投资者面临公司的财务、投资、股权质押和解除质押的公告，无法得到直观的信息，而分析师作为市场的第三方，在发布信息和传递信息对于市场定价具有重要性影响。
分析师通过点评上市公司披露的基本面和特定事件，做出包含盈利预测、投资评级和目标价格的报告。投资者根据分析师的盈利质量信息、业绩预告信息和知情交易信息等特定信息并结合自己判断，可降低收集信息的成本，做出合理决策。
事件研究法
事件研究法基于有效市场假说理论，通过选择特定事件，研究该事件发生前后股票收益率的变化，从而解释该事件前后股价的变化和价格对信息的反应程度，
根据异常收益变化衡量股价对事件发生或信息披露异常反应的程度。
在传递的过程中作为第三方的证券分析师是否关注此事件，对市场产生的反应是否有差别值得研究。事件研究方法是检验市场反应的主流方法，在此事件分析时要排除其他事项的干扰，尽可能保持样本研究的纯粹性。
首先，确定事件研究中心的事件日，选定该事件发生的公告日，因为这是市场上投资者首次了解到这一信息，所以作为事件中心日，
分析该日期前后的超额收益率和累计超额收益率的情况，从而更加鲜明地表现对事件带来的市场效应。
确定事件日为2019年1月4日，该日期是公司发布解除质押公告日，也是分析师发布研报的关注日，通过查询公司公告，2019年1月4日前后也没有其他的重大的事项发生，没有其他事件的干扰，因此将2019年1月4日作为股权质押解除和分析师关注日的事件基准日T。
确定事件窗口期为事件日前后10天，即T[-10，10]。这次研究选取估计正常收益率的期间为80天，即T[-100，-21]。
根据信号传递理论，当公司发布股权质押解除这一积极的信号给市场投资者时，会对投资者产生吸引力，从而提升股价和市场反应。
由于分析师和公司公告是同一天，在发布当天公司的超额收益率到达峰值，累计超额收益率也在分析师关注之后逐渐增加。通过分析发现公司的CAR在窗口期[-3，3]的值为5.01%，在[-10，10]的窗口期是7.62%，在[-20，20]的累计超额收益率为13.4%，分析师关注起到了中长期的作用。
由于分析师发布公告后被投资者接受和实施，需要一定的时间，
所以根据之前的研究来看，市场反应具有事后漂移的作用。
对比分析法
①横向对比
1)公司简介
选取金达威公司进行对比。厦门金达威集团股份有限公司简称金达威，于2011年10月在深交所中小板A股上市，原名厦门金达威维生素股份有限公司，
主要经营活动为营养食品制造，保健品食品制造，食品添加剂制造，经营各类商品和技术的进出口。
其中保健品和维生素收入各占比30%左右，其他功能饮品和辅酶Q10共约占比30%。
2)控股股东情况简介
实际控制人为江斌，通过厦门金达威投资有限公司持股35.34%，直接持股0.0016%，第二大股东中牧实业股份有限公司占比21.36%，股权结构不像西王食品股权结构那么集中，
股权质押的侵占动机不像西王集团那么强。
3) 股权质押情况
金达威的控股股东股权质押数量占公司总股本的21.76%，占其持有股份的61.58%，公司总股权质押比例为21.76%远比西王食品的低。选取了金达威公司2018年6月20日股权质押解除的公告日为研究对象。
2017年12月20日公告：厦门金达威投资有限公司将115万股股份质押给华泰证券股份有限公司用于金达威投资资金需求，质押期限为2017年12月18日至办理解除质押日。公司在2018年6月20日发布公告称上述股份1150000股已于2018年6月15日购回并解除质押。
采用同样的事件分析法，事件基准日为2018年6月20日，窗口期为事件发生日的前后10天，即[-10，10]，估计期为[-20，100]共计80天。
根据信号传递理论，金达威在发出股权质押解除的公告前CAR已经处于上升趋势，而在事件基准日当天，公司的AR和CAR发生了下降，或者因为市场上投资者对公司公告的题目《关于控股股东部分股票解除质押式回购交易的公告》
这一信息反应不足或者是机构投资者提前得知消息，在股价上升时及时脱手股票。
公司解除股权质押的公告向市场传递了积极的信号，所以超额收益率和股权质押率在事件基准日的第二天到达峰值。根据市场有效假说，当公司发布公告时，市场上股价也波动，市场上存在理性投资者。
②纵向对比
