引言
债务融资对企业产生什么影响，用学术理论来解释，应该怎么理解？——首先，要说明，早期较为经典的以MM理论为代表的资本结构理论，其暗含着各类债务同质的假设，而现实中企业债务异质性是十分普遍的现象。不同类型的债务融资对公司资本配置行为的影响也是不同的，因此，现有很多研究开始关注不同类型的债务融资对公司资本配置行为治理机制。
David et al.与黄乾富和沈红波的研究发现债务融资作为公司一项重要的外部治理机制，能够促使债权人去积极监督管理层行为、更愿意参与公司治理，从而一定程度上可以缓解股东和管理层之间的代理冲突。
银行等金融机构作为典型缔约方的债权人，对公司的投资行为具有明显的干预和约束作用。特别是在我国“银行主导”的金融市场中，债权人在公司运行过程中发挥着特别大的作用，深刻影响着公司的经济行为，而随着经济体制改革的不断深入，债务契约关系对公司行为的影响也明显增强，发挥着治理功能。
与银行借款融资相比，商业信用是一种短期债务融资方式，它主要是通过企业之间的某些特定交易而形成的。商业信用是以信用销售合同为基础，充分依靠双方之间的信任。
与银行贷款相比，商业信用的合同条款对企业的约束较弱，但它建立在双方信任的基础上，可以减少信息不对称。
此外，商业信用依靠其再融资压力对企业进行有效约束。如果企业违约，其声誉将受到影响，再融资的困难将加剧，影响企业的可持续发展。从商业信用的性质来看，它具有一定的公司治理效益。
债券融资是企业自己发行债券进行融资，因为投资者希望在经营状况良好的情况下进行投资，从而给他们带来更好的回报。企业为了获得融资，发行债券会美化财务信息来吸引投资者，从而提高盈余管理的程度，降低盈余质量。
我们知道在理论中的完美市场是把投资活动和融资活动分开的，但现实中市场并不完善，加之债务融资划分也并非特别清晰，目前对债务融资对盈余质量及资本配置的治理作用尚未获得一致的意见。
由此可知，探讨不同债务融资类型对盈余质量及企业资本配置的影响十分必要。目前相关理论研究主要来源于规范研究所取得的成果，鲜有实证研究去验证各种债务融资类型对盈余质量及资本配置效率的影响作用。因此，本文基于不同债务融资类型和盈余质量这两种缓解代理问题和信息不对称的作用机制，采用实证研究方法，深入系统探讨不同债务融资类型、盈余质量及其两者的交互作用对资本配置效率的影响。
一、债务融资类型与资本配置效率
李竹薇等按来源将债务融资分为银行贷款、商业信用和企业债券三类，研究发现，不同类型债务融资对资本配置有不同的影响。
由于不同类型的债务融资因其性质不同，在公司内部治理中发挥着不同的作用，李竹薇等研究发现债务融资能够约束企业的非投资行为，具有治理效应，且不同的债务融资类型对公司资本配置效率影响不同，其中银行贷款的治理作用不显著，而商业信用和企业债券的治理效用显著。
此外，企业持股金融机构会弱化债务的治理效用，尤其弱化了商业信用和公司债券的治理效果。
张润宇和余明阳的研究发现银行贷款、商业信用与企业债券不同程度上约束了企业投资过度并缓解了企业投资不足。银行贷款作为企业债务融资的主要来源，在更有效的监管方面对企业具有约束力，可以抑制企业的非效率投资行为。
邓莉等实证检验发现银行贷款降低了企业的现金流和代理成本，降低了企业投资的效率。但是，陈其安等发现随着市场活动的进行，银行与公司之间的关系变得更加密切，削弱了银行的约束，不能对低效投资的治理有效性产生积极影响。
商业信用作为非正规金融的形式之一，在配置金融资源方面发挥了重要的补充作用。
商业信用的债权人对企业经营状况相对比较了解，能够对债务人的偿付状况制定和调整其定价策略，可能比金融性负债更能发挥债务的监督约束机制，
一方面商业信用可以降低公司和供应商之间的信息不对称，发挥监督作用，也能缓解公司融资约束，防止企业投资不足，另一方面当商业信用过大时，公司投资决策会缺乏约束、出现冒险投资，降低资本配置效率。
周雪峰、陈艳等和胡文卿和左拙人实证检验也发现商业信用具有有效的治理作用。随着我国金融市场不断发展，债券融资越发成为企业的融资方式。公司在发行债券时，需要按照规定定期全面披露公司的相关经营信息，这些信息是向市场上所有投资者公开的。
