导语：疫情过后，消费互联网何时走出四大低谷，抄底时机已到？
文：王雨佳
来源：东哥解读电商
困于奥密克戎2个月之后，上海，终于打开了尘封的大门。
在“足不出户”的严格封控中，超过2500万常驻人口，2021年创造18000亿社会零售总额的中国最大的城市上海，熟悉的机器轰鸣声已经消失了2个月。
山中方一日，世上已千年，封控之下，停摆的不只是上海一座城市，也是中国经济重心长江三角洲的供应链、物流中枢。牵一发而动全身，整整2个月，全中国的供应链和发货都卡住了，不知多久才能恢复到疫情之前的水平。
已经出炉的1~4月社会零售总额数据告诉我们，消费大盘到了2年的低点。
对于2021年至今从高点下跌至今的互联网平台来说，消费大盘、经营预期、地缘政治、政策，都已经到了最低谷。
6月1日起，上海将在严守不出现规模性反弹底线、确保风险可控的前提下，全面实施疫情防控常态化管理，全面恢复全市正常生产生活秩序。可以预见的是，中国整个消费大盘将触底反弹。
那么，上海“消失”两个月之后，疫情阴影散去的消费互联网行业，是否将绝地反击？
本文详细解说，疫情过后，消费互联网如何从四大低谷中慢慢走出。我们认为，中概股“抄底时机”已近在眼前。
第一低谷：消费大盘疲软
从整个社会零售总额大盘来看，奥密克戎和封控带来的创伤是巨大的。
2022年4月份，社会零售总额的增速，是2021年4月以来的最低值。说现在消费大盘进入了几年之内罕有的低谷，绝非危言耸听。
2022年1~3月，社会消费品零售总额108659亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额97920亿元，增长3.6%。扣除价格因素，一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。
疫情开始扩散的3月，社会消费品零售总额34233亿元，同比下降3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额30560亿元，下降3.0%。
上海进入全面封控的
4月，社会消费品零售总额29483亿元，同比下降11.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额26916亿元，下降8.4%，这是2021年4月以来的最低谷。
总览1—4月份，社会消费品零售总额138142亿元，同比下降0.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额124807亿元，增长0.8%。
图片来源：国家统计局
再分别看商品零售和餐饮，1~4月份，商品零售124880亿元，同比增长0.4%。
餐饮收入13262亿元，下降5.1%。
4月份，商品零售26874亿元，同比下降9.7%。
餐饮收入2609亿元，下降22.7%。
北京上海禁止堂食，餐饮业重创，市场萎缩2成以上。
具体看不同类目，4月，金银珠宝、服装、化妆品消费是下降最大的品类，分别下降26.7%、22.8%、22.3%。
按城镇和乡村划分就可以清晰的看到，虽然封控发生在北京和上海，乡村的消费一样表现不佳。
1~4月份，城镇消费品零售额119929亿元，同比下降0.3%。乡村消费品零售额18213亿元，增长0.4%。4月，城镇消费品零售额25637亿元，同比下降11.3%；乡村消费品零售额3846亿元，下降9.8%。
我们重点关注电商行业，值得注意的是，社会零售总额大盘下挫，网上零售总额的表现却还优于预期。
1~4月份，全国网上零售额38692亿元，同比增长3.3%。其中，实物商品网上零售额32887亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为23.8%。在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长12.9%、6.3%，穿类下降1.7%。
而就海豚智库的调研，电商行业的商家在本轮疫情中，没有明显的受益。换一个维度，想看电商实际的表现，就要看快递业务量。