为了对比被分析师关注和没有被分析师关注，
公司股东解除质押的市场反应是否相似，选取了西王食品公司在2018年10月19日公司股权解押情况。
首先，这是距离2019年1月4日公司解除质押最近一次的情况进行对比。
其次是这两次公告具有相似性，解除质押的质权人一样，都是中粮信托，都是对同一次股权质押的股份进行解押；
最后，
公司事件发生日前后10日都没有其他重大事项影响，所以具有可比性。
在公司发布股权质押解除公告的[-4，-10]公司的累计超常收益率处于正数，且呈现先增长后下降趋势，而公司的日超常收益率在[-4，-7]处于下降趋势；
而在[-3，3]AR处于小幅上涨的正向趋势，CAR也处于小幅上涨的趋势，说明在股权质押解除公告[-3，3]日产生了积极的市场反应，虽然没有像有分析师关注的情况剧烈，但是股权质押解除仍传递了积极的市场反应。
在[3，5]日公司的AR为负数，而CAR却一直处于正数且呈现积极向上的趋势，说明AR对股权质押解除的公告反应不如CAR显著。
公司在股权质押解除日[-3，3]的CAR为3.93%，在[-5，5]期间的CAR是-3.79%，在[-10，10]的CAR是9.17%，说明公司发布股权质押解除的公告在中期是有积极的市场反应的。
从信息模式和声誉模式路径分析
西王食品在有分析师关注股权质押解除的情况下，在窗口期[-10.10]的累计超额收益率为8.16%，在没有分析师关注股权质押解除的情况下窗口期的累计超额收益率为10.11%，
金达威没有分析师关注股权质押解除的情况下超额累计收益率为19.54%。
通过对比发现我们得知，在有分析师关注的情况，市场反应效率更快，西王食品在公告日当天就产生了较强的市场反应，而金达威在后一天产生了积极的市场。根据信号传递理论，市场在接到投资者股权质押解除的信号后，会面临积极的市场反应。
从数值上来看，西王食品的累计超额收益率没有金达威的数值大，由于西王食品相比较于金达威，西王食品的控股股东股权更集中，股权质押占其持股比例更大，再加上股权质押的融资用途是为了西王集团，
没有用于上市公司，而金达威的融资用途是为了金达威投资的需求。
所以，当分析师进行信息披露后，丰富了投资者的决策依据，投资者更加关注西王食品控股股东存在的问题，所以西王食品的CAR比金达威的低。
①从信息模式分析根据信息假说，会计信息和非会计信息到最后影响投资者的决策需要一定的机制和过程。
其中证券分析师作为信息传递的桥梁，在缓解上市公司与投资者信息不对称方面发挥着重要的作用，随着我国证券分析师行业的快速发展，互联网技术的发展，分析师的研报被更多的投资者及时的看到，大大增加了市场的效率。分析师的推荐强度一般。
以往文献研究发现，分析师推荐理由的说服力越强，投资者经过思考后接受该推荐的可能越大。相反，
当推荐理由中暗示着负面的信息时，负面的信息比正面的信息能产生更大的反应。
从负面信息来看，分析师对西王食品解除股权质押点评时，提到了西王食品的控股股东西王集团的股权质押率高，财务状况让市场担心，也说明了西王集团曾陷入对齐星集团的担保危机，这些相对于投资者来讲是消极的信息，根据信号传递机制，投资者的反应是消极的；
但是分析师研报又说明了以上情况正在缓解，公司的控股股东西王集团资产负债率已经下降到57%，集团的特钢、粮油主要业务也稳中向上，投资评级也有所上调。
该研报相比于其他没有关注股权质押的分析师研报相对来讲推荐理由力度没有那么强，但是分析师依然向市场传递了较为积极的讯号，投资者会根据上市公司的公告和分析师的预测信息，评估上市公司未来的业绩表现，做出自己的投资决策。
在上市公司发布股权质押解除的当日，上市公司的成交量和成交额比上日约增加了4倍，日收益率为8.56%，总股数日换手率较前日约增加了4倍，说明上市公司股权质押解除的公告，对于投资者来讲是一个积极的信号。
考虑到分析师研究报告上的发布日期往往要早于被投资者浏览的日期，所以按照wind数据库的刊登日期2019年1月7日，即在上市公司发布公告后的第二天，当天公司的日收益率为-0.15%，超额收益率为负数，成交额也下降了34%，所以分析师对投资者的影响是在1月7日及之后的3天。
即在此时1月8日到1月10日三天超常收益率为负值，
