一蹶不振的华润创业（00291.HK）（下称“华创”）股价，终于扬眉吐气了。
4月21日开盘前，华创在港交所公告，宣布将以280亿港元作价出售全部非啤酒业务予母公司华润集团，在此消息刺激下，华创股价21日开盘随即飙升至24.8港元／股，截至收盘上涨55.9％，报23.7港元／股，当日总成交达33.92亿港元。
“今天的股价表现基本是对派发股息的一个超前反应，但从短期来看，股价可能已经一步到位了。”第一上海首席策略师叶尚志向21世纪经济报道记者表示。
“华创价值长期以来被低估，其中一个原因是其多元化的业务结构使得业务价值不能得到充分体现。而华润集团一直主张集团下属公司业务专业化，专注于一项业务，使得价值最大化。”华润集团总法律顾问阎飚在记者会上如是表示。
溢价高达59.2%
针对此次资产剥离，母公司华润集团拿出了诚意十足的条件。
根据香港联交所公告，华润集团拟向华创购买全部非啤酒业务分部，总代价高达280亿港元，其中135.82亿港元拟以现金支付，其余以承兑票据支付。
在该项出售获得独立股东批准后，华创将出售所得的大部分现金款项向全体股东派发每股11.5港元的特别现金股息。
完成上述步骤以后，华润集团提出自愿部分收购建议，计划按每股12.7港元向合资格股东收购最多2.42亿股华创股份，相当于其已发行股本的10%或自由流通股份的20.73%，估计涉及金额约30.75亿港元。
华创执行董事及首席财务官黎汝雄指出，上述股份回购比例约为每5股收购1股，“这是为部分希望套现的投资者提供一个机制，表明集团对啤酒业务的发展前景充满信心。我们欢迎股东选择继续持有华创的股票和我们一同发展。”
他透露，自去年开始，一些股东开始对公司转型失去耐心，因此集团决定承担转型的风险和时间，剥离亏损的零售、饮料等业务。过去十二个月，华创股价持续低迷，累计下挫超过30%。
同时，他表示，特别股息加收购建议价合共24.2港元，相比华创停牌前最后交易日收市价15.2港元溢价高达59.2%。
华润集团财务部副总监温雪飞则表示：“虽然此次收购的非啤酒资产大部分录得亏损，但集团在估值时全盘考虑了整体业务价值，包括各项业务的基本面、增长情况以及扭亏为赢的不确定性风险及市场上投行对啤酒业务的估值等等多个因素。”
她续称，集团以12.7港元／股的价格收购部分股票，“说明我们对啤酒业务有信心，至少值这个价格。整个交易的价格还是非常吸引的。”
华润集团目前间接持有华创51.78%股权，完成收购后其持股比将增至61.87%，而公众人士持股比则由48.13%降至38.13%，华创将继续维持联交所上市地位。
战略转型至啤酒
一直以来，华创都在努力成为一家成功的综合型企业，然而前景堪忧的零售业务迫使华创不得不断臂求生。
“在中国零售调整的大背景下，华创的发展前景存在不确定性。我们预计未来零售行业的深度整合可能需要经历三至五年，这可能会拖慢华创其他业务的发展速度，因此我们将整合零售业务的风险放在华润集团。”阎飚坦言。
根据华创财报，截至去年年底，虽然啤酒业务净利润达7.61亿港元，而其零售业务却由2013年7.34亿港元的盈利转为亏损，去年共录得13.59亿港元的净亏损，同时食品业务亦出现1.34亿港元的净亏损。在零售、食品板块亏损拖累下，华创去年年末基础综合亏损约7.94亿港元。
目前，华创经营零售、啤酒、食品及饮品四大业务。在零售业务方面，旗下拥有包括华润万家CRVanguard、苏果Suguo、欢乐颂FunSquare及太平洋咖啡Pacific Coffee，拥有覆盖全国超过4600间店铺的零售网络，其中约 85%是直接经营，其余则为特许经营。
事实上，零售业务在2013年依然为其贡献了约7.34亿港元的净利润，在去年5月完成与英国Tesco组建合资公司后，该业务板块去年年末录得净亏损9.06亿港元。为此，华创在去年第四季度作出8亿港元的资产减值拨备，主要用于关闭若干效益和前景欠佳的店铺。华创管理层曾于上月表示，估计Tesco合资业务至少到2017年下半年才能转亏为盈。
对此，黎汝雄表示，公司并不后悔购入Tesco业务，目前中国零售业出现经营环境变化，导致扭亏情况或超出预期，加上须继续投资电商等互联网经营模式，所以在考虑到股东对集团转型的耐心时间不一，所以决定将这些业务剥离给母公司，华创则专注于潜力较好的啤酒业务。
“我们的非啤酒业务表现持续疲软。华润集团将这些业务私有化，将会提供更多的灵活性及资源来改善这些表现欠佳的业务。此举可以让公司转型为单一业务企业，从而释放我们强大的啤酒业务分部的价值。”华创主席陈朗坦言。
