久期财经讯，10月7日，惠誉已确认总部位于中国的阿里巴巴集团控股有限公司长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A+”。展望“稳定”。惠誉还确认该公司所有未偿高级无抵押票据为“A+”。
评级确认反映了惠誉预计阿里巴巴将保持其关键市场地位以及与中国政府和监管机构的健康关系。该公司评级的支撑因素包括其在中国在线购物和云计算市场的领先地位、产生强劲的自由现金流以及具有大量净现金头寸的高度保守资本结构。
中国互联网行业快速演变的监管环境可能会减缓阿里巴巴的利润增长。然而，该公司强劲的财务状况应起到缓冲作用，以及支持其增加投资和股份回购。惠誉认为，阿里巴巴持有33%股份的金融科技公司蚂蚁科技集团股份有限公司目前正在整改，这将削弱金融科技部分对阿里巴巴的贡献，但不会显著损害其信用状况。
关键评级驱动因素
监管阻力：惠誉预计，随着中国政府的五年计划侧重于反垄断执法以促进公平竞争，中国互联网行业的监管风险将继续上升。惠誉还预计政府可能加强对互联网内容和行为的监控。这可能会给阿里巴巴的短期利润增长带来压力，但惠誉相信，该公司将在大规模、产品供应全面、高效数字化供应链和实现模式以及云服务的核心竞争力的支持下，保持其在线购物和云计算的市场领先地位。
再投资利润：京东集团股份有限公司和拼多多在商业领域以及华为云、腾讯云和AI云在云服务领域的竞争激烈，导致阿里巴巴在截至2022年3月的财年将其所有增量利润投资于技术，从而保持其市场地位，践行商户支持计划以降低运营成本、获取用户、保持销售、供应链能力、开发基础设施和获取新业务。该公司还计划将其在中国的年度活跃消费用户从2022财年第一季度的9.12亿扩大到10亿以上。
惠誉预计投资周期将延长至2023财年或之后，尽管可能在2022财年达到峰值。该公司正从其唯一的超级手机应用——淘宝——转向包含多应用产品指标，以满足消费者需求。惠誉预计在重新着重于盈利能力之前，阿里巴巴将扩大规模和提升价值定位。由于战略投资亏损扩大，2022年第一季度的调整后EBITA同比下降8%。
资本结构保守：惠誉预计阿里巴巴将保持高度保守的资本结构，营运现金流总杠杆率为1倍或以下，净现金头寸较大。阿里巴巴不依赖快速的利润增长来维持其强劲的财务状况，并拥有充足的超额现金。惠誉预计其基于交易平台的核心商业业务仍将是资本支出、投资、收购、股票回购计划和共同富裕支出所需资金的主要来源，预计平均年自由现金流将超过1500亿元人民币。
蚂蚁集团整改：惠誉认为，只要支付宝的支付服务不中断，在监管指导下阿里巴巴对蚂蚁集团的关键业务进行整改不会损害其信用状况。蚂蚁集团归属于阿里巴巴的利润为非现金利润，这是因为蚂蚁集团不向阿里巴巴支付股息。此外，与阿里巴巴1400亿元人民币的营业EBIT相比，阿里巴巴在蚂蚁集团的利润份额很小，于2021财年总计200亿元人民币。若阿里巴巴向蚂蚁集团直接注资也不太可能损害阿里巴巴的财务状况。
可变利益实体结构风险：惠誉没有看到任何证据表明与可变利益实体相关的官方指令将延伸至互联网行业。针对教育部门的监管收紧，禁止关联方交易，并在VIE结构下通过合同协议控制义务教育学校。
新法规要求使用VIE结构的公司在海外IPO时需获得监管批准，但并不限制在国内运营的互联网公司。类似地，反垄断已扩展至所有VIE，旨在监管在海外注册的中国互联网公司的并购活动，由于阿里巴巴已上市，该规定应并不产生影响。然而，其未上市的投资标的IPO计划可能会推迟。
评级推导摘要
阿里巴巴的信用状况得益于其在中国在线购物和云计算市场的领先地位、强劲的自由现金流及具有可观净现金头寸的高度保守资本结构。该企业的信用状况优于集团股份有限公司、eBay Inc.和Expedia Group, Inc.等互联网同行，但与腾讯控股有限公司相似。阿里巴巴的现金生成能力强于和eBay。截至2021年6月底，该公司的净现金超过3000亿元人民币，惠誉预计未来几年其年均自由现金流将超过1500亿元人民币。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-持续在中国在线购物和云计算服务的市场保持领先地位；
-由于监管要求收紧，2022财年至2025财年收入年复合增长率降至18%；
-由于利润再投资增加，2022财年至2025财年的营业EBIT利润率为15%-18%；
-2022财年至2025财年的资本支出/收入为3%-6%；
-并购和投资的年度支出增加；
-2022财年至2023财年回购150亿美元股份；
-未来三到四年不派发现金股息
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-鉴于惠誉对阿里巴巴利润增长的预期，中期内不太可能对其采取正面评级行动。如果阿里巴巴进行业务开发，令其现金生成的多元化程度大幅提高，而非主要依靠面临来自监管风险的业务，则惠誉可能会考虑上调其评级。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-有证据显示政府、监管或法律干预程度增大，导致阿里巴巴的经营、盈利能力或市场份额发生不利变化；
-关键产品和服务的市场份额严重流失；
-发生对运营或业务状况产生负面影响的重大并购；
-运营现金流持续下降；
-转向更加激进的财务政策，导致持续出现净负债或FFO杠杆率持续高于1.7倍等情况。但是，若阿里巴巴保持强劲的净现金头寸和较高的自由现金流比率，则惠誉不太可能仅因该公司的FFO杠杆率超过1.7倍就下调其评级。
流动性和债务结构
流动性充足：惠誉预计阿里巴巴将在中期内保持充足的流动性。截至2021年6月底，其可用现金为4710亿元人民币，超过总债务约1510亿元人民币，而一年内到期的债务约为170亿元人民币。惠誉预计未来几年平均每年自由现金流约1500亿元人民币，尽管2022财年的产生的自由现金流可能会受到核心业务投资增加和支付反垄断罚款的影响。2022年第一季度，该公司已支付180亿元人民币反垄断罚款中的90亿元人民币。此外，该公司还拥有65亿美元的未使用循环信贷额度，这进一步提供了流动性空间。
发行人简介
按实物商品交易总额计算，阿里巴巴在2022财年是全球最大的零售商业企业。其零售市场GMV占中国在线零售销售额的61%。此外，按收入计算，阿里巴巴是全球第三大和亚太地区最大的基础设施服务提供商。
