共事业等领域。
周浩认为，中国近年来正处于产业和经济结构调整的过程中，未来国家引导的行业会有很多投资机会。虽然由于估值或增长的原因，消费行业的时机目前可能不好，但其上游行业将有很多投资机会，如制造业、2B服务业、SaaS产业和软件业。“当整体市场不确定时，我们需要寻找具有增长潜力的投资机会。”
贝恩公司对比了过去五年私募股权投资的数据后发现，产业链中的软件、SaaS、人工智能、半导体和部分元器件，以及医药和生物技术行业在总交易额中的比重明显上升。
对此，蒲小英的建议是，在应对环境变化时，首先要考虑受益于政策的行业，其次要中立客观地评估监管的风险，再次要通过并购、成本优化等方式进一步推动被投资公司。同时也要探索其他退出方式，包括在香港IPO，与其他私募基金和战略投资者交易。
受益于政策的发展领域主要包括:大众消费品、新能源汽车、可再生能源、风电、水电、太阳能等与国家战略相关的项目；新材料领域:电池、储能、集成电路等相关行业。受数字经济影响的软件、人工智能行业也在发挥国内替代的作用；缺乏IT能力的大型企业和传统行业，随着硬件数量和云应用的快速提升，会有更多的IT服务发展机会；先进制造业、工业机器人等产业将弥补中国老龄化和本土劳动力成本上升的短板。
在MA领域，安永的研究结论是，68%的中国CEO预计2022年跨行业MA会增加，这是重塑商业模式的方式之一，以获取技术、人才和新的生产力。
安永-博智龙大中华区主管合伙人关文军表示:“CEO们看好MA的一个主要原因是，行业边界越来越模糊，零售需要技术，保险走向医疗，竞争对手从不同方向进入企业原有领域。”
2021年，亚太MA市场呈现出良好的复苏活力，大中华区保持了增长主引擎的地位。2021年，亚太地区交易金额达到1.3万亿美元，同比增长43%，全球达到5.5万亿美元。全球亚太市场正经历创纪录的高速增长。
中国商务部数据显示，2021年，中国对外投资创历史新高，达到1.15万亿人民币，实现近年来首次两位数增长，其中高新技术产业占比超过30%。交易量的激增和以高科技为主导的特征是中国和亚太地区的共同特征。
2021年大中华区MA交易以国内交易为主，占总交易额的86%，为5250亿美元。魏斌表示，“过去三年大中华区的国内交易一直保持在较高水平。2021年大中华区的交易集中在科技、先进制造和交通、能源等领域，基本保持了与亚太地区和全球的主题一致。”
对策和建议
中国的经济体量及其在全球经济中的地位非常重要。作为投资者，中国是一个想要稳定回报就不能不参与的重要市场。
未来中国会有越来越多的股票私有化上市，这对于私募基金来说是一个很好的买入机会。但从价值增值的角度来看，需要根据新的市场环境和监管要求，把企业做大做强，才能在退出时拿到一个好价钱。
蒲小英说:“中国的科技产业和投资基金过去都是靠烧钱。未来投资减少，其实是在逼迫这些公司更好的盈利，商业模式会转向精耕细作。这是市场走向成熟的一个节点，也是未来健康发展的方向。”
“因为不同地区的投资者对中国的态度不同，所以LP对中国的投资热情，比如中东和东南亚，其实是越来越大的，因为他们也有资产配置的问题。”周浩说:“中国的经济体量及其在全球经济中的地位非常重要。作为投资者，如果想要稳定的回报，中国是一个不能不参与的重要市场。”
另一个需要重点关注的领域是ESG。关文军说，“中国70%的CEO把ESG放在核心发展战略，这是全球趋势。”
驱使CEO重视ESG的驱动因素有哪些？关文君认为有以下几个因素。
第一，短期政策的支持。2021年，中国将“碳中和、二氧化碳排放峰值”列入十五计划和2035年远景目标；
二是证监会发布新规强化ESG信托；
第三，消费者意识的提高。他们追求低碳生活，购买新能源汽车，注重植物肉，这些都会推动企业转型；
第四，科技发展。越来越多的投资者将关注与绿色相关的科技创新。