黎汝雄表示，华创目前啤酒业务覆盖全国25个省，一共拥有98家啤酒工厂，年产能超过200亿升，而去年销量为118亿升，销售额为345亿港元，并在过去数年内进行了20多次并购。旗下“雪花”啤酒已经占据全国啤酒市场23%的份额，排名全国第一。
他续指，由于啤酒业务现金流良好，负债较低，母公司收购非啤酒业务时包括债务一并收购，但因商誉等非现金项目问题，所以预计此次出售交易将录得68亿港元亏损。同时，他表示，未来是否将非啤酒业务重新注入华创，主要取决于未来三五年整合转型的情况。
“然而这与华创一直以来宣称的综合型企业战略有所背离，而且单一的啤酒业务对投资者而言，吸引力可能有限。”叶尚志表示。
截至去年底，华创此次所剥离业务的总资产为1235.94亿港元，总负债为811.49亿港元，税后净亏损达11.9亿港元
2007年中国啤酒行业市场调查报告
家统计局数据显示，2007年1-6月，中国啤酒累计产量为1871.1万千升，比2006年同期增长16.16%。从数据显示来看，中国东部啤酒工业继续强劲发展，是中国啤酒工业的发展中心。2007年1-5月份，华东地区产量526.73万千升，比2006年同期增长76.33万千升，居全国首位。另外，中南地区的啤酒累计增长率最高，当地啤酒工业正在崛起中。依照2006年啤酒14%增幅，那么在全行业的共同努力下，2007年全国啤酒产销量突破4000万千升将是必然。需求支撑产量的增长，2006年全球酿造啤酒17亿立升，比前一年增加6%。增长部分的二分之一，也就是4500万立升是在中国消费的。啤酒的消费量持续增长和消费高端化是啤酒业发展的长期趋势，短期看，08 年奥运会对啤酒的消费量会有明显刺激，另外，随着居民收入和消费水平的提高，啤酒的消费增长仍有较大的潜力。
可以预见，未来中国啤酒市场将进一步扩容，产销量仍会保持较快的增长，但啤酒企业也应看到行业竞争的残酷。目前，西方啤酒商正加紧竞逐新兴市场，作为全球增长最快、最大的啤酒市场之一，中国市场自然吸引了无数啤酒巨头的关注。如今，越来越多的国外战略投资者将目光瞄准了我国的啤酒产业，在目前啤酒产业中，外资比例已经上升到18％以上。2007年外资啤酒巨头发动了在华第三轮冲击波，AB公司、安海斯-布希公司等纷纷在华增资建新厂，欧美和日本都加大了对中国的投入。预计2007年及未来几年中，啤酒产业的上游和下游外资比例还将持续增加。未来啤酒市场竞争将更加激烈。
在外资进入的同时，2007年啤酒行业的并购也是风生水起。2007年1月3日，华创旗下华润雪花啤酒有限公司以25亿元人民币收购了四川蓝剑集团在四川和贵州两省的全部啤酒业务。曾经雄冠西南的蓝剑集团从此全面退出西南啤酒市场。不仅是华润集团，青岛啤酒、燕京啤酒等国内知名啤酒厂商近几年来纷纷展开了大规模的并购步伐，行业整合进一步加快。同时，外资啤酒业自上世纪末撤出中国后，又卷土重来。自我国入世以后，外资掀起了对我国本土啤酒企业进行新一轮大规模收购的热潮。中外啤酒厂商间的并购、竞争已呈白热化态势。
而在中外啤酒厂商新一轮并购方兴未艾的同时，2007年各啤酒厂商又开始大打规模战。种种迹象表明，一场“规模战”正在各大啤酒生产商之间展开。2007年啤酒巨头纷纷在各地建厂，2007年4月到7月就有华润雪花、金威、青岛、等在四川建厂，另外华润雪花还打算在江宁、上海、沈阳等地建厂，除雪花啤酒外，其他几大啤酒厂商均有建立新厂的计划。百威啤酒宣布，将在广东佛山三水建立一个年产能达26万吨的新厂。燕京啤酒也宣称，其在沈阳的啤酒年产能可望扩大到10万吨规模。可以看出，从现在开始，自建新厂可能会成为啤酒业的新潮流。
随着外资啤酒品牌的加紧进入、行业并购的加剧、以及自建新厂所引发的规模战，无不显示出啤酒行业竞争的残酷，而且毋庸质疑2007年及未来几年竞争仍将惨烈，甚至有升级的可能。那么在前景可预期的啤酒市场中，啤酒企业该如何打响这一场已经到来的和即将到来的一场场战役呢？
投资缩水近五成华润雪花全国提价转向高端
本报记者 张玉香 北京报道
在谋得了世界销量第一的宝座之后，华润雪花在2009年选择了低调转身。
近日，华润雪花的大股东之一华润创业表示，未来的2009年将向中国市场投资约24亿元。这只有2007年的三分之一。与2008年的40亿相比，投资的额度也下降了近50%。
而华润雪花此次投放“纯生产品”表明一向低价的雪花开始真正谋划高端，据记者了解，华润雪花3月对现有的产品进行了提价，其中打头阵的四川省每瓶从2.5元提高到了3元。
连续两年大幅缩减投资