这种债券发行机制有利于缓解股东与债权人之间的信息不对称，减少低效投资问题。此外，企业债券一般都具有较高的流动性和较低的成本，且债券购买者一般比较分散，投资者的分散使得当债务人拖欠债务时，再加上破产机制的严格限制，重新谈判的成本更高，难度更大，从而对债务人可以起到监督约束机制，所以公司债券能够对非效率投资行为发挥有效的治理作用。
童梓研究发现公司债券融资一方面加剧了股东与债权人之间的矛盾，另一方面缓解了股东与管理者之间的矛盾，但前者比后者更重要，这导致了企业的过度投资。张润宇和余明阳认为，公司债券合同作为债务合同的一种，同样要求公司必须按时还本付息，同样对公司产生债务约束的作用，从而抑制企业过度投资的发生。
二、债务融资类型与盈余质量
不同类型的债务对企业投资行为有不同的影响。适当的债务结构可以减少投资扭曲。不同类型的债务融资对企业行为产生不同的治理功能，因此有必要打破“债务同质性”假说。
银行贷款融资是企业较为常用债务融资方式，银行作为债权人对贷款企业信用的评级，一般都是依靠企业提供的财务信息，当债务人的财务管理信息良好，有稳定良好的发展趋势时，债权人就会将贷款发放给公司，并对公司未来的偿还能力进行监督。
因此，为了获得银行贷款，降低违约风险，公司管理层会进行盈余管理，从而加深盈余管理程度，降低盈余质量。David et al.研究发现相比基于严格契约的交易性负债，关系型负债的债权人由于能够拥有更多债务人信息而使得关系型债务对于企业投资具有更多的治理功能。Nissim and Penman研究发现经营性负债更能促进公司盈利水平的提升。
黄莲琴和屈耀辉的研究发现，与金融性负债相比，经营性负债更能发挥债务的监督约束机制，更能约束企业过度投资行为，并对企业成长性产生更积极的影响。应付债券是企业为融资而发行的债券，因为投资者希望投资的企业是经营条件好的好企业，能够为自己带来利润。
企业为了获得融资，发行债券会美化财务信息来吸引投资者，从而增加盈余管理的程度，减少盈余治理。薄澜等研究发现，公司债的发行主体在公司债发行前一年和发行当年都有显著向上调整盈利的行为。
应计盈余管理对我国债券的信用评级具有显著的正向影响，特别是在监管较少的短期融资券市场。
吕怀立研究发现一方面公司在债券发行中存在着强烈的盈余操纵动机，公司债券融资增量越多，越进行盈余管理，盈余质量越差，另一方面，债券还具有一定程度的监督作用，企业债券融资存量越多，越不可能进行盈余管理，其盈余质量越好。
三、债务融资、盈余质量与资本配置效率
在现实的资本市场中，由于信息不对称问题广泛存在，公司内部经营活动现金流对公司融资需求、融资成本及融资能力产生重大影响，从而引发逆向选择、融资约束等问题。一般情况下，高质量的盈余信息有助于管理层把握投资机会，降低信息不对称程度，缩减代理成本，进而提高资本配置效率。
高质量的盈余信息作为公司特质信息通过向资本市场中的投资者传递决策有用的具有可靠性与相关性的信息，能使投资者更加了解公司经营状况，降低投资者的信息劣势，减少投资者的逆向选择，缓解公司面临的融资约束，促使公司有能力筹集更多的资金，并提高投资者对管理者监督与激励的能力，抑制投资者与管理者之间的代理冲突，减少投资不足或投资过度，提高投资效率。
然而，短期债务也能通过向资本市场传递公司良好的盈利信号，有利于公司管理者为净现值为正的投资项目筹集资金以避免投资不足，同时，短期债务能使债权人通过频繁地与公司接触和谈判，获取公司更多的私有信息，提高债权人对公司管理者的监督和控制能力以抑制公司投资过度。
结语
总的来说，如果作为公开披露的盈余信息与通过短期债务获得的私有信息对投资效率的影响存在替代效应，则盈余信息质量对投资效率的影响可能会随着短期债务比例的提高而减弱，如果作为公开披露的盈余信息与通过短期债务获得的私有信息对投资效率的影响存在互补效应，则盈余信息质量对投资效率的影响可能会随着短期债务比例的提高而增强。