在考虑与可持续发展相关的成本投入时，关文军认为，“CEO们在面对投资人时会有一定的压力，涉及到如何收回投入的成本，标准是什么。现在成功的案例不多，人才要慢慢培养，科技要慢慢成熟。”投资前景，2022年技术展望
在开放、融合、共治的环境下，企业要行动起来，提前布局，建立生态，培养人才，占领行业空小白，成为行业变革的引领者。
无论是贝恩的私募股权调查，还是安永的全球CEO调查，这些调查都体现了科技在未来发展中的重要性。对此，企业应该做前瞻性的布局。埃森哲在连续22年的技术展望发布中多次验证了其技术预测。
2013年，埃森哲前瞻性地提出“业务全数字化”；2013-2016年，埃森哲强调技术将成为企业发展的驱动力；在技术高歌猛进的2016-2018年，埃森哲提出技术要以人为本；2019-2021年，提出科技是经济社会可持续发展的驱动力。
2022年，埃森哲在《技术展望2022》中提出了技术趋势，聚焦未来十年将对世界产生影响的技术。它们是:
趋势——未来网络，互联网正在被重塑。元宇宙和Web3.0将改变虚拟世界的底层构建和行动模式，数据所有权将重塑互联网的消费和生产关系。
埃森哲认为，元宇宙只是过去使用的技术的综合。在元宇宙中，云、人工智能、增强现实、区块链、数字孪生、边缘计算和物联网是构成元宇宙的最基本元素。
在应用层面，目前metaUniverse主要以游戏或者一些消费场景为主，但实际上会有很多企业内部的基础操作和企业之间连接的落地场景。所以，元宇宙更像是连接了虚拟世界和物理世界。两者耦合，新的商业思想就会产生，在未来几年内颠覆今天的生活。
回过头来看，互联网诞生于90年代，当时信息只能单向读取。十年后，互联网发展出了交互功能。现在微信和很多工具已经脱离了浏览器可以上网的时代。接下来物联网技术将推动万物互联时代，实现智能家居、无人驾驶等场景。数据互联、人机互联将催生巨大商机，多元宇宙的崛起也将催生更多商机。比如宝马的数字孪生工厂，通过云、数字孪生、边缘计算等技术将不同地理位置无缝连接，让世界不同地方的专家进行调试和指导。
二、编码世界:现实世界和虚拟世界将逐渐实现代码融合。物理世界正在变得可控、可定制和自动化，一切都可以被编程。
当一切都可以编程时，许多应用程序将变得更加个性化和灵活。日本岛津制作所开发的技术可以让消费者通过编程定制服装材料。这是一个前瞻性的尝试，需要对所有材料特性进行评估。消费者最终需要的是一些容易理解的应用，比如光滑的面料，程序需要自动的材质搭配，才能得到消费者想要的材质感觉。
这些技术的实现，其实都是基于物理连接、设备连接、体验连接。在未来，这些技术将会有很大的突破。
此外，新旧互联还有两大区别。一个是体验。现实世界和虚拟世界的无缝连接。耐克开发了Nikeland，提供虚拟服装鞋帽，将物理世界的一举一动映射到虚拟世界；第二点体现在数据权上。一些数据的所有权给了个人，而不是放在平台上。
三、虚实共生趋势:合成内容的“真善美”。模拟和合成现实极大地提高了人工智能的性能和计算能力。
在虚拟现实和虚拟现实的多元宇宙中，虚拟物体要有真实感，比如训练银行用的电话机器人更贴近现实？另外，在人工智能中，需要考虑数据是真的还是好的。
第四，计算能力无限的趋势，新的计算时代将重塑行业的未来。未来将出现三种新型计算机:高性能计算机、量子计算机和生物计算机。
虚拟商品的变现会对计算能力提出很高的要求。根据IDC的报告，目前产生的数据只有10%用于分析或机器学习，2020年至2025年数据量将翻三番，因此如何保证数据的充分利用是一个课题。
高性能计算机、量子计算机和生物计算机谁能胜出支持多元宇宙的构建还是未知数，不排除未来会出现新的计算方式。随着多元宇宙的崛起，当计算能力变成刚需，有了市场，相应的解决方案就会诞生。
当我们展望未来的技术时，我们可以摆脱目前的困难。在开放、融合、共治的环境下，企业要行动起来，提前布局，建立生态，培养人才，占领行业空小白，成为行业变革的引领者。
