资料来源:金融部门
作者:王桂桂
科技创新板开板三周年，“先行基金管理人投资笔记”特刊
前言:三年过去了，我们见证了科创板“硬技术”的背景，中国芯成绩斐然。科创板开市三年来发生了哪些变化？中国科技产生了哪些裂变？科技创新板未来将如何前行？金融界特别策划了《进阶基金经理投资笔记》，邀请公募基金科技方向10位基金经理分享一线思想，传递理性声音。
本期嘉宾:
嘉实基金大学科技研究总监、嘉实科技创新基金经理桂王。
精彩观点:
●科创板作为解决“新旧经济动能转换痛点”问题的方案，在三年的运行中取得了非常好的效果。
●相信只有科技才能指数级做大蛋糕，相信优秀企业家的价值创造，相信未来会更好；
●盘点未来最“有前途”的产业趋势；
●嘉实科技投资方法论:“123456”，坚定看好科技行业发展；
阅读全文:
科技创新板上市三年成绩单
金融界《前进基金经理投资笔记》:回顾一下科技创新板上市三年来，谈谈你的观察。
王桂贵:科创板的开通，对科技企业的发展有非常显著的支撑作用，是一项显著的增量试点改革。从数据上看，自2019年7月22日起，首批25家科技创新板企业上市交易。截至目前，全市场已有400多家企业上市，融资额达到6400亿。
科创板是回想起来推出的，主要是服务于新旧经济的动能切换，解决整体市场回报不足、整体经济结构陈旧、无法参与部分海外上市的优质资产投资、无法分享新经济增长感等问题。在此背景下，科技创新板的推出有几个创新点:一是支持创新型经济，尤其是科技创新型企业。观察目前的近440家企业，60%是信息技术，20%是高端制造，10%是创新药，10%是其他，符合整体发展机遇，能很好服务实体经济；二是定价权更加市场化；第三，为了更好的服务投资人的回报，科创板当时就开始投入50万。为了保护小微投资者，保监会被要求效仿。因此，希望赞助商给予合理的定价指导。所以，总的来说，结果还是很不错的。
金融界《先行基金经理投资笔记》:基于现状，科技创新板的目标和要解决的问题实现了吗？
王宝贵:我们认为这一点已经很好地实现了。首先，科创板注册制的成功推动了创业板的改革和北交所的提出，使整个资本市场发生了重大的改革和升级。所以在国家政策的支持下，资本市场可以更好的服务实体经济，同时也开启了近三年的科技创新牛市。
再看具体的子行业，半导体、创新药、新能源、新能源汽车、光伏发生了翻天覆地的变化。很多行业都经历了从0到1，或者从1到n的快速发展，之前的万亿企业主要集中在传统行业。目前万亿企业中有很多新兴产业，比如新能源、互联网、半导体，也有一些千亿级的公司。从这个角度来说，完成了当时的目标和初心。
在新增长动力的推动下，2021年中国人均GDP也达到了1.2万亿元的门槛，这意味着中国进入了中等收入国家，走过了大家一直担心的中等收入陷阱。这个过程才刚刚开始，我们在高端制造、科技、生物医药等领域的可持续发展和全球竞争力才刚刚开始。未来还有更多期待。
科技创新板及注册制带来的三大影响。
金融界《提前基金经理投资笔记》:这三年在科技创新板对资本市场和整体投资行为产生了重大影响。请告诉我们这些影响在哪里？
王宝贵:我们认为主要体现在三个方面。首先，投研难度加大。以我为例。我是学半导体的，从事科技行业研究多年。然而，在实际研究中，有些知识超出了我的知识结构。比如我们学半导体，从半导体设备到半导体元器件，从IC设计到IP。因为行业细分多了，整个市场的专业化程度大大提高了。比如创新医药企业，研究的难度和深度也有了明显的提高。
二是不确定性强，存在潜在的高收益可能性，相应的波动可能很大。科技创新板允许亏损企业上市，使得部分企业35年后上市。在这种背景下，越早的企业，不确定性越强，意味着有潜在的高回报，相应的波动可能非常大。在日常浏览股吧的过程中，很高兴看到投资者越来越能适应企业的高波动状态。当他们下跌时，他们不再急于减仓。长期投资、加仓逐渐成为“常态”。
