内容摘要
中证500历史市盈率分位不能完全反应真实估值水平，现有成分股的平均历史估值分位在历史32.76%左右，处于相对便宜区间。中证500 PE分位数真正的意义在于其背后的 “优胜劣汰”和“估值纠偏”机制，能让中证500始终保持相对合理的估值，具备优秀的长期投资价值。
开始阅读前先放两个概念：
PE：市盈率，股票或指数股价相对于每股盈利的性价比；
PE历史分位：市盈率的历史分位数，0-100%，越低代表在历史上越便宜的估值区间。
01
浅层透视：
PE历史分位很低 剔除掉极端情况还低吗？
“中证500市盈率当前位于10年区间最低的4.87%的分位，未来下行空间有限”
——相信不少选择中证500产品的投资者或多或少在问“中证500涨了这么多还能配吗？”之后都听到过这个回答。
但其实很多人对这句话是怀疑的。第一个怀疑的点就在于不少人认为，2015年的极端行情使得中证500 历史极值PE被抬高，这个10年PE分位不具有代表性。
解决这个问题的思路其实也很简单，我们剔除掉2015年，只看近5年的历史分位就好了。从下图可以看出，不管是10年还是5年，中证500的历史分位都足够的低。
图1：中证500指数10年5年历史PE分位
数据来源：Wind 五矿信托 数据截止至2021年11月8日
然而这就是全部了吗？我们接下来引入到第二个层次，指数纵向的PE低，那么个股PE的低吗？
02
细分透视：
低PE的背后有一部分是成分股调换的结果
如果大家观察今年中证500 市盈率走势的话会发现，在6月中下旬，出现了骤降。这个骤降就是由于指数成分股调整导致的。我们来看看中证500这一波调整中发生了什么：大量
金融、地产、公共事业、能源等低波动、低估值票被调入；而前期涨幅较高的
新能源、可选消费等标的被调到沪深300。总得来看，调整后波动下降，指数估值PE也下降。
图2:2021年6月指数成分调整之后中证500 PE下降
数据来源：Wind 五矿信托
从这个结果来看，中证500的便宜不是因为现有成分股盈利增加或者价格下跌导致的估值变便宜，而是由于成分股变革导致。
一个包含更多金融地产个股的指数的市盈率自然不能去跟过去一个包含更多成长个股的指数相比。
那么10年前的中证500指数和现在是否可比？我们做了一下测算。
10年前中证500成分股保留到现在的仅有
110只，5年前保留到现在成分股有
189只。可见成分股的调整更多发生在近几年。且原始成分股所剩不多，现在的PE确实无法与过往直接比较。
接着，我们再来看看行业构成是否发生重大变化。从行业来看，金融占比其实并没有比2011年多。变化比较大的还是来自于可选消费和信息技术，更多是由于经济结构转型所致。
图3：中证500指数行业分布变革
数据来源：Wind 五矿信托
所以指数的PE低不一定代表指数更加划算了，也有可能是指数成分调整的结果。那中证500个股当下真正的性价比到底如何呢？
03
深层透视：
真实估值没那么便宜 但依然相对便宜
只有自己跟自己比才是最为准确的方法，因此我们将中证500指数每个成分股当下的PE历史分位数进行了测算。发现平均分位数大概在32.76%左右水平，自然也是便宜的，但没有到指数整体5%那么夸张的程度。
而2021年6月这波调入的成分股平均的PE分位在36%左右的水平，综合来说比现有成分股PE历史分位要高。这样看来这次调入的金融地产等成分股，虽然绝对PE很低，但是其相对历史PE分位并没有那么低。所以指数PE的骤降并不能反映真实的估值性价比变化。
图4：2021年6月指数成分调整中
各部分平均PE历史分位
数据来源：Wind 五矿信托
04
最终透视：
中证500的“估值纠偏”机制让其始终不会太贵
我们回到上面的图4，将本次调入和调出的股票平均PE分位一比，发现调入个股虽然没有现有成分股那么便宜，但相较调出个股的历史分位还是相对便宜的。调出中证500的个股主要由两种：一种是“晋升”到沪深300的强势股票，市盈率分位特别高，前期涨幅也特别猛烈，但这种高位股票如果面临市场波动容易出现回调；另一种是因为业绩太差而调出的股票，这些股票很多估值已经到达历史0%的分位。对于这类股票，即便估值再便宜投资价值也不佳。
所以中证500真正较佳的投资价值在于指数成分不断调整背后，它拥有了“估值纠偏”的机制。如果中证500的一个成分股涨得非常非常多、市场交易量特别活跃，随着它市值的增长，很容易被调入到沪深300，
这其实意味着中证500会“自动剔除掉”过热股票，存在“估值纠偏”机制。
而另一面，沪深300当中不受关注的个股有可能从沪深300调入中证500，中证500同时也在吸收前期“滞涨”股票。这当中一部分是滞涨股票，后面或有反弹表现；一部分可能是基本面出现根本恶化，无力回天的“垃圾股”。但从长期来看，这些真正的“垃圾股”也会通过后续的指数成分调整一步步被淘汰出各大指数。这也是为什么中证500指数PE越来越低，因为不好的股票通过10年的时间已经慢慢淘汰出指数了。
当下市场很多声音担心中证500中部分成分股涨幅很大，后续有风险。但换个角度思考，这部分涨幅很大的权重股也很可能在后续指数成分调整的时候被调出中证500使整个指数保持一个更加“冷静”的状态。
所以中证500 PE分位的意义不是在于它有多便宜，而是告诉我们指数有一套相对科学的“优胜劣汰”“估值纠偏”机制。
站在当下， 我们认为中证500估值没有10年PE分位4.87%这个数值显示的如此极端便宜，但是它的这套机制能让它定期剔除掉过热和业绩太差的成分股，以持续保持一个不那么贵而又盈利健康的状态，这也是中证500长期投资价值所在。
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