自蚂蚁集团的IPO在2020年11月被暂停以来，中国互联网股就一直笼罩在阴影之下。阿里巴巴受到的影响尤其大，因为蚂蚁集团是其在金融科技领域最重要的业务。
阿里巴巴被认为受到了有针对性的打击，这进一步吓坏了阿里巴巴的投资者。人们普遍猜测，马云在外滩金融峰会上的胡言乱语激怒了监管部门，监管部门决心打压这家电子商务和云计算巨头。
随着2020年接近尾声，官方媒体的一系列报道试图澄清，监管机构正在采取行动，以确保电子商务和金融科技行业的健康发展，这意味着不存在针对马云个人的问题。
通过媒体信息来安抚投资者对监管机构调查阿里巴巴造成的焦虑显然失败了，因为市场认为这意味着“没有人是安全的”。阿里巴巴的两家竞争对手腾讯和京东最初被认为是阿里巴巴被调查后的最大受益者，但恐慌的投资者还是抛售了这两家公司的股票。
监管机构很快转向了其他中国互联网巨头，比如生活服务巨头美团。今年7月，网约车巨头滴滴在美股强行上市，引起了有关部门的调查。滴滴的核心应用被从应用商店下架，其另外25个应用随后也被全部下架。
针对滴滴的“调查”行动似乎重新引发了人们对200家在美股上市的中国公司采用的可变利益实体结构无效的担忧。批评人士指责说，如果监管部门有朝一日决定堵住这一漏洞，受影响的中概股和其投资者将“一无所获”。
紧接着监管部门又在在7月公布了新政策，几乎导致了整个教育培训行业的毁灭。市场人士开始猜测下一个会是哪个行业。
随后，尽管最坏的担忧没有成为现实，但共同富裕计划还是引发了人们对盈利能力的新担忧，企业纷纷宣布捐款和符合监管政策方向的项目。阿里巴巴承诺捐赠155亿美元，尽管有证据表明这些“支出”不会“付诸东流”，但疲惫不堪的股东们还是决定出手相助。
剩下的多头和新一批逢低买入者不得不忍受重新燃起的对中概股退市的担忧，以及彭博社关于VIE禁令的未经证实的报道，该禁令于12月初浮出水面。
上述紧张情绪主要是由于对监管部门的意图缺乏理解或误解造成的，以及美国的《外国公司问责法》又为这一担忧带来了一层不确定性。
然而，我们在这篇文章中认为，投资者应该密切关注拜登政府扩大对阿里巴巴等中国互联网股票的投资禁令的风险。
唱反调的人一直在关注那些老生常谈的风险
在本文的开头，我们列举了几个过去一年来困扰中国互联网股的几个问题，虽然这些问题确实令人担忧，但它们的估值可能高估了风险带来的实际影响。
例如，去年11月，阿里巴巴、和京东各被处以仅7.8万美元的罚款，原因是它们未能向有关部门申报早在2012年就达成的数十笔交易。在消息传出后的几天里，这三家公司的市值蒸发了数十亿美元。
对于彭博社声称中国将禁止VIE架构的“新闻”，“不幸的是，许多媒体在未经证实的情况下转发了这一报道”。尽管中国证券监管机构发表了一份官方声明，否认了这一举动，但相关媒体还是在继续援引彭博社的报道，也没有提到有关部门的澄清。
关于VIE风险，有两个方面。首先是中国政府对VIE结构的禁令。第二个问题是此类公司的股东可能缺乏追索权。由于其中许多公司是在开曼群岛或其他避税天堂国家注册的，而不是在美国注册的，而且它们只与中国大陆实体签订了分享利润的合同，因此，一旦企业破产，股东无法对这些中概股企业提出任何法律索赔。
美国法院周五的一项裁决为这种担忧提供了一些线索。曼哈顿的一名联邦法官批准了瑞幸咖啡的债务重组计划，该计划将于2025年到期，价值4.6亿美元。根据法庭文件，票据持有人将收到3.2亿美元的现金和新债务。
瑞幸咖啡在周二宣布，该计划已获得债权人和其注册地在开曼群岛的大法院的批准。曼哈顿法官的批准意味着该计划可以在美国实施。尽管这不是最理想的安排，但它比“没有法律追索权”要好得多。
这些事件表明，在过去一年的大部分时间里，阿里巴巴的投资者一直处于困惑之中。阿里巴巴股价下跌了一半以上，严重超过了同期40.4%的普遍预期目标。
阿里巴巴真正的“风险”是美国投资禁令
尽管有多种风险被吹捧为“阿里巴巴股票不可投资”这一主题的因素，但我们认为，看空者们忽略了一个潜在的最致命因素那就是:对阿里巴巴在美国的投资可能会受到限制。在最近8家中国企业被列入投资黑名单之后，这种情况发生的可能性大幅上升。
新加入的公司包括全球最大的商用无人机制造商大疆、面部识别软件独角兽旷视科技、人工智能公司依图科技、云计算公司立昂技术和云监控系统生产商东方网力。此举的理由据称是由于他们“涉嫌参与监视维吾尔族穆斯林少数民族”。