第三，新领域超额收益显著。在过去几年中，专注于新技术创新方向的行业基金取得了显著的复合回报，如半导体、CXO、新能源汽车和光伏，甚至包括绿色电力、稀土和能源金属在内的更多子行业也为投资者带来了更好的投资回报。我们认为，这恰恰是科创板推出带来的好处。没有这样的制度，这些企业几年后上市，很难有这么好的融资渠道，投资者就没有办法尽快享受到公司高速发展期的红利。
盘点未来最有前景的产业趋势。
金融界《前进基金管理人投资笔记》:对科技创新板未来投资前景的判断，看好哪些行业？
王桂贵:科创板的推出，有助于整个资本市场更好地服务实体经济，帮助中国转型升级。所以嘉实整个科技团队，包括TMT，制造，创新药，有一个30多人的研究团队。可见嘉实基金对科技创新和产业的重视。
在这种背景下，我们如何看待未来？
我觉得投资未来最好的方式就是投资未来最有前景的产业趋势。
回顾过去，我们发现每五年都会有一个重要的行业趋势。如果能把握住这个行业趋势，就能完成产业的跨越，实现资产的保值增值功能。
比如2006年到2010年，整体背景是城镇化。当时的金融地产，如“与彩旗共舞”，效益显著；2010-2015年，移动互联网深入千家万户，电子、计算机、媒体互联网均有显著收益；2015-2020年，国家由大变强，国内半导体替代，新能源汽车，碳中和背景下能源结构转型带来的“风光储运”，人类美好生活背景下的创新药物、CXO等机遇。
科技投资的“三个信念+三个意义”
金融界《进阶基金经理投资笔记》:为什么选择技术赛道作为研究和投资方向？
桂王:我所有的经历都和科技一脉相承，从学习、研究、实践到投资。2005年考入北京大学，2009年获得博士学位，2014年从事证券投资行业。一直和技术有关。为什么要坚持？我觉得这是一个循序渐进的过程，在这个过程中，我们确立了对科技投入基础的信念。
我们的信念主要有三点:第一，坚信只有科技才能成倍做大蛋糕。回顾人类历史的发展，很长一段时间我们都处于同一水平。直到1776年工业革命发生后，指数增长才开始。第二，相信企业家的价值创造。我们相信人定胜天，相信人的不断努力可以让我们未来的生活更加美好。第三，科技的投入一定属于乐观主义者和对未来充满信心的人，因为我们也属于这样的人。
基于这样的背景，我们坚持并专注于科技投资。
技术是大家最熟悉的陌生人。我们每天都在讨论，却无法准确描述它是什么。我们只知道它的存在具有重大意义，而这种意义主要分为三个层次:
首先，科技可以指数级做大蛋糕，让我们从短缺经济变成富裕经济；
其次，科学技术对我们国家的伟大复兴意义重大。回顾历史，我们发现每一次科技革命的集大成者，在当时都会成为站在整个世界之巅的民族。比如第一次工业革命发生在英国，第二次工业革命发生在美国和德国，第三次工业革命发生在美国。
第三，科技对投资者的巨大价值。回顾过去50年，纳斯达克的复合回报率为9.5%。结合全国GDP的增长率，当年美国GDP的复合增长率只有3%，相当于其GDP的3倍。如果中国的GDP增速是5%，复合回报是15%，也是很不错的水平。
总之，科技不仅给人类，给整个国家带来了巨大的价值，也给我们的投资者带来了显著的回报。所以我们坚持投资科技，我们坚持在这类领域深耕，希望能给投资人带来持续的、长期的、有竞争力的绝对回报。
金融界《进阶基金经理投资笔记》:展望未来五年，还有哪些方面有可持续发展的前景？
王宝贵:我们应该回到基本原则上来考虑这个问题。科学技术是一个供求创造的过程。在这种背景下，什么样的科学技术最有生命力？我认为它必须满足人类最本质最重要的需求。在这样的情况下，我们认为有三大需求会有持续的生命力。