根据国家统计局数据，1~4月，全国快递服务企业业务量累计完成317.1亿件，同比增长4.2%；业务收入累计完成3133.3亿元，同比增长2.3%。
仅看4月，全国快递服务企业业务量完成74.8亿件，同比下降11.9%；业务收入完成740.5亿元，同比下降10.1%。
海豚智库调研的电商商家普遍反馈，从结果来看，快递业务10%的下降，和他们业务的表现同频。但是实际操作中，疫情期间退货率上涨在20%区间，多数商家的业绩已经达到2年以来的低点。
我们认为，电商业务量下降超过10%，从根本上说，不是需求真的萎缩了这么多，短期来看，还是物流中断造成的。随着北京上海逐渐解封，物流和供应链的恢复，电商行业会有一波反弹。
但是，消费大盘的复苏情况，我们还需要观察6月之后的具体情况，再下结论。
我们认为，今年之内，整个消费大盘的反弹，消费景气程度，更多取决于企业的经营情况。原因很简单：如果大部分企业对未来预期持续保守，都在紧缩、裁员，降本增效，用户收入端难以改善，依然没钱消费。
第二低谷：企业经营低谷
在当下最热的直播电商的互动中，满屏都是用户的抱怨：“公司降薪、最近没钱买东西了。”
我们认为，2022年前4个月消费大盘增长疲软，消费低谷是意料之中。收入减少，何来消费呢。
无论在城市还是乡村，失业率高企，据国家统计局数据，
4月，全国城镇失业率18.2%，18~24岁青年失业率6.1%，达到两年以来的高位，甚至超过2020年初，新冠疫情爆发的时候。
消费大盘低迷、下滑，看似是因为用户强制居家没有需求，但更核心的原因来自生产端，很多企业停工停产，直接切断了用户的收入来源。
这就是消费低谷背后的另一个低谷：企业经营低谷。
具体到互联网行业，据《中国经营报》报道，招聘平台BOSS直聘的消息显示，今年春季，互联网行业的招聘规模仍然保持增长。但是同比13%的增速，处于2019年以来的低位。
“降本增效”的本质，是整个行业处于绝对的经营低谷，对未来增长预期极其悲观：裁员，砍掉看不到盈利希望，可能让财报不好看的业务。这意味着，互联网，尤其是互联网大厂，正在战略性的放弃增长，也放弃创新，而选择保守的“躺平”。
从投资来看，在“遏制资本无序扩张”政策之前的2020年，仅腾讯一家，参与投资/并购国内企业达到128次，排除掉未披露的投资金额，总投资超过1600亿元。而2021年，腾讯阿里字节四大平台，披露的投资金额仅2000亿。
而企业想要走出经营低谷，创业者想要恢复信心，前方还有两座大山：地缘政治低谷和国内政策低谷。
第三低谷：地缘政治低谷
从2022年初至今，主流消费互联网公司市值都是“跌”：阿里跌19.14%，京东跌17.89%，腾讯跌18.56%，美团跌18.94%，京东健康跌20%。上涨的是唯品会涨10.71%，快手涨6.32%，云集涨74.37%。
如果历史维度看，互联网平台从市值峰值的下跌幅度，快手跌63%；唯品会跌78%，拼多多下跌74%，阿里跌69%，京东跌47.8%，美团跌56%。
中概股主流公司的市值，都跌到了2015年的水平。当然，中概互联网平台的下跌首先与全球资本市场变动、以及地缘政治风险有关。
如果从全球二级市场的角度来看，中概正在经历纳斯达克过去 20 年依赖的第三大强度的回撤—— 目前纳斯达克还不至于梦回 2001 年互联网泡沫和 2008 年金融海啸，但从去年 11 月以来，纳斯达克已经跌了 28%。
我们认为，具体到中概股，2022年以来的下跌，主要是外力所致。除了中美监管谈判之外，中概股当前的下跌，主要是以下两重危机：
其一，全球资本成本。美联储启动加息，并计划开始缩表，意味着全球资本成本提升，负利率时代可能告一段落，资本市场流动性必将下降。
当地时间5月4日下午，美联储通过会议决定将美国联邦基金利率增加0.5%，以降低美国高企的通胀率。加息后，联邦基金利率区间增至0.75%到1%。这也是美联储22年来首次一次升息0.5%。同时，美联储还宣布将启动一项缩表计划，从6月开始，每月从9万亿美元资产负债表中减少475亿美元资产负债，三个月后，每月将减少950亿美元。美联储加息，也被认为是近期美股大盘下挫的直接原因。