而阿里巴巴涉及上述各个领域——无人机技术、人脸识别、人工智能、云计算和基于云的监控软件。特别是，阿里巴巴被发现可能参与了对维吾尔人的监控。去年12月，美国监控行业研究机构IPVM发表了一份报告，指出阿里云开发的一款软件能够识别维吾尔人。
阿里巴巴公司表示，我们已经“消除了我们产品中的任何种族标签”，并表示从未打算将该技术用于识别种族，作为视频图像标签的属性。IPVM还证实，软件中提到的维吾尔人标签“在发布报告前后消失了”。
然而，拜登政府意识到阿里巴巴拥有“监视维吾尔族穆斯林少数民族”所需的所有条件，对阿里巴巴进行制裁还可能只是时间问题吗 此外，即使阿里巴巴没有参与针对维吾尔人的“种族问题”，白宫仍然会因为它在中国西北省份涉嫌的种族问题而故意找麻烦。例如，据报道，当地法院利用阿里巴巴的淘宝网拍卖了自2019年以来从新疆维吾尔族商人那里没收的“数千万美元资产”。
请记住，投资黑名单一直在持续增长。6月初，美国总统拜登曾在6月份通过了 一项行政命令，禁止美国投资者在59家中国公司中持有金融权益。这进一步扩大了特朗普政府之前的48家公司名单。白宫当时警告称，“我们完全预计，在未来几个月会出现这种情况……我们将在新行政命令的限制中增加更多的公司。”
对阿里巴巴股票的投资禁令可能会对其估值造成灾难性影响。不仅美国散户投资者将被禁止投资阿里巴巴股票，数百只受影响的基金也将需要从其投资组合中撤资。中证500指数ETF和沪深300中国A股ETF 就在ETF简介页面的前半部分醒目的列出了以下“风险”。
【2020年11月10日，时任美国总统的唐纳德·特朗普签署了一项行政命令，禁止美国对某些被视为直接支持中国军队的中国公司进行投资。CCMC令随后通过美国外国资产控制办公室发布的常见问题进行修订和进一步发展。作为回应，包括中证500指数ETF在内的投资将采取措施，以遵守CCMC命令，包括撤资受制裁的证券。此外，许多指数提供商，包括中证500指数ETF所使用的一些指数提供商，都将受批准的证券从其主办的指数中移除。】
即使阿里巴巴避免被列入投资黑名单，如果它发现自己被列入了实体名单，那么它的未来发展可能也会受到影响。根据美国工业和安全局的说法，实体清单包括“确定了有合理理由相信，基于具体和明确的事实，这些实体已经、正在或有重大风险参与或即将参与违反美国国家安全或外交政策利益的实体。”
这些被列入清单的实体将受到《出口管理条例》中对出口、再出口和转让的全面限制。
周四，有34家中国公司因“违反美国外交政策或国家安全利益”而被列入实体名单。如果阿里巴巴未来也受到牵连，那么其芯片开发等依赖美国技术的业务也将会受到严重影响。
其负面影响似乎有限
中国互联网股的疲软情绪可能会继续对阿里巴巴的股价构成下行压力。投资者对阿里巴巴可能被列入投资黑名单的担忧也将进一步压低其股价。
尽管如此，也有理由认为，随着阿里巴巴去年股价的大幅下跌，该股的利空可能也已出尽。尽管普遍预期的盈利预期被大幅下调，但阿里巴巴的远期市盈率并未落后于股价下跌多少。另一方面，由于营收的持续强劲增长，阿里巴巴的远期市销率跌幅大于股价跌幅。
将阿里巴巴与美国科技行业的四大巨头及其主要竞争对手腾讯进行比较，我们可以看到，阿里巴巴的市盈率在过去五年里大幅缩水。从2017年的市销率来看，阿里巴巴的市销率最低，为2.7倍。
在分析了阿里巴巴之后，我们很清楚，认为阿里巴巴股价见底是一件很愚蠢的事。不过，很难说这只陷入困境的股票还有更大的下行空间。如果阿里巴巴真的被列入投资黑名单了，我们可以预计恐慌将随之而来。
然而，这并不意味着阿里巴巴的终结。今年3月，小米的股价飙升，就是因为此前该公司赢得了一项法院裁决，阻止了美国政府对这家智能手机和智能家电制造商实施的投资禁令。法庭文件显示，两个月后，小米和美国政府同意解决他们的诉讼，美国国防部将把该公司从投资黑名单中剔除。
我们对阿里巴巴的基本看法仍然是，冷静的头脑最终会占上风。然而，该股具有高度的投机性和波动性。不适合保守型投资者和持有期限较短的投资者。
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