首先，是对信息的需求。信息帮助我们提高效率，减少整个社会的熵增，建立一个从无序到有序的社会。因此，信息的计算、存储和传播将会有持续的机会；
第二，是能量。能源是我们的基本需求。我们每天都需要大量的化学能转化为我们需要的生物能源，而能源掌握的量级代表了人类整体进步的指标，从最早的火到后面的蒸汽机，再到后面的化石能源和核能，再到现在太阳能和风能的不断掌握。我们拥有的能源密度越来越高，同时也越来越绿色和可再生。
最后，作为生命个体，活得更长更好是人类永恒的追求。
在此背景下，我们在中期衍生出五个有前景的方向:能源领域的新能源汽车和光伏，信息领域的半导体和数字化，医药领域的创新药物。这是一个中期判断。短期来看，事情的发展是有节奏的。事物不会一夜之间发展起来，也不会一直呈指数增长。但是，我们要看清楚方向，不要在波动中被撞下车，而要选择坚定持有。
嘉实科技投资方法论:“123456”
金融界《前进基金管理人投资笔记》:嘉实基金是如何投资科技的，科技创新板的方向，请介绍一下嘉实大学科技研究团队的基本情况。
王贵飞:我们团队有一个很有名的投资科技的方法论，叫“123456”。第一，我们的指导思想，因为科技领域一直在快速变化，充满了不确定性和不连续性。怎样才能把握投资机会？我们认为有两条主要途径。第一种是数据主义，认为通过对数字的把握，可以大概率判断和预测一些短期趋势。二是我们坚持的道路——第一原则。我们希望能长期掌握一些基本的、不可改变的规律，这样我们的投资才会更稳定、更有规律。
第二，我们发现了两个基本定律，摩尔定律和数字化。摩尔定律意味着计算能力每18个月翻一番，生活中的很多福祉都与摩尔定律有关。正是因为摩尔定律的发展，整个计算平台，无论是电脑、电视、洗衣机、手机、无线耳机、手表，都是由摩尔定律产生的。摩尔定律在过去70年里把一个晶体管缩小了1万亿倍，这是一个非常伟大的创举，也让所有的计算产品变得非常便宜，进入千家万户。而数字化，也就是最简单的数字化，就是在手机里记住一些东西，可以帮助我们减少无序，增加有序的过程。这个分为B端和C端，分别对应企业和个人。企业端叫软件，逐渐发展到SAAS，达到云计算阶段。随着人口的老龄化，我们相信数字化的普及率将会显著提高。另一个数字线索是C端，我们称之为消费互联网。随着监管的加强，消费互联网未来仍能保持中速发展和增长；
三是人类的三大本质需求:信息、能源、生命；
第四是投资组合构建过程中的四个步骤，即方向、节奏、公司、估值。这是为了:
五个是我们看好的五个中期方向:新能源汽车、光伏、数字化、半导体、创新药；
第六，我们要研究公司的六个维度，即空、竞争格局、商业模式、管理、成长性、市场预期。
以上是我们“123456”在科技投入的全过程。
回到我自己的投资生涯，也有一个不断演变的过程。从开始关注管理层，到关注商业模式，再到关注行业趋势，我越来越明白，时势造英雄，在快速发展的行业里会给很多人机会。经过以上三个阶段，我的投资研究框架逐渐完善，投资范围从电子、半导体逐渐扩展到新能源、光伏、CXO、互联网、云计算等领域，再逐渐扩展到我长期看好的生命、信息、能源。目前我们团队是有竞争力的，包括我在内的11个成员，投资研究整合，其中4个是主要投资人，7个专注研究。
随着中国整个科技产业的发展，我们的人均GDP有可能从现在的12000美元变成20000美元甚至30000美元。所以我们坚定的看好科技行业的发展，相信未来会越来越好！
【了解基金经理】
桂王，现任嘉实基金科技大学研究总监，拥有北京大学量子电子学博士学位。2015年7月加入嘉实基金，长期从事大科技行业研究。王桂贵有成熟的科技股投资方法论，擅长从方向、节奏、公司、价格四个维度捕捉科技细分行业的投资机会。代表基金有嘉实科技创新等。