其二，地缘政治带来的风险。当前，俄乌冲突之下，俄罗斯海外资产冻结，让资本市场担忧中国资产风险提高，加速资本回流美国。市场担心，中国可能是第二个俄国，美国会对中国进行制裁，甚至强制中概股退市、中美金融脱钩等等。
地缘政治方面，现在是最黑暗的低谷。
第四低谷：国内政策低谷
在地缘政治低谷之外，消费互联网行业，还要面对国内的政策影响。2020年底“防止资本无序扩张”以及之后一系列的政策，矛头都指向互联网平台经济，尤其对消费互联网公司不友好，这是不折不扣的“政策低谷”。
时间过了一年，塞翁失马焉知非福，转机已经出现。
在
需求下降，收入下降、消费大盘面临巨大压力，地缘政治风险难以消除的背景下，政策将对互联网平台“解绑”，让互联网平台有望发挥自身优势拉动消费和经济。
我们认为，
消费互联网公司有望从政策低谷中走出来，
轻装上阵，进而走出经营低谷，
这将是未来互联网平台业绩和市值
触底反弹的最大变量。
外界普遍只看到，阿里巴巴和美团收到的数十亿、百亿的罚款，拉低了这两家公司的利润。实际上，政策从各个维度绑住了平台经济的手脚，他们的投资、创新、新业务发展步伐显著放缓。
在2021年的《“如果你在这之后购买中概股，你就是个白痴” ——中概股“团灭”背后》一文中，我们阐述了政策的目标：中国监管政策的目标并非“毁掉”互联网，而是在三个方面限制互联网平台的发展，保护三个群体：
第一个群体是中小企业，比如阿里、京东、拼多多上的中小卖家们。政策希望平台切实降低营销成本，让利给中小企业。
第二个群体是劳动者，当时的舆论都在痛斥互联网公司“996”、“加班是福报”等等为“剥削”。所以，政策希望平台公司保护普通劳动者。到执行层面，政策要求，比如餐饮外卖平台维护外卖送餐员的权益，尤其是为确立劳动关系的骑手提供社保、补充灵活就业保险等建议。
第三个群体是用户。以政策要求平台不要“二选一”，滥用垄断地位牟取超额收益，伤害用户。其次，政策坚决查禁“大数据杀熟”，损害用户利益。同时，政策还要保护国家的信息安全，滴滴就是因此被下架。
外有地缘政治，内有各种政策的捆绑，再加上时而反弹的新冠疫情，物流中断，企业紧缩，用户不消费……中概股普遍从高点下跌50%也就不奇怪。
转机就在低谷中出现。政策落地一年有余，政策的理想照进现实，现实并不如预期的那样美好：政策想要保护的群体并没有幸福，还影响了消费大盘和就业。
其一，就业情况不佳：4月全国城镇失业率18.2%，18~24岁青年失业率6.1%，达到两年以来的高位。政策要求企业保护劳动者，企业用工成本上升，就降本增效，减少招聘，最终影响的还是普通劳动者的就业和收入。影响传导到消费上，就是消费者无钱可花，消费大盘疲软。
“现在没有人再骂996了，甚至真的认同996是福报，有班可加，总比失业在家好。”海豚智库创始人李成东笑言。
其二，妨碍市场公平的“二选一”彻底退出历史舞台，对行业发展是利好。而大平台“大数据杀熟”被时间证明属于伪命题。
其三，活跃在互联网、直播平台的商家、达人，合规纳税的风险还会存在，这涉及到收入分配公平，这个政策短期内不会改变。这对阿里、字节、快手等平台依然还有影响。
我们认为，
监管风向已经转向，
政策目前正在“解绑”互联网平台，让生产关系促进生产力的发展。5月17日，国务院副总理刘鹤出席会议并讲话就提到：“企业家是最重要的创新主体， 要支持平台经济、民营经济持续健康发展。”
在此背景下，互联网平台“剥削中小商家、剥削劳动者”、“大数据杀熟”……等等，去年至今压在互联网平台头顶上的几重国内政策风险都渐渐褪去。
企业有望走出经营低谷，迎来业绩和市值的翻身
，也就是说，“抄底时机”已经近在眼前。
具体到行业和公司，我们认为，京东、美团会是第一波受益者。
各地政府对3C、家电产品会发一些消费券，京东会成为政府合作首先考虑的一批平台。作为线上最大的3C家电平台，京东雇佣超过10万员工，深度扎根实体经济，在上海北京疫情的“保供”方面，都体现出供应链的确定性，以及对社会责任的担当，京东会是政策利好的受益者。
各地方政府会鼓励吃喝玩乐、旅游等服务消费。美团在2021年有垄断，外卖佣金，员工雇佣……等政策风险，如今都已经解除，美团也会是政策利好的受益者。