说明分析师起到了信息传递的作用，较为客观偏乐观地推荐。
②根据声誉模式传导机制，影响分析师的声誉有多重因素，包括分析师自身声誉、分析师所处的券商机构声誉、分析师盈余预测、评级的准确性都会对分析师的声誉产生影响。
首先，从分析师自身和其所处的证券机构方面来讲。
我采取了分析师个体声誉和证券机构声誉相结合的观点，因为随着证券市场的发展，分析师队伍在扩大，出现很多新的分析师，而分析师所处的机构才是分析师发挥自己能力的平台。
中信建投在近三年综合实力一直排在前三，具有很强的声誉，规模效应也更加显现，实力更强的中信建投通常分析师团队规模也更大，能实现信息共享和协同效应，与上市公司管理层关系也有可能更加密切，获取信息也更及时，能更加及时全面地把信息传递给市场投资者。
第二，分析师和券商的声誉也会影响分析师对公司的评级和盈利性预测的准确性，进而影响投资者对市场的反应。
分析师通过信息收集和分析发布公司研究报告能显示出分析师对上市公司的信心程度，
而其中投资者最关系的核心内容是分析师对公司的盈余预测和股票评级。
从长期来看，分析师的评级和盈余性预测的准确性太低，与中小投资者的预期不相符合，可能会使中小投资者蒙受损失。而投资者也会吃一堑长一智不再会采纳该分析师的建议，若是某证券机构的分析师名誉丧失，该机构也会受到牵连。
为了长远发展的考虑，分析师及其机构会在声誉的约束下会重视对公司的评级和盈余性预测客观性和准确性，最终使得信息得到有效传播，股价定价的效率更高。这两位分析师都是女性分析师，预测的准确性相比较男性来讲较高
，投资者会依据分析师的声誉进行投资，做好决策。
第三，本次的评级和以往发布的研报一致，都是维持增持，但是没有发布目标价格。
在本次关注的事件是分析师在2019年1月4日发布的题目为《股东着手降低质押率，缓解市场担忧》的研究报告，在报告中分析师分析了大股东西王集团的财务状况，评价了齐星集团事件得到解决后，集团评级获得上调。
2018年集团的主营收入均获得较理想的业绩增长，资产负债率降低在57%左右，处于较合理状态，当前股价是6.31元，维持增持的评级。
当评级为增持时，
分析师额外披露目标价格产生的正向反应要比没有标注目标价格产生更显著的反应。此次事件分析师的评级没有变动，但是此次没有目标价格11元，只有当前股价6.31元，所以这也是分析师对市场的正向调节并没有很强烈的原因之一。
最后，分析师对上市公司的盈余性预测是投资者进行买卖的依据。分析师在此次的研报中修正了公司的市盈率，但是整体来讲修正不大。
在上次预测2018、2019年的市盈率分别为11.23和10.21，而这次修正为11.56和10.52，略有提升。
2018年实际市盈率为10.50，与预测值相近。
分析师预测的营业收入和公司实际的营业收入几乎一致，预测的净利润要比实际的净利润低7千万元。
因为分析师发布此次研报时，公司内部财务报表已经有了大致的数据，分析师可通过各种渠道了解公司的真实数据，再加上女性分析师预测误差相对来讲较小，所以整体预测的准确性较高。
分析师盈余预测可能被证券市场部分投资者所吸收和接受，投资者依据分析师对公司股价的涨跌判断，进行买入和卖出的操作。
而分析师盈余预测的准确性体现该分析师的预测的效率，也是券商衡量分析师业绩的重要依据，分析师盈余性预测乐观偏差与就业机会存在同向的关系。
所以分析师无论是基于羊群效应还是基于自身利益都更倾向于发布乐观性盈利性预测，当距离预测期限越长乐观性偏差越大；
当预测结果接近预测期时，正确性更高，盈余性修正的更加准确。
结语
选取了分析师研报关注公司股权质押解除的情况，通过事件分析法计算出AR和CAR，同时通过纵向和横向对比，了解在有分析师关注和没有分析师关注时，公司的市场反应是否一致。
为此分别选取了西王食品的另一次没有被分析师关注的股权质押解除情况和金达威公司股权质押解除没有被分析师关注情况。
通过信息模式和声誉模式分析研究报告发现，在有分析师关注股权质押的情况下，公司的累计超额收益率更低。
根据信息假说，该女性分析师推荐理由比较客观、推荐力度也没有那么强；从声誉模式来讲，分析师声誉和机构声誉较强，可信度较高，女性分析师预测较准确，没有推出目标价格降低了推荐强度，在某种程度上有利于提高市场效率和透明度，提醒投资者理性投资。