2008年，华润雪花动作频频。其创下的最高纪录是在40天之内收购四家啤酒企业，由此其产能也迅速扩张。这种趋势在2009年或有所扭转。
近日，华润雪花大股东华润创业董事总经理陈朗表示，集团去年开支约70亿元，今年缩减至60亿元，而这60亿元的40%将用于啤酒业务。也就是说2009年，华润创业将会有24亿元资金用于华润雪花集团啤酒业务的发展。
4月8日，华润雪花集团的有关人士对该消息予以了确认，但是并没有表明这24亿的具体投向。
这已经是华润创业连续两年缩减在啤酒业务上的投资。2007年，华润创业预计资本开支100亿元，其中啤酒业务投资预计为70亿元。啤酒业务占到整个预计资本开支比重的70%。
到了2008年，华润创业总体的资本开始缩减为70亿元，啤酒业务的投资约为40亿元，占到其总体投资的近60%。
2009年，华润创业在啤酒业务上的投资仅为两年前的三分之一——24亿元。
“华润雪花以前更加注重对于市场的占领，但是随着规模的逐渐做大，目前华润的这种粗放型的增长方式会逐渐改变。”对于华润雪花逐年减少投资的原因，上述人士如是表示。
本报记者获悉，在2009年春节过后，华润雪花便在江西、山东等地建立了分公司。华润雪花对地方市场管理的更加细化，也被认为是其原来迅速扩张时较粗放管理模式的一个转变。
吨酒净利不及青啤1/4
事实上，华润雪花的这种转变与市场布局的不断扩大以及销量的逐渐积累关系密切。华润创业2008年年报显示，截至2008年12月31日，华润雪花的销量为730万千升，其中雪花品牌的销量达到了610万千升。
另据调研机构PlatoLogic数据统计显示，目前华润雪花超越BudLight，成为世界销量第一的啤酒品牌。
在啤酒行业，利润总额的增加主要受两个因素的拉动，即销量和吨酒利润。从量上来看，吨酒利润的走高主要是由于规模效应带来的管理和财务费用的下降。但是当市场份额逐步稳定，销量增长放缓时，利润的提高则主要依赖于酒价的提高。
虽然华润雪花目前在销量上稳居全国行业老大的位置，但其微薄的利润率让其对竞争对手青岛啤酒艳羡不已。华润雪花的第二大股东SAB曾对媒体表示，虽然雪花啤酒的销量占了该公司全球销量的30%，但是利润只占了不到5%。
上述熟悉华润雪花的业内人士表示，实际上华润雪花的吨酒毛利率只有70元左右。这与其重要竞争对手青岛啤酒的利润相差甚远。4月8日晚间，青岛啤酒发布的2008年年报显示，2008年青岛啤酒全年实现啤酒销量538万千升，实现销售收入人民币157.81亿元，净利润人民币为7 亿元。由此计算其吨酒毛利率近300元。
另外根据苏赛特零售机构提供的数据显示，2008年青岛啤酒在广东的销售额约有5亿。上述不愿具名的人士称，目前华润雪花在全国的销售额可能还不及青啤在广东市场的销售额。提高利润，成为了华润雪花的一个重要目标。
上述人士表示，虽然华润雪花的产能和销量占有很大优势，但是其吨酒利润过低。这是华润雪花放慢并购步伐，积极谋求转型的一个重要原因。
边走高端边提价
早在2006年，酒类网站just-drinks公布的报告显示，预计到2013年，全球高端啤酒市场总容量将达到6550万千升，比2006年提高74.7%。亚太地区将增长125%，达1350万千升，主要受中国市场的推动。
在中国销量占据前三位的啤酒企业中，青岛啤酒和百威英博都有自己比较强势的高端品牌。与之相比，华润雪花处于明显的劣势。
眼下华润雪花的一个重要工作便是推广高端产品雪花纯生啤酒、雪花特级啤酒等。
早在2008年11月，雪花就以7834万元的竞标额拿下央视黄金时段广告，投放额分别是青岛啤酒（3000万）的2.6倍和燕京啤酒（2188万）的3.6倍。其“雪花纯生产品”篇广告已经在今年3月份登陆央视黄金时段。
业内人士表示，华润雪花此次投放“纯生产品”篇可以看做是雪花在产品策略上作出的重大调整，这表明一向低价的雪花开始真正谋划高端。
金标纯生已在全国大部分省会以上城市的现代渠道铺货。据苏赛特零售研究机构监测数据显示，雪花金标纯生的单位价格甚至高过青岛纯生。
在部分大型超市，青岛纯生600ml大瓶的价格为6.5元，雪花金标纯生500ml中瓶的价格为5.9元。由此可以计算出，青岛纯生的单位价格为1.08元/100ml，雪花金标纯生的单位价格为1.18元/100ml。
除了打造高端以外，华润雪花3月对现有的产品进行了提价，其中打头阵的四川省每瓶从2.5元提高到了3元。“现在华润雪花的盘子足够大，2008年华润雪花的销量是730万千升，如果华润雪花每瓶提高1分，那就将有几个亿的收入。”前述不愿具名的人士对本报记者表示。
