观点：公司名列2019年券商综合实力排行榜榜首，市场竞争地位高，但公司近年经营业绩表现出一定波动性，受政策因素影响较大，增长趋势较弱，目前市盈率在十大券商中排名第二，且公司A股较港股有较大的溢价率，未来投资价值有一定的下行空间。
公司所属行业：资本市场服务
公司主营业务：证券经纪、投资银行、资产管理、交易及相关金融服务
一、公司经营业绩
1、公司2019年实现营业收入432亿元，同比增长15.91%，增长原因主要是2019年科创板开通、MSCI扩容、A股纳入富时罗素全球指数、沪伦通开通等利好因素的影响。
由于证券行业受政策因素影响较大，公司营业收入近年表现较大的波动趋势，公司2010年营业收入为278亿元，2015年营业收入为560亿元，2019年较2010年增长幅度仅为55.40%，较2015年相比则下跌22.86%。公司近4年营业收入波动趋势与中信建投、海通证券及招商证券变动趋势较吻合，但公司收入规模较高于另三家，另三家2019年最高收入规模为344亿元，最低收入为137亿元。
2、公司2019年实现净利润122亿元，同比增长29.78%，公司利润变动趋势与营业收入的波动性一致，2019年净利润与2010年及2015年相比变动幅度分别为7.96%、-38.38%。但公司盈利水平较优于另三家，另三家2019年净利润最高为99亿，最低为55亿。公司2019年每股收益、每股净资产分别为1.01元、13.34元，均高于另三家。
3、但其他与收入及利润相关的指标，公司指标较劣于另三家，公司2019年营业收入增长率、净利润增长率及销售净利率均低于另三家，另三家营业收入增长率最高为65.24%、最低为25.54%，而净利润增长率最高为82.75%、最低为64.57%，销售净利率最高为40.38%，最低为30.62%，而公司销售净利率指标为29.32%。这种增长趋势将较大可能拉近彼此之间的业绩差距，公司面临的市场竞争压力上升。且公司净资产收益率7.76%也低于另三家，另三家最高为11.51%，最低为7.81%，该指标越高越有利于提升市值估值。
总体而言，公司经营业绩增长趋势表现一定的波动性，这种波动性未来仍将较大概率延续。公司经营业绩规模指标较优于市场同业竞争者，但单位增长指标则较弱于其他竞争者，公司面临的市场竞争压力上升。
二、公司市场地位
1、公司2019年主承销金额2,798亿元，市场份额18.16%，排名市场第一。
2、2019年，公司债券及资产证券化业务承销金额合计为10,015亿元，同比增长31.03%，市场份额为13.18%，居同业第一位。
3、2019年，公司完成的A股重大资产重组交易金额约为1,633亿元，排名行业第一。
4、公司2019年完成香港市场IPO项目17单、美国市场IPO项目4单，香港市场IPO保荐数量排名市场第二。
5、中国证券业协会推出的2019年券商综合实力排行榜，公司排名第一；公司以超两百亿的营业收入及超百亿的净利润居排行榜榜首。
总体而言，公司名列券商综合实力排行榜榜首，市场竞争地位高。
三、公司未来投资价值分析
截至5月13日收盘，公司收盘价为23.74元，市盈率为23.50，所属行业资本市场服务平均市盈率为26.51，同时公司位于行业龙头地位，且公司每股收益、每股净资产均高于另三家，这将有利于公司的估值。
但公司的业绩增长指标又弱于另三家，且市盈率在十大券商中仅低于中信建投的43.13，而海通证券、招商证券市盈率分别为15.51、15.75，并高于券商排行榜第二名国泰君安16.79的水平，相对而言公司市盈率处于较高水平，且公司港股截至5月13日收盘价为14.44港元，A股溢价率超65%，公司未来投资价值的下行压力高于估值优势，总体有一定的下行空间。
