摘要：亚马逊现金流转负，增长放缓。这让亚马逊的股东很困难，因为该公司的股价今年以来已经下跌了30%以上，最近的价格还低于两年前新冠病毒爆发前的低点。尽管亚马逊的市盈率已从2017年的250倍压缩至如今的55倍，但股价仍在下跌。要理解抛售发生的原因，只要看看自由现金流指标就知道了，2021年自由现金流指标10多年来首次出现负值。如果亚马逊能够扭转局面，该公司仍然可以在10年内创造900%的回报率，但是持有亚马逊也存在着重大风险，尤其是现在的股价还不足够吸引投资者买入。
实际上，亚马逊自2009年以来有65%的季度自由现金流为负。亚马逊在2021年之前的年度现金流都是正的，因为亚马逊在每年的第四季度通常都有强劲的现金流。不过2021年第四季度并没有出现强劲的增长，这也意味着现在已经连续五个季度的自由现金流为负。按照传统的市盈率衡量标准，亚马逊的估值从来都不低，因此其管理层经常鼓励投资者去衡量自亚马逊的自由现金流率。根据这个指标，亚马逊的估值通常看起来是合理的，因为在2015-2020年的大部分时间里，它的交易价格低于60的市现率。如今现金流已经变为负值，意味着市现率基本上没有意义。以目前的估值来看，亚马逊没有吸引力。
亚马逊的投资者在过去可能会忽视其较高的市盈率，部分原因是亚马逊的营收增长十分强劲。然而该公司的增长率已经连续两个季度保持在个位数，这是自2010年以来仅有的情况。尽管亚马逊目前的增长和估值指标看起来很惨淡，但长期投资者应该考虑其在10年或更长时间内的发展状况。分析师预计该公司2031年营收的复合年增长率为11%，每股收益的复合年增长率为42%。这意味着亚马逊在目前的增长率基础上有了大幅提升，如果这种巨大的每股收益增长实现的话，亚马逊在2031年的市盈率将达到8倍。作为比较，微软对2031年的预期市盈率为10倍，沃尔玛为9倍，苹果为8倍。这意味着，尽管亚马逊目前的市盈率很高，现金流为负，但分析师认为亚马逊与其他大型科技和零售同行相比，亚马逊的长期估值是合理的。
不过这位分析师对每股收益大幅增长的预测可能过于保守，我认为到2026年云产业预计将增长20%-30%。亚马逊作为该行业的领导者，旗下的云业务的增长速度通常高于行业预期，尤其是在每股收益增长方面，但是也有可能被未来的增长放缓所抵消。如果我们取平均值并预测亚马逊云在未来10年的营业利润复合年增长率为25%，这意味着该部门将在10年内产生1730亿美元的营业收入。以目前的股价计算，仅从云业务的利润来看，亚马逊未来10年的市盈率为7倍。
电子商务目前正在拖累企业收入，该领域最近一个季度出现了经营亏损。不过这种情况不太可能永远持续下去，因为这部分业务在2021年是盈利的，而沃尔玛和塔吉特等竞争对手也一直在盈利。从长远来看，电子商务仍有很大的增长空间，因为在牛市情况下，几乎所有的交易都可以通过电子商务进行，而目前电子商务的促进比例不到30%。如果我们预测亚马逊电子商务业务收入的复合年增长率为11%，终端利润率为5%，那么亚马逊电子商务业务将在10年内贡献580亿美元的营业收入。
把这两个板块加在一起，亚马逊的10年预期市盈率仅为5倍。这还不包括亚马逊线上广告等其他具有巨大潜力的板块。如果10年后约有20%的利润来自这些押注，那么预期市盈率可能会降至4倍。如今商业和大型科技公司的市盈率处于较大区间，低端是塔吉特，高端是Costco。甚至保守假设亚马逊最终交易低至12倍市盈率。在牛市行情仍可能大约在未来10年的三倍。如果最终市盈率更高，它甚至可能增长5倍甚至更多。
我认为亚马逊在未来10年可能出现的结果有很多种，从小幅负回报到涨幅超过5倍不等。关键在于亚马逊能否继续在快速增长的电子商务和云计算行业占据主导地位。在这一点上，亚马逊新领导层的表现还不足以让我相信。尽管如此，我预计亚马逊即使在一般情况下，强劲的行业增长也会推动亚马逊的股票获得正回报。我给出最终的目标价是159美元，这意味着比公允价值高出40%。基于这个目标价，我预计亚马逊在这十年的回报率将达到200-300%。不过我相信亚马逊的一些大型科技同行也有类似的总体回报潜力，所以我现在更倾向于持有其他大型科技公司的股票。
